“茅台”也背不动，城投债之重

一股超过2000元，市值高达2.66万亿，贵州茅台这只“会下金蛋的母鸡”，持续支撑着贵州地方城投公司不断获得融资。一旦债务出现缺口，减持茅台股票来补，这就是令不少地方羡慕不已的“茅台化债”模式。

然而，令投资者意外的是，今年1月10日，在贵州遵义，一款由中信信托发行的“中信信托?贵州遵义播州区国投应收账款流动化信托”却出现了违约，目前相关各方尚未拿出解决方案。

兑付压力之下，“茅台化债”模式能一直“屡试不爽”吗？城投债的重，“茅台”也背不动了？

城投公司违约

据悉，“中信信托?贵州遵义播州区国投应收账款流动化信托”原本应于2021年1月10日向投资者兑付信托利益，但投资者并未足额得到兑付。

中信信托官网信息显示，该信托计划成立于2017年12月，期限为3年。中信信托接受播州国投公司委托，以其对遵义市播州区人民政府形成的应收账款债权设立信托，并对信托受益权进行分层，通过向合格投资人发售优先级和中间级信托受益权，实现应收账款的流动化。优先级和中间级信托受益权认购资金在交付给播州国投公司后，将用于合同约定的项目建设。

据投资者透露，发生逾期的信托本金规模约2.55亿元，投资者只收到部分款项，并且播州国投公司和中信信托都未给出剩余融资的还款方案。

这只是贵州省政信合作项目出现违约的案例之一。知情人士透露，贵州省内政信非标融资额较多，在去杠杆的背景下，兑付压力随之上升，违约项目也开始增多。

AI财经社注意到，目前已出现为贵州城投公司提供融资的信托公司，在相关项目陷入兑付困局后将融资方告上法庭的情况。

据21世纪经济报道，近期，上海金融法院公布的一份一审判决结果显示，被告贵州省遵义市汇川区人民政府向原告中泰信托支付应收账款本金2.44亿元，利息0.23亿元，合计2.67亿元。同时，还判决遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司承担补足义务；遵义经济技术开发区投资建设有限公司承担连带保证责任。

上海金融法院认为，本案系合同纠纷，根据《应收账款转让合同》约定，汇川区政府系涉案标的应收账款的债务人，应当向中泰信托履行该标的应收账款的偿付义务，由于汇川区政府未能按期足额向中泰信托偿付《应收账款转让合同》项下的各期应收账款款项，汇川区政府违约事实成立。最终法院判决，汇川区政府需要支付本金、利息及违约金。

“茅台化债”模式再现

近年来，地方政府在获得大量融资的同时，负债情况日渐突出，不少地方政府过度依靠融资搞建设，负债规模急剧增长，一些地方的债务率已远超风险控制警戒范围。

有统计显示，2021年是地方债和城投债的偿债高峰，地方债的到期规模达2.67万亿元，比2020年高出约6000亿元。通过市场化方式有效解决地方债务问题，是摆在各地政府面前的一个难题。

在地方债务违约风险的压力之下，“茅台化债”的出现被认为是提供了一种新型的市场化的化债方式。“两市第一高价股”、2.66万亿市值的贵州茅台以及其背后的茅台集团，在贵州乃至全国来看，都是极为优质的“国企资源”。利用茅台为贵州国企及城投平台进行“信仰充值”，是“茅台化债”模式的重要考量。

早在2019年，茅台集团就曾通过无偿划转方式将持有的贵州茅台5024万股股份划转至贵州国资运营。截至2020年12月23日，贵州国资运营在2020年下半年两次减持贵州茅台股份，获得资金666亿-781亿元，所获资金可以用于兑付到期债务，以缓解压力。

2020年12月23日，“茅台化债”模式再现。贵州茅台发布公告称，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的贵州茅台5024万股股份划转至贵州省国有资本运营有限责任公司，5024万股股票对应的市值约为925.25亿元。

“本次无偿划转在形式上与2019年底的无偿划转相同，我们认为之后可能会继续通过股权转让或者质押的方式充实资金，参与部分重点企业纾困工作。”国盛证券在研报中表示。

茅台发债缓解地方债务压力

除了卖股还债，“利用茅台集团的良好信用”在资本市场低息发债筹集资金化解其债务也是一个方式。2019年，贵州茅台完成了总额为1335亿元的融资安排，通过发债收购贵州高速，通过茅台的信用资质获得更低成本的融资，从而缓解债务压力。

除卖高价股票、低息发债，还可销售债券。去年6月，贵州银保监局批准茅台集团财务公司新增几项业务：1、承销成员单位的企业债权；2、固定收益类有价证券投资；3、成员单位产品的买方信贷。由此，茅台集团财务公司具有了投资包括地方政府债等固定收益类有价证券的资质，可帮助缓解城投债销售压力并化解债务风险。

对于“茅台化债”，贵州茅台董秘办一位工作人员仅表示：“注意集团公司与上市公司的区别。”

香颂资本董事总经理沈萌认为，贵州省经济较为落后，无太多新产业做多方位支撑，对茅台财政依赖非常强，但不太会影响贵州茅台的正常经营，亦不太会影响到贵州国资委对贵州茅台的绝对控制力。

酒类营销专家蔡学飞接受AI财经社采访时亦表示，贵州属于经济落后地区，在当地的基建、改革、教育等方面，茅台均发挥着金融杠杆及商誉担保作用，这也是其作为国有核心资产的本职所在。

“协助消除地方债务方面不只茅台，‘古井贡、老白干都一样’。”蔡学飞同样认为，茅台目前经营没问题，即使承担“化债”责任，也不会影响经营层面。

不过，即便是对贵州茅台的经营层面不会产生影响，但并不等同于用酒解决债务是“十全十美”。

一种观点认为，“茅台化债”是典型的用优质国企资源化债的方式，如果划转比例不高，那么国有资本能够部分帮助缓解地方政府隐性债务压力，但不能完全化解。

而“茅台化债”本质上还是利用资本市场，依靠的是公司高信用和上市公司的市场号召力，因此也要高度关注资本市场的相关情况。