低门槛时代结束，电子烟监管落地，三龙头市值蒸发2000亿

对电子烟的监管终于来了。

3月22日，工信部公布《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》（以下简称《实施条例》），本次《实施条例》的修改，将在附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

一石激起千层浪。电子烟第一股雾芯科技（RLX.N）一日跌去47.84%，市值蒸发144.58亿美元，折合人民币940亿元；同为电子烟巨头的思摩尔国际（06969.HK）跌幅也达到27.22%，市值蒸发1066亿港元，折合人民币892.8亿元。A股电子烟概念股亿纬锂能（300014.SZ），市值亦缩水248亿元。三家公司雾芯科技、思摩尔国际及亿纬锂能市值合计缩水2000亿元。

“其实之前有预期，电子烟作为一个比较新的事物，监管措施势必会陆续出台。”3月23日上午，诺安基金基金经理曲泉儒向AI财经社表示，“从零售端来看，未来行业也会进一步引入市场化的机制。”

电子烟概念股集体大跌

3月22日下午，来自工信部的消息，为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，这也是继2019年互联网禁售电子烟政策后又一重磅消息。

受新政影响，首当其冲是在3月22日晚间开盘的美股上市公司——电子烟品牌悦刻（RELX）的母公司——雾芯科技，盘前一度跌去超40%。

3月23日A股和港股开盘后，相关上市公司均有不同程度的下跌。

最为典型的是亿纬锂能。3月23日，亿纬锂能在盘中大跌20%，一度逼近跌停，最终收跌15.85%，报收69.63元/股，市值1240亿元，较上一交易日缩水近248亿元。公开资料显示，亿纬锂能持有思摩尔国际32.44%的股份，而思摩尔是电子烟品牌悦刻的代工方。

当天亿纬锂能在互动平台回复投资者提问时表示，公司是行业内具有领先地位的锂电池制造商，为国内外知名企业供应电子雾化器电池，不涉及电子烟的制造和销售。

此外，国内唯一高纯度尼古丁的供应商金城医药（300233.SZ）收跌12.4%，集友股份（603429.SH）大跌9.37%。

截至当日收盘，Wind电子烟指数跌3.45%，盘中一度跌4.44%。指数包含的13只个股中，仅3只标的收红，10只标的均下跌。

港股方面，3月23日早盘港股电子烟板块低开低走，其中思摩尔国际盘中直线下跌，跌幅近40%，截至全天收盘，跌幅虽有所收窄，但仍跌27.22%，报收48港元/股，上市公司市值从昨日近4000亿港元缩至2851亿港元。

中信证券也指出，如果出现严格专卖管理的极端情况，思摩尔未来3年业绩预期将下修25%-30%。

电子烟香精生产企业中国波顿（03318.HK）盘中大跌40%，截至收盘股价跌至4.9港元/股，跌23.08%。

相对比的是，传统烟草股则逆势上涨。截至收盘，从事生产、销售及进出口中国烟草专卖品业务的中烟香港（06055.HK）上涨6.68%，报18.520港元/股，市值128亿港元。

电子烟迎来强监管

电子烟，又称“电子尼古丁传送系统”，其以“戒烟”为卖点，通过加热含有尼古丁丙二醇、植物甘油和其他化学成分的烟油，转化成气溶胶后供使用者吸入，宣称可以避开燃烧产生的焦油，从而达到既产生快感又减少身体伤害的目的。

自从2000年左右进入中国以来，电子烟一直在“夹缝中”生存，虽然因为监管原因无法高调，但这不妨碍电子烟市场的崛起和行业龙头的诞生。80后的汪莹通过悦刻实现身家660亿元，思摩尔国际也敲钟港交所。2019年中国疾控中心调研结果显示，我国有1035万15岁及以上的年轻人使用电子烟。

与之形成反差的是，电子烟的安全性一直存疑，监管也处于模糊地带。随着《实施条例》的下发，电子烟终于迎来监管。

此次《征求意见稿》明确提到，鉴于电子烟等新型烟草制品与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应当参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行。

这等同于赋予电子烟一个新的身份，对其的监管也随之更上一层楼。

光大证券分析，对传统卷烟的监管通常综合考虑利税、经济发展、消费水平及戒烟环境，对于销售体量有较为严格的把控。聚焦到电子烟，当前电子烟只征收增值税，未来或将通过一定形式（从量或从价）征收烟草税，考虑到对青少年的防护，国家或将对电子烟从口味、宣发、含量等角度进行一定引导管控。

或以许可证形式开展经营

“电子烟的各个环节或将接受国家监管，并以许可证的形式开展经营。”对于《征求意见稿》，一位卖方分析人士表示。

2019年，国金证券研究所便研究称，未来电子烟存在整体被纳入烟草专卖体系的可能。根据目前的烟草政策，从事烟草专卖品的生产、批发、零售业务，以及经营烟草专卖品进出口业务和经营外国烟草制品购销业务的，必须依照《烟草专卖法》和本条例的规定，申请领取烟草专卖许可证。

这意味着，如果纳入“专卖”，所有门店都需要申请成功后“持牌”经营。2020年前三季度，悦刻的线下渠道收入同比翻番至22.01亿元；授权分销商110个，专卖店超过5000家，零售店10万多家。如果都转成专卖，分销商的力量将被明显削弱。

“对悦刻、柚子等终端品牌商，乐观来看，招商开店仍可继续，但需取得经营许可（预期难度较小），不可做店面广告、微商等；从量或从价税会压缩部分产业链利润空间，业绩进行一定下调，但仍能自然增长。另一种情况是，中烟通过尼古丁专营专卖控制行业原料供给，进而控制电子烟行业的增速，品牌商增速被框定在较低区间。 ”浙商证券分析，本次政策并无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟，后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。

也有分析称，考虑到电子烟设备的复杂性，若允许私人品牌申请资质，或将有对口味、含量及税收等规定的进一步细则出台，产业链上下游集中度有望进一步提升。

卷卷智库也认为，本轮监管政策的出台，其大背景是电子烟产业在资本推动下的快速发展。

“无意取缔所有私营电子烟企业，未来的电子烟市场，仍然留给了私营电子烟企业发展的空间。但过往那种低门槛、自由经营的时代将彻底结束。电子烟产业进入许可经营时代。”其分析。