站稳AI千亿俱乐部，科大讯飞靠什么？

近来，A股公司纷纷公告增发，前脚京东方A要募资200亿元，后脚天齐锂业就要募资159亿元（被问询后随即取消），科大讯飞（002230.SZ）和华天科技也不甘落后，分别表示要募资20-26亿元和不超过51亿元。再联系到此前依图、云从、旷视、云知声等AI科技公司掀起上市辅导热，AI资本圈在这岁末年初好不热闹。

作为人工智能领域的龙头之一，科大讯飞也得到了资本市场的认可。截至1月27日收盘，科大讯飞股价达到49.31元/股，突破3年新高的同时，市值也稳居1000亿元以上。但面对争相上市的竞争者，在融资优势消失后，科大讯飞还有哪些看点？又有哪些问题？ 

千亿巨头也曾是“小鲜肉”。

1999年，中科大18名学生成立硅谷天音（即现在的“科大讯飞”），不久即获得合肥市政府帮忙筹到的3家机构共3000万元的投资。2001巢湖“半汤会议”，科大讯飞正式确定要专注语音产业，打破国外公司对中文语音市场的垄断，一干就是二十年。

20年间，除了合肥市政府的支持，科大讯飞也得到了其他资本的青睐。根据2008年招股书，科大讯飞前四大法人股东分别为上海广信（复星系）、联想投资、美菱股份和科大实业（中科大），此后还有中国移动。

清一色的大佬，科大讯飞也没有让他们看走眼。

2006年，科大讯飞首次参加国际语音合成大赛并斩获第一名，至今已经十四连冠。2008年，科大讯飞登陆A股，成为我国语音产业唯一上市公司。招股书显示，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到80%以上（赛迪顾问研究报告）。

上市后，科大讯飞充分利用融资优势，至今实施了6次增发，累计筹集资金79.30亿元。公司营业总收入从2008年的2.58亿元增长至2019年的100.79亿元，CAGR达到39.56%；研发投入也从2008年的3742.70万元增长至2019年的21.43亿元，CAGR为44.63%；研发人员数量占比基本维持在60%以上，是一个典型的科技企业。

资料来源：科大讯飞年报，东方财富choice

长期的投入带来累累硕果。

2011年，科大讯飞上线中文语音识别DNN系统（深度神经网络）；

2012年，在全球语音合成大赛中的汉语语音合成超过普通人水平；

2013年，在语种识别领域研发出BN-ivec技术；

2014年，启动“讯飞超脑计划”，研发基于类人神经网络的认知智能系统；

2015年，发布人工智能时代的人机交互界面AIUI；

至2020年，讯飞开放平台开放开放334项A.I.能力；

现在，科大讯飞构建了人工智能生态，以智能语音为突破口，加速在智慧教育、智慧司法、智慧医疗、智慧城市、智能汽车等领域的布局。坚持技术自研的策略，也给了科大讯飞无惧“实体清单”的底气。

当然，亮点背后，有些问题也无法忽视。虽然科大讯飞营业总收入已经突破百亿关口，但归母净利润的增长仅在2019年超过营收。2008-2019年CAGR仅有25.08%，这也是最近几年制约科大讯飞估值的原因之一。

针对这个问题，在2019年年报业绩说明会上，科大讯飞这样回应：“讯飞所从事的人工智能产业是一个源头技术创新突破，找到合适的应用场景，实现商业化的这样的一个复杂的过程。既要验证人工智能核心技术在哪些应用场景上能够跨过使用门槛，也要验证这些场景下人工智能落地的产品价值、商业模式等等。”

从科大讯飞成立到2018年，也确实是从最开始的智能语音技术，到后来探索在教育、医疗、政法等赛道落地的可能性并构建产业生态，也就是所谓的“人工智能策略1.0”阶段。科大讯飞在该阶段的策略即是“面对人工智能关键机遇窗口期，不追求当前的税后利润增长，把资金坚定地投入到决定未来的战略方向上”。从这个角度看，科大讯飞所谓的“增收不增利”，更像是在行业大环境下，主动采用的一种发展策略。

