成本不到17元的盲盒，竟能撑起16亿营收和千亿市值......

     2010年，王宁刚刚开始创业，他召集了一些大学好友，在北京中关村附近开设了第一家泡泡玛特商店。

今天（12月11日），泡泡玛特（09992.HK）正式登陆港交所，成为国内“盲盒第一股”。

泡泡玛特此次IPO发行价为38.5港元/股。今日开盘后上涨100.26%，截至收盘，首日涨幅达79.22%，报收69港元/股，市值达953亿港元（约合人民币804亿元）。

成立于2010年的泡泡玛特，靠一个个萌系盲盒，打开了年轻一代消费者的钱包。拆盲盒本是一个消除神秘感的过程，盲盒营销持续火爆，促使许多年轻人加入消费者大军，甚至将盲盒被炒到几十倍的价格。

站在潮玩行业风口上的泡泡玛特，可谓抓住了其中红利。而疯狂的盲盒经济过后，泡泡玛特还能否继续狂奔？

      成本不到17元的盲盒，撑起16亿营收

       近三年，泡泡玛特的业绩一路高歌猛进。

公司营收由2017年的1.58亿元增长至2018年的5.14亿元，并进一步增长至2019年的16.83亿元；净利润则从2017年的156万元增长至2019年的4.51亿元。截至2020年前三季度，泡泡玛特的营收达到15.44亿元，同比增长49.3%，整体毛利率提升至64.0%。

泡泡玛特也顺势站上潮玩市场的头部地位。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年零售价值计算，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，拥有8.5%的市场份额。

招股书显示，泡泡玛特以IP为核心业务。目前共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。而由IP衍生出来的产品主要包括盲盒、手办、BJD及其他衍生品。其中盲盒是泡泡玛特衍生品中第一大收入来源，贡献营收高达八成。

招股书显示，销售盲盒带来的收入从2017年的0.91亿元，增长至2018年的3.60亿元，并进一步增长至2019年的13.59亿元，占各期总营收的比重也由57.8%增长至69.9%，并进一步增长至80.7%，呈不断攀升态势。

2019年，泡泡玛特共卖出2445万个盲盒。泡泡玛特在线上渠道销售的单个盲盒，定价大多在59元。而一款59元的盲盒，背后的利润空间有多大？

以2019年泡泡玛特品牌产品的毛利率为71.3%来计算，一个标价59元的盲盒，成本不到17元。

（图片来源：招股书）

记者据此联系泡泡玛特，但截至发稿，未收到对方回复。

      能否继续收割潮玩行业红利？

       在盲盒品类中，泡泡玛特的自有IP不容小觑。尤其是2016年推出首套 Molly系列盲盒，源源不断创造营收，2019年高达4亿元，堪称“现金奶牛”。

但综合来看，单一爆款带来的收益明显下滑。2017-2019年和2020年上半年，基于Molly形象的品牌产品所得收益占比分别为89.4%、62.9%、32.9%和16.3%。

而早在今年2月，泡泡玛特被曝出AYLA娃娃动物时装系列抄袭事件。此外，在黑猫投诉平台上，关于泡泡玛特的投诉量超过2千条，涉及产品质量、退款难等问题。

由此可见，能长远支撑泡泡玛特走下去，或许是更多优质的内容和产品。

而庞大的潮玩市场，已有不少玩家相继入局。国盛证券研报分析称，2019年起国内一些公司开始拓展盲盒业务线，如酷乐潮玩、52Toys等。此外还涌现了一批专注潮玩盲盒的公司，如IP小站、寻找独角兽等。

根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩零售市场规模的复合年增长率为34.6%，预计到2024年将达到763亿元。从市场份额来看，前五大市场营运商的市占率仅为22.8%，给后入局后留出巨大空间。

近期，国内零售巨头名创优品也宣布入局潮玩赛道，在12月10日推出了潮玩品牌“TOPTOY”。一直走高性价比策略的名创优品，或将成为泡泡玛特有力的竞争对手。

一位业内人士分析称：“从上市角度出发，泡泡玛特目前的难点或者风险在于，企业的盈利能力和市场扩张能力两者之间能否保持平衡。另外在企业的成长性和原创性，目前市场中存在大量的模仿因素，也有类似的相关企业做转型。总体来说，泡泡玛特目前企业的护城河并不深，在竞争者增多的情况下如何去应对，都是后续需要关注的。”