华东医药股价暴涨30%，研发战略却遭吐槽

2021年2月17日晚，华东医药（000963.SZ）发布公告称，公司将以最高8500万欧元（约6.6亿元人民币）收购西班牙能源型医美器械公司High Technology Products，S.L.U.（下称“High Tech公司”）100%股权。

同时，华东医药还以1.895亿美元（约12亿元人民币）获得美国Provention Bio，Inc.在研产品——双特异性抗体PRV-3279两个临床适应症在大中华区独家临床开发及商业化权益。

2月18日开盘，华东医药股价迅速涨停，而截至2月19日收盘，华东医药股价已从2月8日的最低点24.55元/股，一路上涨至33.19元/股，5个交易日涨幅超过30%，创下十年来股价涨幅的最高光时刻。

华东医药曾是市场公认的医药大白马之一，目前公司主营业务为医药工业和医药商业两大板块，核心产品有阿卡波糖、百令胶囊等。近年来公司“瞄准女人”，积极拓展医美板块，但“爱美”的生意，对华东医药真的那么重要吗？

公告信息显示，华东医药此次重金收购的High Tech公司，总部位于西班牙，主要业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大医美领域，其主要产品包括冷冻溶脂及激光脱毛等系列。2019年，其冷冻溶脂产品在EMEA（欧洲、中东、非洲三地区的合称）塑形和紧肤设备市场占有率排名第二。

简单来说，High Tech公司针对的就是“减肥”市场。

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香颂资本执行董事沈萌认为，中国是目前医美行业增长最迅速的市场，潜在市场规模巨大，但中国企业在医美核心技术方面没有很多优势，多数医美企业都在相当程度上依赖外国设备或产品。“所以，华东医药收购西班牙企业，可以得到其在医美器械行业的研发成果，形成在国内竞争的差异化。”

但是，受疫情影响，High Tech公司去年的业绩并不理想。2020年前9月，公司实现营收1232.2万欧元，营业利润804.5万欧元，净利润60.2万欧元。而在2019年，其年营收为2297.2万欧元，1636.7万欧元，净利润510.5万欧元。

图片来源：华东医药公告

High Tech公司的净利润相较营收、营收利润等数据，下降幅度尤为明显。比如2020年前9个月的公司营业收入（1232.2万欧元）、利润（804.5万欧元）等均为2019年同类数据的一半左右，而净利润（60.2万欧元）却仅为2019年的11%。

以最高8500万欧元收购这样一家公司，溢价是否偏高？对此，华东医药董秘陈波表示，本次收购价格按照其2019年正常经营年份数据衡量，EBITDA约为10倍，市盈率约为13倍，与国际同类型的并购案例相比估值较为合理。

陈波认为，近期欧美新冠疫苗接种人数开始提速，全球受疫情影响的消费市场有望在2021年迎来反弹，预计国际医美业务也将迎来恢复性增长，公司预期High Tech今年的营收也会迎来恢复性的增长。

沈萌则指出，西班牙市场规模较小，欧洲消费者对医美的需求也不如亚洲旺盛。因此，如果其技术与产品的优势能与中国庞大的市场需求相结合，会释放出标的企业的潜在价值，因此不能单纯以其现有业绩来判断收购价格的高低。

据艾瑞咨询数据显示，2014年至2019年，中国医美市场规模复合增长率为22.5%，有望在2021年超越美国成为全球第一大医美市场。另据专业医美平台“更美”发布的《2020医美行业白皮书》显示，即使在疫情之下，2020年国内纯医美市场规模仍达到1975亿元，占比全球17%。

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可见，若能够如沈萌所说，High Tech公司的产品与中国庞大的市场需求相结合，这笔收购确实前景可期。

但据前述公告显示，High Tech公司目前尚未取国内市场的相关资质与证书，打入中国市场可能还需要一定的时间。对此，知名医药专家史立臣表示，医美产品注册流程相对简单，进入国内市场不会耗费太长时间。

“华东进入医美领域是对的，这个市场有很大的发展潜力，但要做大做强并不容易。”史立臣进一步指出。

史立臣认为，华东医药进入医美市场有几个有利条件：首先，医美市场利润非常高，同时“市场比较乱，但乱的时候才有潜力，规范了反而没多少潜力了”；其次，目前行业内的领头产品较少，大品牌不多；第三，华东医药作为医药知名企业，对消费者来说，可信度较高。

