中公2000亿市值背后：“协议班”既是王牌也是炸

中公教育2020年第三季度财报显示，公司实现收入46.3亿元，同比增长83.65%；归母净利15.54 亿元，同比增长233.58%，承诺的业绩对赌目标均已超额完成，其股价已经从借壳重组时的3.68元/股，上涨到目前的37元/股，市值从500亿飙升至2000多亿元。

中公教育的主营业务为公务员、事业单位及教师招录培训服务，公务员招录面授培训是公司最主要的营收来源，据2019年年报显示，公务员序列产品的营业收入为41.71亿，营收占比达45.46%。

而公务员面授培训教学的一个特色模式就是 “协议班”， 中公教育如何凭借这张王牌收获了大量的可支配资金？面对教培行业的爆雷质疑，中公教育也遭到大量拖延退款和学费贷的投诉，这将会给企业带来什么样的品牌危机呢？

前景决定市值

根据戈登模型来看，未来长期具有涨价能力的强品牌消费品，理论上应该享有更高的估值。良好的市场前景是影响中公教育估值的重要因素。公考赛道是一条需求旺盛的老赛道。面对疫情打击，今年的毕业生追求稳定职业的心态更加迫切，国考报名再度迎来“小高峰”。

另一方面，公司的可持续发展也成为衡量因素。中公教育的净利润增速虽然有起有伏，但总体呈现稳健增长态势。早在2017年，中公教育就以21%的市占率在公务员培训这个细分领域稳坐行业老大的位置。伴随着参培率和市占率的提升，中公教育公务员序列的培训人次比去年同期增长了27.09 %。中公教育面授培训的平均单价从2015年的4391元涨到2019年的5360元，再次展现了中公品牌在这一领域的龙头效应。

“协议班”带来现金

“协议班”，是指报名前向考生承诺 “不过退款”，如果考生没有通过考试，则扣除部分费用或者直接100%全额退款。公考招录比例低，协议班的出现可以打消学员报班时的心理顾虑，从而提高参培率。

在中公教育的官网上，各种考试的冲刺协议班赫然在列。公职教育的其他一些线下机构也有这种模式的协议班，例如华图教育，但华图的协议班的营收占比比中公低20%左右。

图源：中公教育官网截图

北京师范大学的沈同学认为协议班挺好，“就算没通过也不吃亏”。所以2018年初她和中公教育签订了“缴费5.8万为期2周”的“全退协议班”，食宿也都包含在这笔费用中，但直到6月中旬，她才收到退款。

这种“预付费”模式为中公教育贡献了大量的可周转资金，2017年面授协议班的营收占比高达68.8%。据了解，协议班的退款周期是30-45个工作日，这意味着学员从报名、参培，到获得考试结果，最后申请退款会经历两个月到一年的时间，这期间中公教育有大量现金“躺”在账面上。

在2019年年报中，中公教育经营活动产生的现金流量净额较上年度增加10.67 亿元，同比变动75.72%，并且这一增长主要是因为主营业务的收入增长；投资活动产生的现金流量净额较上年度增加22.30亿元，同比变动94.45%，主要是受益于2018年度理财到期赎回。

正因为很稳定持续的现金流，截至2020年10月，其拥有货币资金50亿左右。在委托理财方面，2020年交易性金融资产约41.23亿。

然而，在可动用货币资金非常充裕的情况下，中公教育还在不断借钱。截至2020年9月，债务达26.4亿元。

那么,借钱是为了公司的发展吗%3F中公教育曾遭到深交所针对现金分红方案的问询，要求说明短期借款余额28.67亿元，却拟用80亿元闲置自有资金理财，并且现金分红金额近15亿的原因。

协议退款和学费贷藏危机

近来，教培机构频频爆雷，即使老牌教培机构也难逃一劫，疫情只是导火索，究其原因，终究是自身有病。如因消费贷而爆雷的韦博英语，还有近来受疫情影响资金缺口达5000多万的优胜教育，突然断掉的现金流成了击溃企业的蚁穴。

有了资本的助力，中公教育也在不断地逐渐壮大版图，2020上半年，中公教育网点数量较2019年末增长21%，员工人数增长19%。11月24日，中公教育拟募资60亿元，用于怀柔学习基地建设项目和补充流动资金，明显怀柔基地是针对封闭式管理的协议班而建设，但是中公教育如果不注意处理“协议班”所带来的声誉危机，能否够获得预期效果未知。但一旦流动资金短缺，协议班学员的退款就可能出现大批量拖欠的风险，品牌选择的倒戈为竞争对手侵吞原有的商业版图创造了有利条件。

在职业教育行业竞争中，企业品牌知名度是影响学员决策的重要因素，因此企业声誉也相当重要。根据艾瑞咨询，教育行业用户信任的广告信息来源中，熟人推荐占据近四成。延庆选调生小陈之所以选择中公协议班，是因为它“名气更大”“被上届学长推荐”。 但是，今年7月中公教育曾因“退款纠纷”的投诉量太高被北京市海淀区市场监管局点名。

事实上，目前中公教育的口碑却遭人质疑，网上负面评价主要围绕“协议班退费难”和“霸王条款”的问题，此外，“协议班” 较低的通过率也加剧了学员的负面情绪。沈同学说：“我们一起报中公教育的同学都没有考上，而且老师也不以学生通过率为业绩指标，那用什么保障通过率呢？”

图源：黑猫投诉平台截图

在众多针对退款的投诉中，中公教育“0元”“理享学”产品也是一大隐患。这是由中公教育联合上海贝丁网络科技有限公司（“理享学”运营主体）共同推出，

中公以0元授课的形式帮助用户贷款，在借款期间内归还本金就可免息，如果逾期年化利率是6.6%。这种看似完美满足教培机构、学员和金融机构三方需求的产品，实际上利用资本杠杆转移给了消费者，难保不会被骂 “搜刮年轻人血汗”。

图源：黑猫投诉平台截图

长期以来，华图教育与中公教育两家公司竞争十分激烈。业内人提及，由于其股权关系复杂，华图教育几次寻求上市未果。虽然中公教育目前占据了公职教育细分领域的龙头地位，但从华图教育投诉者的诉求来看，对手华图的口碑稍好一些，目前中公教育有1823条用户投诉，同一赛道中，华图教育黑猫投诉平台的投诉量是214条，毕竟华图教育给学员承诺的退款时间是10个工作日，少于中公教育承诺的30-45个工作日。

而这条赛道上，另一致力于线上的教育机构粉笔公考的口碑明显更胜一筹，得益于高性价比和优质教学，粉笔公考在年轻人中渐获名气。已经“上岸”的2019届公务员小刘提到，在校的同学们很多选择粉笔公考。