一纸公告少了210亿，让小股东失望后，中信证券遭遇砸盘

券商“一哥”也缺钱了？

3月首个交易日，连续大跌的A股终于回血，“券商一哥”中信证券（600030.SH)却因为一纸配股预案，市值一天没了近210亿，还引发了整个券商板块的“流动性危机”担忧。

日前，中信证券发布公告称，公司拟按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，配股募集资金总额不超过人民币280亿元，拟用于发展资本中介业务、子公司、信息系统建设等。

虽然券商“补血”在2020年以来并不罕见，中信证券也喊出了借此进一步实现“航母级券商”的目标，但在市场情绪低迷的股价高位进行280亿的配股募资，对中小股东来说这意味着短期被“割韭菜”。通俗理解，配股意味着要么强制花钱买更多股票，要么手中股票被打折。

“都是融资，但定增‘圈’的是有钱机构的钱，配股‘圈’的是现有股东的钱，”有投资人士向AI财经社表示，“目前很多人认为这是券商行业的周期顶部，这个时候配股一方面会让中小股东伤心，另一方面会有很多短线持股或者不看好未来走势的股东提前抛售，这对股价又是一种打击。”

在这份超过过去两年净利润之和的募资计划中，中信证券还提到了打造“国内领先、国际一流的中国投资银行”。但在国内投行市场中，上一个喊出“打造中国的世界级投资银行”的还是中金公司，尽管后者近年来“投行老大”的光环逐渐暗淡，但仍然是港股市场IPO的承销霸主。有业内人士认为，在国内互联网科技、电商等内地企业密集赴港、美上市潮下，中信也将加码国际投行业务。

尽管此次配股被视为短期利空，但多数分析师认为对中信证券来说是长期利好。但关键的问题是，未来中信的业绩能否支撑未来的股价，去年财报已经暴露出中信增长“失速”，而中信建投的追赶越来越紧了。

券商扩表还是“割韭菜”？

280亿募资中，中信证券有不超过190亿元将用于发展资本中介业务，其在配股必要性中提到了四点：打造航母级券商、积极参与国际市场竞争、打造国内领先国际一流投行业务、降低流动性风险。

国泰君安非银团队分析称，中信证券此次配股主要目的是为了满足流动性监管警戒要求，有助于进一步增强其资本实力。

根据去年下半年深圳证监局发布的一份通报指出，中信证券净稳定资金率连续8个交易日在预警标准以下，流动性覆盖率持续围绕预警标准上下波动。而2020年半年报显示，中信证券流动性覆盖率为135.33%（预警标准120%），在所有上市券商中“垫底”，较2019年末下降15个百分点，而2018年时这一数据还高达247.92%，净稳定资金率123.16%也紧贴监管预警线（120%）。

AI财经社发现，从去年开始，券商行业在再融资新规下进入疯狂“补血”模式，尤其定增市场快速扩容。近一年来，已有10余家上市券商定增落地，预计募资超千亿元，实际募资接近900亿元。

进入2021年，除中信证券配股之外，也已经有国海证券、东兴证券、国联证券3家上市券商纷纷抛出定增方案，募资额合计不超过320亿元。

华西证券非银金融组组长罗惠洲向AI财经社分析称，当前券商密集再融资主要源于两个原因：一是自身发展需求，二是对标国际，尤其是国际投行巨头摩根士丹利无论在市值还是净资产方面，都已经达到“以1敌15”的规模——截至2020年年末，摩根士丹利的总市值几乎等同于A股券商top15市值之和，净资产也同样庞大。而随着外资控股逐渐放开，国内外资控股券商已经有9家，国内券商面临的竞争挑战愈加严峻。

在自身发展方面，券商对资金消耗较大的主要有三大业务，一是融资融券，二是大交易即衍生品类的自营业务，三是科创板与创业板注册制保荐机构跟投。

罗惠洲进一步分析，当前市场形势下，融资融券业务并非最旺盛的时候，而进入2021年IPO审核条件明显收紧，所以券商最迫切的资金需求来自第二点。“在金融危机以前，FICC（固定收益证券、货币及商品期货）一度为高盛贡献了40%的收入，这也是最能反映投行实力的业务，但对资金的消耗需求很大，”罗惠洲表示，“尤其在外管局强调加大跨境业务试点之后，头部券商对标国际投行的需求更加旺盛了。”

从年内新增再融资的用途来看，前述券商除了运用部分资金向子公司“输血”外，大部分资金拟投向信用交易等资本消耗型业务，其中国联证券拟不超过25亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模，不超过30亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务。东兴证券拟运用不超过30亿元用于扩大投资交易业务规模，不超过30亿元用于扩大融资融券业务规模。国海证券拟运用不超过40亿元用于投资与交易业务，不超过25亿元用于资本中介业务。