“随着时间的发展，如果它的市场策略和竞争策略到位的话，增长会很快。”但史立臣同时指出，目前医美行业竞争激烈，对营销团队的“作战能力”要求非常高，华东医药的团体竞争能力如何面临考验。

公开资料显示，早在2013年，华东医药就已涉足医美领域。

2013年7月，华东医药与韩国LG公司签署协议，获得其伊婉品牌玻尿酸在中国的独家代理权。

2018年11月，华东医药以1.69亿英镑（约15.2亿人民币），收购了主打美容线、长效微球、玻尿酸的英国医美公司Sinclair全部股份，正式布局医美产业。目前，Sinclair公司为华东医药医美业务的全球运营中心。

由此，华东医药正式开启了医美领域的全球化扩张之路。

2019年，华东医药入股美国医美公司R2，该公司主要产品为冷冻祛斑医疗器械。2020年8月，华东医药与韩国公司Jetema就其A型肉毒素产品在中国的独家代理权签订协议；同年10月，华东医药收购瑞士玻尿酸企业Kylane，获得其新型含利多卡因透明质酸填充物（玻尿酸）产品的全球独家许可，并已获得欧盟上市许可。

但是，华东医药的医美版图虽已遍布世界多个国家和地区，其医美部分的营收占比却不大。

据华东医药2019年报显示，公司医美产业在国内外市场全年收入为12亿元，其中国际医美业务营收为5.09亿元，同比增长569.81%。但尽管增速迅猛，整个医美产业占公司总营收的比重也仅为1.43%。

同时，其医美业务的毛利率也在下降。相关财报显示，2019年，其国际医美的毛利率为72.41%，2020上半年下降到了62.18%。

对此，史立臣表示，华东医药进入医美“就是锦上添花，为了增加它的业务单元，并不是它的主业，最终华东医药还是要走主业。”

但是，这家昔日医药大白马目前的主业怎么样呢？在这位医药专家看来，似乎并不乐观。

公开信息显示，华东医药成立于1993年，总部位于浙江省杭州市，实控人为胡凯军。2000年，华东医药成功登陆A股，上市之后从未亏损，股价多年来保持稳定上涨，一度与恒瑞医药并列为行业龙头。

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但是，随着药品带量集中采购制度的推行，公司股价在2018年5月后开始反转，进入下降通道。在最近的大幅上涨前，公司股价较2018年已近腰斩。

也是从2018年开始，华东医药正式从仿制药向创新药转型，当年其研发费用就增长52.9%，研发投入总额超过7亿元。随后的2019年，公司研发投入10.55亿元，同比增长49.14%，两年研发投入超过17亿元，超过公司过去几年的研发投入之和。

2020年初，随着核心产品阿卡波糖在集采中出局，华东医药提出，每年的研发费用占医药工业销售收入的比例要达到10%以上，着力发展创新药和高技术壁垒仿制药。

但是，作为老牌的仿制药企业，华东医药发力创新药启动显得晚了一步。

2019年，华东医药曾在《投资者关系活动记录表》中透露，2020年开始力争每年至少上市一个创新药。但到了2020年4月底，公司又表示，要“力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。”

目前，上市20年的华东医药虽然从未亏损，业绩却露出疲态。2020年前三季度，华东医药营收为255亿元，同比下降7.7%；扣非净利润20.31亿元，同比下降2.36%。

另外，据公司2020年半年报显示，华东医药营收主力分别来自医药工业、医药商业两大板块。其中，医药商业占据了63%的营收，但毛利率较低。营收占比36%的医药工业毛利率高达82%，是利润贡献的主力军。但是，医药工业的核心产品阿卡波糖在集采中“出局”，对公司营收造成冲击。

财报数据显示，2019年华东医药总营收为354.46亿元，医药工业总营收为108.6亿元，而阿卡波糖片的营收高达30亿元，占了医药工业的比重约30%。

陈波表示，2020年初公司阿卡波糖片“失标”后，公司快速调整了市场策略进程，通过主攻集采外市场弥补大医院市场的影响，并积极开展阿卡波糖咀嚼片在全国医院市场的销售工作，目前已取得显著成效。公司正在推进国际化进程，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，不断丰富产品管线。除了加强自身的研发能力之外，还在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大重点领域不断丰富产品管线，加强创新。

但是，在史立臣看来，华东医药目前的研发战略层面“有点儿乱。新药要做，医美要做，好多产品它都要做，重点不明确。”

“反正我是看不清楚。”他说。