六个核桃为何难撑养元饮品：股价长期破发，“最贵新股”辉煌不再

在春节后两个交易日内，有40只个股面临限售股的解禁。其中之一，便是主营“六个核桃”、曾为“沪市最贵新股”的养元饮品（603156.SH）。公告显示，养元饮品约4.98亿股于2021年2月18日解禁并上市流通，占公司总股本的比例为39.36%。

东方财富统计显示，截至2月19日收盘，养元饮品后复权股价为68.34元/股，与78.73元/股的发行价相比，下跌了13.19%，处于破发状态。事实上，在上市后的第19个交易日，养元饮品的股价便破发，并长期处于破发状态。截至目前，养元饮品的市值为310亿，与上市首日最高的610亿相比，接近腰斩。

19个交易日跌破发行价

养元饮品最新公告显示，公司旗下4.98亿股首发限售股上市流通，占总股本比例的39.36%，解禁市值约为115亿元。

这一公告将公众视野带回到3年前。2018年2月养元饮品上市，发行股价达到78.73元/股，曾一度是沪市最贵新股。

对此，养元饮品曾表示，78.73元的价格对应2016年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为17.74倍，低于行业最近一个月平均静态市盈率。

不过在上市首日达到113.37元/股的最高价后，上市次日便跌停。随后，到跌破发行价，只用了19个交易日。拉长统计区间来看，养元饮品股价长期处于破发状态。

截至2月19日收盘，养元饮品股价报收24.5元/股，后复权为68.34元/股，与78.73元/股的发行价相比，下跌了13.19%。

大单品下的困境

公开资料显示，诞生于1997年的养元饮品，一直致力于以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，“六个核桃”是其经典核心产品。2005年年末，在姚奎章实际控制公司后，确立并始终践行“六个核桃”大单品战略，在这样的策略下，公司研发始终围绕“六个核桃”进行品质提升。

2019年年报数据显示，养元饮品全年营收74.6亿元中，核桃乳营业收入为73.8亿元，占营业收入的比重在90%以上。不过，养元饮品产品结构单一性导致的业绩停滞弊端也开始显现。

业绩层面，2016年到2019年，养元饮品分别实现营业收入89亿元、77.41亿元、81.44亿元和74.59亿元，同比分别增长-2.38%、-13.03%、5.21%和-8.41%。

这样的业绩一直延续到2020年。2020年前三季度，在疫情影响下养元饮品出现了营收净利双降。财报数据显示，养元饮品实现营收30.19亿元，同比下降38.14%，归属于上市公司股东的净利润为11.68亿元，同比下降32.48%。

将时间拉长，在2015年达到91.17亿元的营收高峰后，养元饮品就一直在走下坡路。“经常用脑，多喝六个核桃”的广告显然再难像过去那样打动消费者。

这种情况下，养元饮品也试图通过外部合作寻找新的业绩增长点。

2020年8月，养元饮品公告称与泰国天丝授权的广州曜能量饮料有限公司已达成合作，养元饮品旗下的孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司将负责红牛安奈吉在长江以北的独家运营。在这样的消息利好刺激下，养元饮品连续两日股价涨停。

此外，养元饮品在2019年针对不同年龄人群推出了多款产品：例如针对学生的无糖易智状元、针对儿童的智汇乐源、针对老人的无糖六个核桃等，意图一网打尽各个不同年龄段的消费人群。这直接导致当年研发费用相比2018年同期提升至0.76%、金额达5700万元；广告费支出达3.77亿元，同比增长34.92%。

进入到2020年，养元饮品再次推出多款产品，然而，从财报数据来看，这一系列举措对营收贡献并不显著。其中，“六个核桃”代表的核桃乳收入仍然占比高达90%以上。

如何破解发展难题

一直以来，养元饮品被质疑重营销、轻研发，缺乏产品创新能力。2017年年报显示，当年研发投入合计约为1110万元，研发投入总额占营业收入比例仅为0.14%。就研发支出占比不高的疑问，养元饮品当时解释称公司确立并始终在践行“六个核桃”大单品战略，在此战略下，公司研发主要围绕“六个核桃”产品的品质提升。

养元饮品研发投入占比不高一直较为明显。2017-2019年的研发投入占比分别为0.14%、0.26%、0.76%，只有2019年出现了小比例增长。

目前，国内各大乳企在产品研发上，都在秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则，每年均有全新产品推出。行业发展已由过去的跟随模仿向创新转变，激烈的市场竞争也在加快产品的更新换代，当消费者不断换代并变化的时候，核心竞争力便表现在新品研发实力上。但养元饮品显然对研发的投入和重视跟不上消费升级的步伐。

对此，有分析人士指出，在消费升级的大趋势下，消费者对品质和价值的认识也逐渐深入。养元饮品旗下主力产品“六个核桃”跟不上消费升级的变化，这一定程度上也导致其股价长期低迷。

而且，“经常用脑、多喝六个核桃”这一广告语也不断被市场质疑为虚假宣传、存在消费误导。早在2017年未上市之前，职业打假人王海就曾以六个核桃不补脑以及核桃含量不足六个而将彼时的代言人鲁豫告上法庭。而当时六个核桃的官方回应也是简单粗暴：“六个核桃只是商标名，并没说饮料里含有六个核桃”。

同样主营饮品的农夫山泉（9633.HK）遭遇则与养元饮品截然不同，农夫山泉上市即遭到资本热捧，市盈率达133倍、最新市值7198亿。这更多也是因为其向资本市场证明了自身产品研发创新以及多元化扩张的实力。

尽管起家于瓶装水，但经过多年发展，农夫山泉早已成功打造了农夫果园、维他命水、茶π等多个单品，横跨果汁、运动饮料、即饮茶饮料等多个品类。2019年，其饮料产品合计营收已达96亿，占总营收的比重近40%，基本实现了双轮驱动。

而这正是目前养元饮品所欠缺的。面对日益复杂的市场变化，养元饮品如何再现往日辉煌、并走出长期“破发”窘境，对当下管理层而言，难度不小。