独角兽柔宇科技IPO，巨亏32亿何时破局？

12月31日，柔宇科技（全称：深圳市柔宇科技股份有限公司）递交招股书，计划赴科创板上市。公司主要从事柔性电子产品的研发、生产和销售。

当下，各大主流手机厂商相继推出折叠屏手机，背后的柔性科技产业逐渐受到关注。而这家成立8年的科技独角兽，俨然成为了一家明星企业。

天眼查显示，自2012年成立以来，柔宇科技完成12轮融资，投资者包括深创投、IDG资本、基石资本、Alpha Wealth、中信资本等知名投资机构。在完成最新的3亿美元F轮融资后，柔宇科技的估值达60亿美元（折合人民币约388亿元）。

招股书显示，IPO前，作为实控人的刘自鸿直接持有38.61%的股份，中信资本和魏鹏分别位列第二和第三大股东，分别持股6.05%和4.97%。

目前柔性屏仍为新兴市场，闯入这一领域的柔宇科技一直以来更是备受争议。尤其是公司处于连年亏损状态，似乎在考验投资者们的耐心。柔宇科技的上市之路，能否一帆风顺？

      柔性屏起家，撑起2亿元营收

柔宇科技通过自主研发的柔性集成电路技术，提供以全柔性显示屏和全柔性传感器等柔性电子为核心的一整套柔性产品和解决方案。公司的主要产品包括全柔性显示屏、全柔性传感器、折叠屏手机FlexPai柔派、智能手写本RoWrite柔记等。

凭借自主研发的产品，柔宇科技的营收在近三年持续走高。2017年，公司营收为6472.67万元，2018年增长至1.09亿元，2019年营收达到2.27亿元，三年复合增长率为87.26%。

（图片来源：招股书） 

柔宇科技一直采用B2B和B2C模式，分别为企业解决方案和消费者产品两大板块。过去B2B业务始终为第一大收入来源，不过比重呈下滑趋势。2017年，B2B产品贡献营收5275.8万元，占比高达82.04%。2018年和2019年分别营收为6018.75万元和1.31亿元，比重明显下滑，分别为55.30%和57.99%。

与此同时，柔宇科技加快了B2C产品的应用和落地，使得比重不断提升。2017年，消费者产品的营收仅为1155.15万元，占比17.96%。到2018年这部分收入上升到4865.61万元，占比为44.70%。2019年进一步增至9475.12万元，此时已接近亿元规模，占比为42.01%。

（图片来源：招股书）

2020年上半年，柔宇科技的营收为1.16亿元。其中消费者产品营收为8768.69万元，占比攀升至77.98%。相比之下，企业解决方案的比重大大削减，仅带来营收2475.94万元，占比为22.02%。

值得注意的是，当前柔宇科技的产能利用率较低，实际产量和销量差距悬殊。2018年、2019年及2020年上半年，全柔性显示屏的产能利用率分别约为15.1%、31.2%和5.3%。

（图片来源：招股书）

资深产业经济观察家梁振鹏表示，OLED（有机发光二极管）显示屏具有轻薄、透明、可折叠等特点，未来市场空间巨大，三星、京东方等都是OLED产业的领跑者。在智能手机的应用方面，可折叠柔性屏的发展前景可观。

对于产能短板，梁振鹏表示：“一方面，产能有一定的爬坡期，而柔性显示屏本身属于高科技，生产技术难度非常大。另一方面，目前采用柔性可折叠屏幕的手机产品非常少，产品本身还不成熟，性能不够稳定，且价格较高。总体而言，折叠屏手机市场还处于研发阶段，尚未实现大批量供应。”

对公司业务发展和估值等问题，记者联系柔宇科技，截止发稿，未收到回复。

      三年半亏损近32亿元，何时能够盈利

2017年，柔宇科技的净利润亏损达3.59亿元。2018年亏损扩大至8.02亿元。2019年，这一数字增长至10.73亿元。2020年上半年，仅半年时间，柔宇科技亏掉9.61亿元。

短短三年半时间，柔宇科技累计亏损近32亿元，可见烧钱速度之快。

对于公司连遭亏损，柔宇科技在招股书称，由于公司产品仍在市场拓展阶段销售规模较小，且新产品的研发需要投入大量资金。在提示风险因素时，柔宇科技还表示，公司无法保证未来几年内实现盈利，上市后可能面临退市的风险。

而从研发投入来看，柔宇科技可以说是毫不吝啬。2017年至2019年，柔宇科技的研发费用分别为1.60亿元、4.88亿元和5.86亿元，规模持续扩大，分别占营收比重的247.87%、447.88%和258.25%。

（图片来源：招股书）

到2020年上半年，公司的研发费用涨至5.83亿元，占营收比重高达502.01%。这一数值远高于同行业上市公司的平均水平，包括龙腾光电、和辉光电、视源股份等几家公司，研发费用率均值不超过10%。

柔宇科技选择押注这条赛道，自然是看中柔性电子行业的发展前景。根据弗若斯特沙利文报告，目前智能移动终端、智能交通等领域对柔性电子技术的需求迅速增长，预计到2025年，全球柔性电子行业的市场规模将达到3049亿美元。

柔宇科技也较早做出了尝试。2014年，柔宇科技开发出厚度仅有0.01mm、最小卷曲半径仅有1mm的彩色全柔性、可反复折叠的显示屏，并在2018年投产全球首条全柔性显示屏大规模量产线。此外，柔宇科技在2018年10月发布全球首款消费级量产柔性屏折叠手机FlexPai柔派，并在2019年第一季度出货。

遗憾的是，早早推出折叠屏手机的柔宇科技，并未在当时掀起太大水花。此外，在巨头云集的柔性电子产业，柔宇科技面临的竞争对手不在少数，包括面板制造厂商京东方A（000725.SZ）、深天马A（000050.SZ）、维信诺（002387.SZ），全球手机厂商三星、华为和苹果等。

资深产业经济观察家梁振鹏表示：“目前国内生产OLED的企业较多，而柔宇科技入局相对较晚，正处在投入阶段，且面临亏损。对于柔宇科技来说，未来何时能够实现盈利，缩小跟同行之间的差距，还是一个未知数。”

将大笔资金投入研发，柔宇科技付出了非比寻常的代价。从账面上看，公司现金流也开始紧张。

从2017年至今，柔宇科技的经营现金流持续为负。2017年，公司的经营活动现金流净额为-3.58亿元、2018年为-6.12亿元、2019年扩大至-8.11亿元。期间，柔宇科技主要通过股权和债权等融资渠道补充营运资金。

此次IPO，柔宇科技更是打算从144.34亿元的募集资金，拿出半数为其“输血”，即72亿元用于补充流动资金。这笔巨额融资，是目前已上市的科创板个股中，仅次于中芯国际的募资额。

可见，对急需大量资金的柔宇科技而言，此番冲刺科创板的重要性不言而喻。面对嗷嗷待哺的公司，刘自鸿能否顺利征服资本市场，有待观望。