周其仁：柔宇是国内少有“想到造”，而不是“看到造”的企业

在创业板刚推出的前几年，市场上一直存在着较大争议，而在最近两年这种争议开始逐渐消失，背后根源是在创业板上成长出来了一批类似宁德时代、迈瑞医疗、智飞生物、汇川技术与泰格医药等市值超过千亿人民币的科技龙头企业，这些企业为中国经济发展做出了巨大贡献，同时也让投资者从这些企业的成长中获得了颇为丰厚的投资收益。

创业板的成功让中国政府尝到了支持科技公司发展带来的巨大红利，因此在2019年再进一步，于上海证券交易所正式推出科创板，以服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新型企业。科创板较创业板有一个最显著的变化就是不再对企业的盈利进行要求，并实行注册制，这让那些当下盈利能力较弱，但具有较大发展空间的科技企业大大受益。例如，在科创板开板一年多的时间，便有中芯国际与寒武纪这样尚处于亏损状态的新兴科技企业成功实现上市，并获得不菲估值。

而就在近日，又有一家长期备受瞩目的科技企业正式提交了招股说明书，拟在上交所科创板上市，这家企业便是柔宇科技。此次上市发行，由中国最著名的两家投行企业中信证券与中金公司分别担任主承销商与联合承销商，拟发行不超过12,000万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本的比例不低于10%。

柔宇科技主营的柔性显示面板业务，符合国家一芯一屏、国产替代和双循环战略，是政府大力支持的新兴战略产业，也是科创板重点支持的“新一代信息技术领域”，所以与科创板的定位具有天然的契合性。

另外，招股说明书显示，柔宇科技最近三年研发投入占营业收入比例为308.17%，满足科创板“最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上”的规定；柔宇科技及旗下控股子公司在境内获得的授权发明专利为152项，境外获得的授权发明专利200项，满足科创板“形成主营业务收入的发明专利5项以上”的规定；另外柔宇科技在2017年至2019年，分别实现营业收入6,472.67万元、10,904.58万元与22,697.77万元，最近三年复合增长率为87.26%，满足科创板“最近三年营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元”的规定。

一方面属于国家鼓励与科创板重点支持的产业领域，另外一方面很好地满足科创板上市的三条核心规定，再加上注册制的大背景，柔宇科技将大概率顺利完成上市工作。

近些年，中国虽然涌现出越来越多的优秀企业，但让人稍感遗憾的是，这些企业大多都是海外模式的跟随者，主要凭借中国的劳动力红利与市场红利，通过模仿式创新发展而来，但较少有技术上真正从0到1的创造者，这是因为成为创造者的路程是艰难和孤独的，社会对于这种企业的容忍度较低，创业者对这种领域也多存在着较大的畏难情绪。

著名经济学家周其仁教授曾在一次公开演讲中表达过类似的观点，他谈到，中国经济作为后发经济，从制造上看有一个重要特征就是“看到了造”，而非“想到了造”，而发达国家很多是“想到了造”，他认为，柔宇科技在柔性显示领域便是实现了从0到1的突破，是为数不多“想到了造”的企业代表。     

在2012年柔宇科技刚创立时，柔性显示当时还是一个崭新的领域，行业里各个产业链几乎是一片空白，学术界和工业界对这个方向的研究和关注也都很少，材料、工艺、器件、电路设计等很多层面的问题都还没有解决。一些传统显示领域的专家认为，柔性显示需要数十年的时间才有可能实现产业化。

但凭借“看到了就要造”的坚定信念，刘自鸿在带领团队经历了无数次试验后，最终突破了技术瓶颈，成功研发出了用于全柔性屏量产的超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）。这项技术是基于非硅材料的一种全柔性屏新技术，区别于三星用于传统“刚性”或者固定曲面柔性屏的多晶硅（LTPS）技术，来生产制造全柔性屏，其采用不同材料体系和不同制程工艺，整体生产流程大为简化，设备投资成本大幅降低，良率显著提高，产品弯折可靠性极强。同时，更低温的工艺环境让材料选择更加广泛、可控性高、技术发展潜力大。

在技术成熟之后，柔宇科技开始进入成长的快速道。其于2014年在全球第一个发布了国际业界最薄、厚度仅0.01毫米的柔性显示屏，在2016年，柔宇科技建立了全球首条全柔性显示屏大规模量产线，2018年，成功实现了全柔性屏大规模量产出货。同年，发布了全球首款折叠屏智能手机FlexPai柔派，成为全球智能手机一个新的里程碑。

2020年9月，柔宇科技又全新发布了搭载第三代蝉翼全柔性屏的新一代自有品牌折叠手FlexPai 2。FlexPai 2除了搭载高通骁龙865处理器、LPDDR5低功耗内存和UFS 3.0高性能闪存等当下旗舰手机所需的最顶端配置，最大的亮点便是拥有约8英寸的4:3超大全柔性屏。不仅更精致、更耐磨、抗冲击性更强，而且支持0-180°任意角度弯折驻停，可以随心调整折叠角度，屏幕折叠后，转轴实现完全无缝贴合。这些产品功能，成为FlexPai 2区别于市场上大部分智能终端的亮点。

除了在智能手机上的应用，柔宇全柔性屏还在其他各个领域都有着广泛的应用，几乎包含日常能够想象到的任何“介质”，例如它已成为路易威登箱包上的“未来帆布”，让箱包的外观可以随心随境而变；也已成为泸州老窖的新瓶身，让酒文化有了新的阐释方式；还成为了FIBA裁判身上的智能“柔衣”，让全球顶级赛事的工作人员成为立体生动的信息出口，创造了广告的新形态。