2018年，科大讯飞的人工智能产业生态已经初具规模，教育业务、智慧城市、政法业务收入占比分别达到27.08%、21.42%和13.08%，开放平台、智能硬件以及移动互联网产品及服务收入也分别实现了1.2、1.7和3.7倍的增长。

资料来源：科大讯飞2018年年报

基于此，科大讯飞在2018年正式提出要进入2.0阶段，即在原有目标的基础上，增加人均效益提升这一任务。

如果说1.0阶段是做加法大胆创新和尝试，那么2.0阶段就是做减法，将好钢用在刀刃上。

科大讯飞将原有170多个产品方向，逐步聚焦，确定消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法等重点方向。同时，引入在财务管理、证券投资、国际合作方面拥有丰富经验的段大为为高级副总裁，加强现金流管理。

2018年科大讯飞经营性现金流净额第一次突破10亿，2019年进一步增长至15.31亿；

2019年在员工人数下降5%左右的情况下，研发投入第一次突破20亿；

2019年营收同比增长27.30%并突破100亿元；

2019年净利润和扣非归母净利润分别同比增长51.12%和83.52%，远超营收增速，改变了此前增收不增利的状态。

被写入“十四五”规划说明人工智能确实是一个好赛道，这为科大讯飞等人工智能公司提供了广阔的发展空间。

根据中金公司研报，2017年至今，我国AI行业私募股权投资中，早期投资频次比例逐年下降，中后期投资比例逐步提升，同时投资开始向头部的成熟企业集中。这从侧面反映了行业发展更趋成熟，竞争逻辑也从过去的粗犷发展到更加精细化和富有针对性。

科大讯飞打造了算法、数据和产品的闭环，讯飞开放平台也已聚集175.6万开发者团队（截止2020年底），拥有合作生态伙伴160万家，构建了人工智能产业生态。

当前，互联网大厂“无孔不入”，腾讯、阿里等依托云计算和数据优势在人工智能领域都早有准备；另一方面，AI“独角兽们”和众多创业公司奋起直追，在摆脱亏损的需求下更有饥饿感。

在白热化的竞争中，技术积累丰厚的科大讯飞已经先行一步。作为第一大股东，实力雄厚的中国移动和科大讯飞已经展开深度合作，双方联合承接了发改委的5G+智慧教育的新基建示范工程，也成立了5G+AI的联合实验室。5G与AI的结合，聚焦教学体验，进一步帮助师生减负，聚焦因材施教，市场前景较为明朗。

另外，特殊时期之下，医疗方面科大讯飞也有所作为。公司第一时间利用智医助理电话机器人，面向已启动重大突发公共卫生事件一级响应的30多个省市地区，展开了相应的筛查、防控和宣教举措。数据显示，通过智能外呼功能，智医助理电话机器人筛选出4.7万有伴发热症状的患者，5.5万人流行病学史阳性，在帮助医务人员分担人工排查工作量的同时，也在一定程度上提升了医务人员工作效率。

除教育、医疗等场景明确的应用外，科大讯飞开放平台发展势头持续向好。截至2020年上半年，开放平台营收5.58亿元，同比增幅4.94%。生态伙伴超200万，提供人工智能技术能力和各类行业解决方案318项。

2021年伊始，科大讯飞再次推出定向增发，拟以33.58元/股募集资金不低于20亿（含）、不超过26亿（含），并且扣除发行费用后全部用于补充流动资金。公司创始人、实控人刘庆峰及其控制企业将以33.58元/股全额认购。

图片来源：科大讯飞公告

科大讯飞称，随着公司经营规模的不断扩大，特别是行业应用落地的进程加快，营运资金需求日益增加。

通过本次发行获得更加充足的流动资金，一方面，使公司的资金实力获得进一步提升，有利于优化公司资本结构，为公司经营发展提供有力的营运资金支持，进一步满足核心业务增长与业务战略布局需要，有利于公司在快速发展的人工智能行业抢抓战略先机；另一方面，公司核心竞争能力和面临宏观经济波动的抗风险能力得到加强，有利于公司的健康可持续发展。

新基建的大时代背景下，科大讯飞作为牵手中移动的“国家队选手”，正在加速发展以应对市场变化。而多元化的AI人工智能发展方向，也为公司提供了更为广阔的市场空间。