“睿昂基因”科创板过会成功，但真正的挑战才刚刚开始

今年六月，上海睿昂基因科技股份有限公司（下文称为“睿昂基因”）递交招股书，冲刺科创板。十一月底，中国证监会发布睿昂基因申请过会的消息。此前，睿昂基因在相关领域所做投资与业务布局的商业合理性曾遭受质疑。从招股书上看，睿昂基因的产业化项目布局存在无法突出同行业竞争的风险；同时其公司财务管控的不力易导致企业资金周转问题。

作为今年科创板第185家过会企业，上海睿昂基因科技股份有限公司是一家以体外诊断产品的研发生产与销售为主营业务的医药创新企业。其主要产品为分子诊断试剂，为实体瘤，血液病等疾病患者提供精准检测。2017至2019年间，睿昂基因的净利润已经连续三年净利润为正且逐年增加。在此次IPO募股中，睿昂基因拟发行不超过1,390.00万股，拟募集资金8.17亿元。

据招股书中显示, 睿昂基因计划将超过一半的募得资金用于布局肿瘤精准诊断试剂产业化项目，包括试剂产业化项目与试剂研发中心项目。

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该项目将面对激烈的国内外同业竞争压力，恐难形成显著竞争优势。得益于政府助推，国民健康管理理念提升，睿昂基因面对着起步虽晚但潜力巨大的国内体外诊断市场。但众多知名外企，例如罗氏，西门子，雅培，丹纳赫。外企在体外诊断这一技术导向型行业拥有显著的技术优势，且通过产品应用进行全领域布局，形成集团化生产，垄断了近80%的市场份额。尽管政府支持国产替代进口，但国内也不乏出众的竞跑者。包括科华生物，安华生物，基蛋生物在内的玩家，在研发，生产与销售均有布局，拥有完整的产业链。因此，面对具有强大技术储备且终端销售网络布局完善的各玩家，睿昂基因要使自家的肿瘤诊断试剂具备独占性和领先性，且保证一定的市场占有率，从而实现盈利具有一定难度。

如果说肿瘤诊断试剂本身的市场竞争力还可以通过加大研发投入以提高其精确率与检测速度来弥补，那么对于行业试剂仪器一体化的大趋势的忽视，似乎更让睿昂基因过会成功后的征程蒙上一层阴影。在体外诊断行业，睿昂基因的主营产品--体外诊断试剂往往与体外诊断设备以绑定的方式销售。此种销售方式的优势在于，在封闭系统中，试剂与仪器具有唯一匹配性，诊断结果比开放式系统准确性更高，同时也可以保证诊断试剂此类易耗品的销量。但是在睿昂基因的战略部署中，只有对试剂的进一步研发而无对设备生产的涉猎。单独生产试剂会使其规模效益发展受阻，也许会错过试剂仪器一体化所带来的新的盈利点。

除此以外，如果睿昂基因不能实现自身造血，产业化项目落地失去资金支持也会沦为空谈。虽然睿昂基因在2017年至2019年已实现正向盈利，但其长期的盈利增长依然面对公司内部现金流管控能力，政策变化以及市场竞争的内外三重压力。首先，睿昂基因招股书表示，由于公司存货采购支出等经营活动现金流出与销售回款等经营活动先进流入存在一定时间差异，导致公司最近三年经营活动现金流量净额（现金流入量和流出量的差额）低于净利润。资金募集到位之后，若不能有效管控现金流，是公司具有良好的财务状况，依然会对公司经营造成不利影响。

图源-招股书

同时，为公司带来收入的自产诊断试剂（血液病分子诊断试剂，实体瘤分子诊断试剂，传染病分子诊断试剂）在2020年延续去年降价趋势，而且毛利率相比同期下降有14.55个百分点。据招股书解释，报告期内，受到国家医疗器械集中采购政策带量采购等改革措施推行等方面的影响，公司自产分子诊断试剂平均单价有所下降。且2020年1至6月，新冠疫情影响也使自产试剂产量有所减少，导致单位产品分摊的制造费用上升，当期毛利率较2019年有所下滑。如果说在2017-2019年的产品降价尚可以看作为薄利多销，提高毛利率所采取的营销策略，那么今年上半年受挫的毛利率则表明降价已失效且在一定程度上影响了睿昂基因的盈利能力。即使疫情导致的盈利下降是短暂的，但是政策调整所带来的盈利下调却是更加长久且深远的。如果公司不能持续满足国家药监局最新的行业准入政策，不能顺应医疗改革的方向，对其销售系统进行适时调整，将会对公司的营收产生不利影响。

当产品平均单价下降时，提高销量往往成为另一条创收之路。但国内体外诊断市场盘踞着诸如科华生物等强劲对手，他们往往拥有比睿昂基因更加完善的全国销售网络。比如科华生物的销售网络已经遍布全国二十几个省市自治区。睿昂基因也在招股书中表明自身在销售网络方面的不足。未来医疗服务下沉呢等行业趋势，将要求睿昂基因更多地将业务拓展至基层医疗机构，而这势必对睿昂基因的销售团队，网络建设提出了更高的要求。未来随着医疗服务下沉等行业趋势的发展，睿昂基因在销售团队上的不足势必影响其产品的市场推广力度。而随着分子诊断行业的良好发展，竞争情况日趋加剧，价格下调且销路受挤压的产品是否还可以为公司创造盈利覆盖研发与经营成本——这也成为睿昂基因盈利之路上的一朵疑云。

综上，睿昂基因的过会无疑是值得其欣喜的，但这远远不代表着公司能够从此安枕无忧。哪怕科创板更强调公司的创新能力而非盈利能力，但没有良好的盈利能力和现金流又何以支撑研发与创新？想要在残酷的科创板丛林中长期生存下去而不是昙花一现，睿昂基因还有很长的路要走。