900亿大牛股华熙生物再收“智商税”？瘦脸针换成口服玻尿酸

毛利媲美茅台，一针下去全是“财富”的味道，玻尿酸的暴利早已是公开秘密。如今，行业龙头华熙生物推出“能吃的玻尿酸”，引发市场高度关注。

近日，“玻尿酸第一股”华熙生物（688363.SH）公告称，申报扩大透明质酸钠（玻尿酸）适用范围在2021年初已获得批准，可应用于部分普通食品添加。基于行业政策的变化，公司将推进玻尿酸食品业务。

受此消息影响，华熙生物股价节节攀升，一度触及204.6元/股的历史高点。

随着玻尿酸原料市场竞争加剧，近年来，华熙生物不断延伸布局，向“玻尿酸+产品”谋求转型，此次涉足食品也引起不小轰动。华熙生物首席科学家郭学平表示，“过去我国透明质酸食品主要海淘、代购，获批之后，这种情况将改变，我国优秀企业将投身透明质酸功能性食品的市场蓝海。”

在医美行业陷入红海血战之际，华熙生物转战食品领域，能否真的开辟新蓝海？

新蓝海还是“智商税”？

玻尿酸也称透明质酸，广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。研究表明，玻尿酸具有修复组织，促进伤口愈合、以及保湿和润滑等功能，这种独特功能使其能广泛应用于眼科、化妆品、骨科等领域。

依靠玻尿酸业务，华熙生物发展成为了全球最大玻尿酸原液供应商，并成功进入资本市场。公开资料显示，华熙生物成立于2000年，主要业务为玻尿酸原料、医疗终端产品和功能性护肤品生产和销售，旗下拥有润百颜、夸迪、德玛润等品牌。

2019年11月，华熙生物私有化退市后登陆科创板，47.79元/股发行上市后，一年多的时间内，华熙生物股价一路上涨至200元/股以上，市值一路上扬超过900亿，较港股时期增长了10倍以上。

根据沙利文发布的《中国透明质酸行业市场研究报告》，中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国。2019年，中国透明质酸原料总销量占据全球销量的81.0%，华熙生物则以39%的全球销量排名市场第一。

尽管已成为原料大国，但国内玻尿酸食品市场还是空白地带。目前，玻尿酸食品已在日本、美国、加拿大等国广泛应用。据沙利文数据，2018年全球食品级玻尿酸销量为230吨，预计2018年-2023年复合增速保持23.2%的高增长。

巨大的缺口和市场潜力，引来行业龙头入局。自2004年起，华熙生物就开始启动了透明质酸作为普通食品的申报工作；2008年，国家卫生部准许玻尿酸加入保健食品；今年1月7日，国家卫健委批准由华熙生物申报的玻尿酸在普通食品中添加适用。

日前，华熙生物举办了透明质酸食品品牌“黑零”的发布会，并发布了6款新产品。

“透明质酸从技术层面上讲，安全是绝对没问题的。”谈及玻尿酸食品的安全性，华熙生物原料研发总监石艳丽曾表示。

此前，湖南省疾病预防防控中心曾对华熙生物生产的食品级透明质酸原料进行过检测。结果显示，透明质酸具有抗氧化、增强皮肤水分的功效。但中山大学公关卫生学院营养学系教授蒋卓勤则认为，玻尿酸并不是人体所需的主要营养成分，食品功能性不大，“智商税”概念居多。

“无论是医药级产品、还是食品级别产品，对于企业来说，核心技术都是关键一环。”某医美行业人士告诉记者，医药级玻尿酸对于生产技术要求较高，壁垒也高。而食品级玻尿酸技术门槛较低，可按照普通食品生产标准进行生产，但经营层面上竞争会更为激烈。

就如何保障玻尿酸食品安全性和功能性的问题，AI财经社联系华熙生物董秘办了解情况，截至发稿，未收到对方回复。

销售费用占比达40%

在玻尿酸市场，除了华熙生物，同为玻尿酸原料商的昊海生科(688366.SH)与爱美客(300896.SZ)也登陆资本市场，“玻尿酸三巨头”逐鹿A股。

推出HA（透明质酸）食品，背后离不开大量研发的投入。相较之下，华熙生物研发费用占营业收入的比例要低于其他两巨头。

华熙生物财报显示，公司2020年前三季度研发投入为9551万元，仅占15.96亿营业收入的5.98%。而上年同期研发投入占比为4.3%。

对比之下，昊海生科2020年前三季度研发投入为8412万元，占同期营收（8.92亿元）比例为9.43%；爱美客2020年第季度研发费用为3300万，占同期营收4.62亿元的7.15%。

研发投入低，但华熙生物的销售费用却不少。财报显示，华熙生物前三季度销售费用为6.45亿元，同比增长98%，占营收的比例高达40%。而爱美客的前三季度销售费用为4201万元，占营收收入的9%。

事实上，由于玻尿酸行业竞争加剧，华熙生物业绩已现疲软。尽管营收逐年增长，但增速已出现明显下滑。2020年前三季度华熙生物扣非净利润3.74亿元，同比下降9.36%。此外，截至去年三季度末，华熙生物整体净利率出现六连降，由2019年二季度32.69%降至2020年三季度的27.38%。

近期，华熙生物的韩国合作方美得妥旗下三款肉毒毒素产品全被吊销许可，也给华熙生物蒙上一层阴霾。据悉，2015年，华熙生物与美得妥在香港成立来合资公司，双方合作各持股50%。

与美得妥得合作，拓展瘦脸针业务，本是华熙生物从原料供应商到医美生态链转型的关键一环。但现在美得妥肉毒毒素产品许可被吊销，瘦脸针业务的前景再增悬念。

毛利率低了约20%，“茅台味“淡了

令市场关心的是，玻尿酸食品能给华熙生物带来多大的业绩增量呢？

目前，华熙生物的主要产品包括，透明质酸原料以及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品。这其中，透明质酸原料产品按照功能性的不同，又细分为用于医药、化妆品、以及食品领域。食品级透明质酸钠主要是用于口服产品的原料。

从产能方面来看，华熙生物在2020年6月以2.9亿元收购了东营佛思特，后者主要生产食品级玻尿酸，年产能100吨，2019年在全球市占率约8%。据悉，目前华熙食品级玻尿酸总产能储量约400吨。

尽管食品级玻尿酸产品具有较大的市场潜力，但与其他业务相比，其产品附加值较低，根据华熙生物披露的2018年数据，食品级玻尿酸原料为其售价最低的产品，平均售价为0.125万元/kg，毛利率为53.44%，对应的收入为0.74亿元。这主要源于目前食品级玻尿酸行业门槛并不算特别高，生产并不复杂，导致产品附加值较低。

也就是说，相比同期医疗级产品85.49%、护肤品业务83.68%的毛利率，食品级玻尿酸产品的毛利率低了二三十个百分点。

“能喝的玻尿酸，毛利率低了，‘茅台味’就淡了。”在业内人士看来，进军食品领域后，后续华熙生物若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣传和渠道费用，成本升高，或将影响公司利润。

目前，玻尿酸食品渠道以及营销还未建设起来，考虑到消费者培育、以及毛利率水平，未来黑零“品牌”牌玻尿酸食品能给华熙带来多大的业绩增量，还有待时间考验。