“枸杞第一股”即将来袭？老外贡献营收超80%

“人到中年不由己，保温杯里泡枸杞”是一句调侃话，自它从小品演员贾冰的口里说出来之后，就开始被广泛引用。“保温杯里泡枸杞”还作为歌词被收录至原火箭少女101的经典作品《卡路里》里，成为了电影《西虹市首富》的插曲，向人们传播健康比金钱更重要的观念。

昨日，来自宁夏的枸杞企业——沃福百瑞更新了向创业板递交的IPO招股书。

不过值得一提的是，沃福百瑞枸杞产品的主要市场并不在中国本土，2020年上半年，公司80%以上的产品销往海外。难道，老外也爱枸杞养生吗？

2月22日，深交所公告沃福百瑞披露了注册稿。注册稿一般是申请上市的公司在上市前最新更新的一版招股书。这意味着沃福百瑞即将上市。

外销是支柱

沃福百瑞（全称：宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司）自成立以来，主要从事枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售。

公司产品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工产品3大类。它们是沃福百瑞营收的主要来源。

来源：沃福百瑞招股书

营收方面，沃福百瑞由2017年的1.21亿元，增长至2018年的1.82亿元，又进一步增长至2019年的2.64亿元。截至2020年6月30日，沃福百瑞营收1.06亿元。

沃福百瑞主要营收来自海外。报告期内，公司出口销售收入为0.89亿元、1.56亿元、2.32亿元、0.89亿元，分别占同期主营业务收入比例73.59%、85.95%和、87.83%和84.65%。

招股书显示，沃福百瑞出口销售的产品主要是枸杞浓缩汁和枸杞干果。枸杞浓缩汁主要卖给了美国的Young Living，该公司采购枸杞浓缩汁后通过掺配其他果汁生产加工混合果汁饮料。

枸杞干果则卖给了美国ABB&德国ABI、澳大利亚Arrow Foods、荷兰Nutland BV、法国BROUSSE VERGEZ等公司。

2019年，沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口销售额分别为1.17亿元和1.1亿元。根据宁夏商务厅的统计数据，同期宁夏全区的枸杞干果和枸杞汁出口金额分别为2.3亿元和1.2亿元。

这意味着沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口金额在宁夏全区的占比分别达到51%和91.48%，是宁夏枸杞产品出口的主力军。

应收增长快

虽然沃福百瑞的主营业务收入增幅明显，但是报告期各期的净利润却不高。

从2017年到2020年6月30日，沃福百瑞各期净利润分别为1875.69万元、6595.41万元、8843.97万元、4303.7万元，增长较快。

同期经营活动产生的现金流量净额分别为368.03万元、2661.34万元、3662万元、1.03亿元。公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的比例分别为19.62%、40.35%、41.41%和238.18%。也就是说，各年度净利润中有一半以上只是账面数字。

来源：沃福百瑞招股书

另一方面，从2017年末到2020年上半年，沃福百瑞应收账款账面余额分别为2258.91万元、5697.3万元、9818.38万元和6864.34万元，占当期营业收入的比例分别为18.57%、30.62%、36.85%和64.57%。占比逐年增加。

同时，各期应收账款占当期总资产的比例分别为10.64%、18.05%、25.16%和15.2%不断上升。

招股书显示，2017年末至2020年6月30日，沃福百瑞账龄在1年以内的应收账款账面余额比例分别为88.04%、92.75%、98.24%和98.24%，占比较高。对此，沃福百瑞表示：“主要客户未发生长期拖欠货款的情况，应收账款发生坏账的风险较小”。

此外，2017年到2020年上半年，公司实际核销坏账分别为21.33万元、0、346.06万元、7.15万元，占应收账款余额的比例分别为0.94%、0、3.52%、0.1%。

那么沃福百瑞2020年上半年应收账款回收情况如何？

来源：招股书

沃福百瑞的前两大客户——美国ABB&德国ABI，美国Young Living的应收账款余额占据较大，达89.63%。

招股书显示，截至2020年6月30日，美国Young Living应收账款余额2298.85万元，2020年7至8月已收款1924万元，占2020年6月30日应收账款余额83.7%。沃福百瑞的销售回款情况相对稳定。

行业竞争加剧，

“枸杞”核心竞争力在哪里？

从报告期各个产品的销售收入的结构来看，枸杞干果和枸杞汁的贡献较大，是公司的核心产品。

来源：沃福百瑞招股书

前文也提到枸杞浓缩汁主要卖给了美国Young Living，枸杞干果则卖给了美国ABB&德国ABI等外国公司。

而现在应收账款增长的速度远远快于主营业务收入的增长速度，也反应了该行业的同业竞争在加剧。在这种情况下，为了寻找新的业绩增长点，沃福百瑞将目标转向了枸杞深加工产品方面。

招股书显示，枸杞深加工产品主要包括枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等等，目前沃福百瑞的枸杞深加工产品主要包括枸杞粉和枸杞籽油。且沃福百瑞表示，以枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值产品是未来国内枸杞产品消费升级的主力产品，市场增长空间巨大”。

从各个产品毛利率来看，枸杞汁（浓缩枸杞汁、枸杞原汁）的毛利率水平不低，毛利额贡献在整个公司毛利润当中的占比接近60%。且2020年上半年的销售收入贡献比例达到了56.06%。

来源：沃福百瑞招股书

此次IPO募资，除了用于补充流动资金外，沃福百瑞将主要的精力放在枸杞深加工综合建设项目上。枸杞深加工综合建设项目具体包括“枸杞深加工产品建设项目”、“研发中心建设项目”和“国内营销及服务网络建设项目”。

其中，枸杞深加工产品建设项目是沃福百瑞现有枸杞深加工产品基础上进行的产品线延伸和产能扩充。项目达产后，公司将新增枸杞果汁饮料和各类枸杞深加工产品。枸杞果汁饮料产能达7600吨/年。而此前，沃福百瑞枸杞干果加工产能仅为2500吨/年，贡献了2019年一半的营业收入。

沃福百瑞募投项目（来源：招股书）

假如此次IPO扩产项目达成，公司的各类产品收入比例将发生重大改变。

虽然购买浓缩枸杞汁的美国Young Living带来了大量赊账，但是从招股书来看信用方面没有出大问题，这一块产品的适度扩产似乎才是循序渐进的，而加大枸杞深加工产能，需要更大的市场来消化，沃福百瑞此举是否太过激进了呢？