被芒格“门徒”李录看中，邮储银行凭什么？

最近股市萎靡不振，但银行股的表现却十分了得，其中无锡银行（600908.SH）在2月5日更是封死涨停，连续两天上涨17%。而1月下旬以来无锡银行已经接待4次调研，其中一家调研机构引人注目，那就是喜马拉雅资本，即芒格家族资产的主要管理者——李录所创立的基金。

资料来源：无锡银行公告

无锡银行只是李录调研的银行股之一，近期喜马拉雅资本还调研了平安银行（000001.SZ）。只是李录真正出手的反而不是这两家，而是邮储银行（港股）。在这则消息出来后，A股的邮储银行（601658.SH）还一度涨停。

资料来源：通达信

国有大行指的是工、农、中、建、交、邮储，不过平时大家更愿意说四大行或五大行，邮储的存在感相对不高。但这并不能掩盖邮储的实力。根据2019年年报，邮储银行总资产为10.22万亿，仅次于工、建、农、中。

资产质量上，邮储是当之无愧的“优等生”。长城证券研报显示，2019 年邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.66%、1.03%，要远低于其他五大行的平均水平。2019 年邮储银行拨备覆盖率也是大行平均的两倍左右，高达389%；拨贷比也仅次于农行。

不良率低不是因为认定宽松。毕竟邮储逾期90天以上贷款/不良贷款比例为68%，逾期60 天以上贷款几乎全部纳入了不良，逾期30天以上的贷款纳入不良的比例也已经高达 97%。

零售业务是近几年行业发展方向，也是招行、平安股价大涨的原因之一。邮储则具有发展零售业务得天独厚的优势。

得益于独一无二的“自营+代理”模式（与大股东邮政合作），截止2019年底，邮储拥有全国最多的3.96万个营业网点，其中自营网点占19.98%；地域属性上覆盖全国99%的县，城市网点、县城网点和农村网点分别占比30.19%、22.01%和47.80%，另外还有7.61万个助农服务点（非营业网点）。而且招股书显示，邮储51.04%的个人账户在中、西部，71.03%的个人账户分布在县域。

根据长城证券研报，收入端，邮储是妥妥的零售大行，零售业务收入占比始终在60%以上，甚至高于招行和平安。不过也正因为代理模式，需要向邮政企业支付代理手续费（2019年占营收的27.51%），所以利润被压缩到占比仅约40%，在国有大行中低于建行，距离招行和平安差距更大。

这直接导致邮储在2019年营收规模位列A股银行第五的情况下，归母净利润却只排第八。

存贷比不高是压制邮储银行估值的另一主因，毕竟贷款是银行利润的主要来源，而存款带来的则是成本。尽管已经连续7年提升，但2019年邮储银行存贷比仍然只有53.4%，比农行低近20个百分点，在A股银行中倒数第一。不过，好的方面是，邮储银行存贷比提升的势头还在继续。

网点效能偏低也影响到邮储银行的盈利能力。根据长城证券统计，邮储银行的网均营收和网均利润在国有大行中都处于较低水平，其中网均利润最差，不足工行、建行和中行的1/2。

数十亿的投资不是只看资产负债表就能下的决定，顺势而为才是根本，政策逻辑尤为重要。

当前，“十四五”规划中，进一步明确了巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴。根据央广网所提炼的“十四五”关键词，高质量发展、三“新”、国内国际双循环、系统观念和社会主义现代化，其内涵都离不开增加低收入群体收入、扩大中等收入群体、城乡和区域协调发展等。

伴随着政策的制定与执行，低收入群体收入增加以及消费市场的下沉，会增加对金融服务的需求，而布局县城及以下地区的银行拥有较好的基础条件。

根据邮储银行招股书，其专注于服务“三农”、城乡居民和中小企业客群，可以说是最前线。覆盖99%的县域和农村网点占比47.80%，正说明了这一点。

不过，县域业务毕竟不是全部，其他业务会对整体形成掣肘。新的房地产贷款政策就带来了些许影响。

去年12月28日，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，明确了房地产贷款集中度管理制度的机构覆盖范围、管理要求及调整机制。

根据2020H1的数据，邮储个人住房贷款占比为33.64%，超出32.50%的标准，拥有2年的调整期。这意味着至少未来2年邮储的贷款策略需要调整和适应，甚至可能影响整体的经营策略。

为了稳定股价，2019年12月9日，上市前夕的邮储银行发布了控股股东邮政集团拟增持股份的公告，一年后该增持计划实施完成。根据公告，邮政集团共耗资47.07亿元增持1.02%的股份。

除了直接增持，在邮储银行去年12月1日发布的、以补充核心一级资本为目的的非公开发行预案中（已获得银保监会批准），邮政集团也计划以不超过300亿全额认购而实现另类增持。

各种增持动作反映了邮政集团对邮储银行发展的信心。而成立全资直销银行则表明了邮储银行发展零售业务的决心及发展好的信心。

去年12月，邮储银行发布对外投资公告，拟以注册资本50亿元设立全资子公司——邮惠万家银行。这是国内第三家法人直销银行，不过注册资本和持股比例都要高于此前的中信和招商。

这种信心与业绩分不开。

根据邮储银行2020年三季报，前三季度营收和净利润分别同比增长2.80%和下降2.67%，其中Q3净利润同比大增13.59%，超出市场预期。业绩发布次日，股价直接跳空收阳，开启了上涨的步伐。

不过，目前摆在邮储银行面前的还有不少难题要解决。

比如，邮储单一最大客户（中国铁路总公司）贷款占资本净额比例达27.19%（2019年），虽然已经逐年下降，但也处于较高水平，相比之下其他A股上市银行最多的也不足9%；根据长城证券研报，邮储银行信用卡渗透率仅5.1%，工行和农行则分别有24.5%和14.3%，差距巨大；存贷比的差距虽然在修复，但过程是否会顺利还是未知数。

最重要的是，代理网点所带来的代理手续费吞噬了邮储大量利润空间，如何提高网点效能，扬长避短，是摆在邮储面前的重要挑战。