而就在2020年10月15日的“庆祝深圳特区建立40周年文艺晚会”的舞美设计中，创新运用了近4000片柔宇科技生产的全柔性屏作为核心科技道具，这是柔宇自主开发的国际原创核心技术在文娱传媒领域的落地应用。相较于传统LED屏幕，全柔性屏具有轻、薄、柔、艳、高清等特点，不仅方便演出人员轻松手持、灵活移动来组成各种图案，并且能够提供室内演出近距离观看的高清体验。此外，它还具有低功耗的特性，能够满足长时间的演出需求，克服了传统LED屏幕长时间使用发热过高的问题。

最终，柔宇凭借其全柔性产品的高质量和高稳定性确保了整场晚会的惊艳呈现，通过分布式显示技术和矩阵视频处理技术，实现视频画面以准确的时序同步在数千块全柔性屏上，在确保显示一致性的同时，增加了舞台动感和艺术张力。有行业人士评价道，柔宇以柔性技术支撑了演艺舞美行业“柔性”升级，成为推动文娱传媒变革的先行者。

截止目前，柔宇科技已与500余家企业合作，将柔性电子应用于智能移动终端、智能交通、智能家居、运动时尚、教育办公和文娱传媒六大领域。例如中国移动、中国电信、Vertu、空中客车、路易威登、泸州老窖、东方演艺集团与格力电器等一批国内外知名企业，都是柔宇科技的客户。所以，不同于很多新技术没有很好的应用场景，不能解决用户痛点，柔性显示是能够为用户创造巨大价值的技术，这让其无论在C端的折叠屏手机领域还是B端的行业应用领域，都拥有巨大的商业化前景。

也正是得益于这种巨大的商业化潜力，让柔宇科技一直受到投资者的追捧。就在2020年，柔宇科技以60亿美元估值跻身《2020中国新经济独角兽200强榜单》前12名企业，同时摘得《中国企业家》2020年度“中国科创企业百强榜”榜单桂冠。

而此次登陆科创板，柔宇科技定下高达144亿元的融资目标，这意味着其上市后的估值将至少超过千亿人民币。对于这个估值，外界也存在不少的争议，争议的根源在于柔宇科技当前尚处于巨额亏损状态。

但对于招股书披露的亏损数据，笔者认为公众应该理性看待。因为科创板本身定位就是帮那些当下盈利能力较低，但具有较大未来发展前景的企业实现长期发展，所以其估值方式不适用传统的基于净利润的市盈率方式，而是更看重企业未来发展的可能性。

例如，在过去一年大火的美国电动汽车企业特斯拉，其于2010年上市，在上市之后长达10年的时间都处于巨亏状态，直到2020年Model 3在全球范围的量产热销，才带来其上市后的首次盈利。盈利的改善，也带来特斯拉的股价出现了10倍以上的增长，根据最近一个交易日的收盘数据，特斯拉的市值高达7166亿美金。如果不是过去10年以牺牲盈利为代价而坚持长期投入，很难想象特斯拉能取得今天的成绩。

而柔宇科技亦是如此，其当下的业绩亏损主要是源于构建技术护城河而进行的长期投入所致。并且，当下的柔性显示就像曾经的电动汽车一样，虽然暂时没有获得巨大的商业化利益，但其作为下一个时代的趋势已经毋容置疑。例如三星、华为、小米与摩托罗拉最近两年都开始将折叠屏手机作为自己最高端的旗舰手机便是实证。

未来随着柔性显示技术成熟带来的体验提升，以及规模化量产带来的成本降低，其将有可能进一步应用在更多的手机产品与其他场景上，进而带来柔性显示市场的大爆发。根据国金证券研究所给出的数据，预计到2021年，搭载全柔性屏的折叠手机出货量有望达到1420万台，而到2023年，折叠手机渗透率更是有望超过2%，出货超过2500万台。而柔宇科技作为这个未来大趋势中极具竞争力的玩家，将成为主要的推动者和受益者。这是为什么柔宇科技在创投市场长期受到机构投资者追捧的根源，也是柔宇科技敢于此次IPO定下144亿元巨额融资目标的底气所在。

另外，在过去的显示面板领域，无论是LCD还是OLED，中国的显示面板企业都是处于对日韩企业的模仿与追赶上，这造成了中国消费电子企业在显示面板领域长期受制于人。而只有在柔性显示领域，中国真正第一次出现了柔宇科技这样处在行业领先位置的企业，一旦柔性显示成为未来显示领域的主流，则意味着中国在显示面板领域将成功实现弯道超车，其意义不亚于华为海思在芯片领域的突破。

在刚过去的2020年，中国资本市场有接近400家左右的企业登陆资本市场，但不同于这些公司，如果柔宇科技能在科创板顺利上市，则拥有着更为特殊的意义。

这是因为在过去的商业环境下，很难想象中国会有柔宇科技这样的创造型企业出现。柔宇科技如果成功实现上市，将不仅激励类似更多像刘自鸿这样的创业者在面对未来的不确定时敢于迎难而上，另外也激励中国各个地方的执政者能扭转思维模式，不只是短视地聚焦在企业为本地政府带来的就业、税收与GDP等短期利益，而是能以更前瞻的战略眼光与更宽广的胸怀格局，对类似柔宇科技这样创新难度大、风险高，需要长期研发投入与持续积累的初创企业给予更多的包容和支持，帮助它们实现从0到1的成长。

只有这样，在未来中国才会出现越来越多像柔宇科技这样“想到了造”，而非“看到了造”的企业，随着这样的创业企业增多，那么中国也将在高科技领域真正构建起自己的核心竞争力，不再受制于人。