但对于中信证券选择配股而非定增与可转债，一位券商人士对AI财经社表示：“这可能是中信证券比较‘懒’的做法，没有站在中小股东的立场考虑，但对大股东是好事，这与定增的方式刚好相反。”

具体看中信证券的配股计划，公司计划以A/H股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A/H股股东配售配股，A股和H股配股比例相同。

这种方式之所以引起投资者不满，是因为配股一般是向所有股东进行配发股份，折价配股一般具有强制性，如果股民不参与，自己所持股份市值将缩水，叠加AH股溢价现象，同样的配股比例A股可能对应更大的下跌空间。而根据中信证券的测算，在净利润增长10%的条件下，公司每股收益将在发行后摊薄至1.22元。上述券商人士表示，一般情况下，配股折价比例40%都很难弥补中小股东的短期损失。

数据显示，今年以来已经有国元证券、招商证券、山西证券、东吴证券、天风证券、国海证券等多家券商顺利实施了配股计划，合计募资约370余亿元。

但关于配股对公司基本面及股价的影响，罗惠洲认为股价的波动主要源于市场情绪的宣泄，长期来看有利于公司发展，不会影响其龙头估值。“而且考虑到当前整个板块基本面的稳定性，此次配股“砸出来”的坑不失为一个好的投资机会。”

3月1日，中信证券股价一度大跌超8%，截至收盘，跌幅收窄至5.98%，报25.62元/股，市值全天蒸发约210亿元。在中信证券带动下，多只券商股飘绿，兴业证券、方正证券、长江证券等跌幅居前。而拉长时间线可以看到，包括中信证券在内的整个券商板块均表现不佳，其中中信证券自1月21日以来累计跌近18%，同期大盘跌幅不足1%。

在机构持仓方面，中信证券在去年四季度遭到公募基金明显减持。对此罗惠洲表示，机构对中信证券的态度可以对比整个抱团股，只是机构阶段性态度的改变。“此前‘散户阵营’通过券商ETF持有相关公司很大比重的股份，叠加近期市场情绪的变化，机构没有必要在市场流动性收紧、利率上行等利空背景下为散户‘抬轿’”，罗惠洲认为，“但从目前板块的估值与基本面支撑来看，券商板块向下的安全垫已经很足。”

券商“一哥”靠什么

在此次再融资之前，中信证券2020年增长“失速”的业绩快报也引起了市场关注。

数据显示，去年全年，尽管中信证券仍以543.48亿元的营收、148.97亿元的净利润坐稳券商“一哥”的宝座，但增长速度明显滑坡。

在行业普遍高速增长的背景下，中信证券因为巨额计提减值准备净利润仅较2019年提升21.82%，而同期中信建投净利润较2019年同比增长约73%达到95.09亿元，二者差距进一步缩小。

而中信证券的各大业务线，正在受到不同方向的“围剿”。

根据现有数据，去年上半年，除自营业务实现超75亿元投资收益优势明显之外，中信证券其他业务线压力明显，经纪业务方面国泰君安凭33亿元位列第一，资管业务中信资管也位于华泰与东证资管之后。投行业务方面，中信建投实现净收入19.95亿元位居榜首，中信证券与中金公司分列以18亿元和15.41亿元收入位列第二、三位。

而去年中信的巨额资产减值主要来自信用业务，包括股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，公司审慎评估项目风险，足额计提减值准备；公司融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长，资产减值准备相应增加。

去年是A股IPO大年，尽管中信证券在主承销金额（包括首发、增发、配股、债券等）、主承销收入方面均位列榜首，上会数量也以63家居首，但随着国内公司赴港、赴美上市潮，中信证券在国际投行业务方面已经略显落后，而昔日的“投行老大”中金公司还占据着霸主位置，此次配股或将助其扭转局势。

根据中金公司回A的招股说明书，其A股及港股的股权融资承销规模在2019年均排名行业第一，2020年上半年，作为全球协调人主承销港股IPO项目4单，排名市场第一；并购业务持续发展并保持市场领先地位，已公告并购交易23宗，在中国并购市场总排名第一，其中在中国境内并购市场排名第一，在中国跨境并购市场排名第二。

除国际投行业务之外，中信证券公募赛道的布局也在加速。公司日前公告，计划用30亿元打造资管子公司，主要从事证券资产管理业务和公开募集证券投资基金管理等业务，根据监管方面的要求，还将会为其子公司提供累计不超过人民币70亿元的净资本担保承诺，且在该子公司中信证券资管设立后，将由其承继中信证券的证券资产管理业务。

对此业内人士多解读为中信证券为满足监管要求、申请公募牌照铺路。按照去年7月证监会的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法(征求意见稿)》内容规定，若新规顺利出炉，券商可以同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。

截至目前，券商设立的资管子公司已经有19家（不完全统计），而成立资管子公司并由其申请公募基金牌照，是除直接申请、出资设立公募基金公司外券商获取公募基金牌照的主要手段之一，其中取得公募牌照已有8家。