经纬中国重仓8年，易中天、韩寒、冯唐背后的出版公司登陆创业板

11月25日，据深交所创业板上市委审议结果，果麦文化首发顺利过会。这意味着果麦文化的股票离上市交易日期越来越近。

值得注意的是，果麦文化由知名出版人路金波创立，路金波在国内网络文学时代曾有着显赫的位置，早年，他以笔名“李寻欢”作为网络作家出道，与《武林外传》的编剧宁财神、邢育森并称为“网络文学三驾马车”。

招股书显示，近些年，果麦文化与易中天、杨红樱、韩寒、冯唐、严歌苓等众多作家学者建立了长期稳定的合作关系，许多作家或其家属也是果麦文化重要股东。

截至2020年6月底，易中天《中华史》系列、蔡崇达《皮囊》、韩寒《我所理解的生活》、弗雷德里克·巴克曼《外婆的道歉信》等图书产品的销量超百万册。《小王子》、《浮生六记》、《人性的弱点》等经典图书产品的销量也超百万册，均为图书界知名IP。

除此之外，果麦文化背后的机构投资者阵容同样豪华。信息显示，截至2018年1月，果麦文化共完成三轮融资，先后获得经纬中国、博纳影业、联德创投、普华资本的共计近4亿元融资。

我们统计，果麦文化2012年A轮融资时经纬中国进入，2018年又跟进了C轮，至今持有果麦文化近8年。IPO前，经纬中国通过经纬创达(杭州)和杭州经天纬地总计持有果麦文化15.76%的股份，为最大机构投资方，博纳影业持股9.25%次之。

此次，果麦文化拟向社会公开发行不超过1801万股，募资3.5亿元，将全部用于版权库的建设，三年内计划采购图书版权500种，涵盖图书、音频、视频与影视改编等多种权利。

出版行业一度被称为“夕阳产业”，面临转型关口。从2017年上市的新经典，到2020年过会的读客，外界都会对其长远发展有诸多质疑。虽然果麦文化有众多明星作家兼股东优势，但其能否撑起一家上市公司还有待市场检验。

创始人路金波的多面人生

果麦文化创始人路金波早期给人的印象很是文艺。1996年，一般的民众还不上网，在西北大学上大四的路金波，在西安的钟楼第一次看到了什么是网吧，并在一年后进入了一家网络公司。时年，23岁的路金波以“李寻欢”为笔名活跃在互联网各个文学论坛上，曾写作《迷失在网络中的爱情》、《边际游戏》。

2000年前后，网络文学的概念正式推出，“李寻欢”成为中国第一代网文作家的领军人物，与《武林外传》的编剧宁财神、邢育森并称“网文三驾马车”。

路金波也因此成为网络时代第一批获益的文学爱好者。圈内曾流传这样一个说法，当时有2000万网民，其中1500万读过他的小说。

2000年9月，路金波进入当时最大的网络文学网站“榕树下”，担任内容总监，后来又担任战略开展总监。2002年，贝塔斯曼接手“榕树下”，创始人朱威廉脱离，而“李寻欢”也出版了《粉墨谢场》，正式宣告和文学青年身份告别。

“没有兴趣了。发现没什么可写，也发现自己写得不算非常好。”他恢复本名路金波，在榕树下转向幕后运营，开始向文明经理人转型。

2005年路金波彻底变成书商，买下了韩寒和安妮宝贝的版权，成为韩寒等一众作家背后的重要出版商和推手。2008年，路金波与出版传媒旗下的万卷出版公司合作成立万榕书业发展有限责任公司。

一年后，路金波率领他的万榕公司作者团队十多人，在北京召开了一次“咄咄逼人”的见面会。韩寒、饶雪漫、安意如、石康、蔡骏一字排开，依旧清瘦的路金波站在中间，用平和温柔的语调宣布2008年的中国文学畅销书中他们占据了三分之一席位，码洋（全部图书定价总额）达到3亿，然后话锋一转说“2009年底要做国内文学出版业的老大”。

在此前的各种演讲中，路金波曾表示自己是作为“嫁妆”进入这个行业的，也发表过“人生就像混乱不堪的版权页，我们能否排得好看些？”等言论，还炮轰过《致青春》是脑残片，某作家“啥都好，就是人性有点少”，并卷入过“方韩大战”，甚至有“男人35岁前买了房没出息”等神奇言论。

同时，和一些“文人墨客”一样，路金波身上追寻“真爱”的桃色新闻曾一度上过娱乐版头条。2010年，路金波在一次聚会上认识了当年的央视主持人、如今的演员赵子琪，不到一年，路金波就果断选择“爱情”，于2011年和赵子琪结婚。

此外，路金波的举动在业界频频惹出争议：“天价版税”、“亿元女生”、“译写”外文作品以及收取批发商“加盟费”。路金波自称出版界的“捣乱分子”，就是要做别人没有做过的事，哪怕看起来违反商业常规。

他改变了传统的来料加工式出版，变坐等作品为创造作品，把书作为一个产品，从严格的市场调研和分析，制定出类型化故事框架，直到寻找作者来完成它，把出版变成了工业“流水线”。

经纬中国重仓，明星股东云集

如今，“榕树下”已经关站，而路金波的创办的果麦文化，旗下拥有了韩寒、易中天、冯唐、安妮宝贝、严歌苓、安意如、李继宏、张皓宸等一大批优秀作者，成为了国内最成功的的出版商之一。

值得关注的是，多位作家均直接或间接持有果麦文化的股份。

图片来源：招股书

招股书显示，路金波直接持有果麦文化32.62%的股份，并通过果麦合伙间接持有0.98的股份，即总计持股33.6%。

第二大自然人股东周巧蓉为韩寒的母亲，持有果麦文化4.53%的股份。

2012年4月27日，路金波与韩寒母亲周巧蓉共同出资设立果麦文化前身果麦有限，注册资本为300万元，其中路金波出资270万元占股90%，周巧蓉出资30万元占股10%；2017年，周巧蓉追加166万元投资；2018年2月，周巧蓉向浙江传媒转让了1.5%的股权，获利2550万元，投资回报率超10倍。

除此之外，通过员工和合作作家持股平台果麦合伙，知名学者易中天、当代作家冯唐的妻子黄山、新生代作家张皓宸、《小王子》译者李继宏，分别持有果麦文化0.19%、0.19%、0.2%、0.28%的股份。

图片来源：天眼查

除此之外，果麦文化背后的机构投资者阵容同样豪华。天眼查数据显示，截至2018年，果麦文化共完成三轮融资。经纬中国、小村资本、华盖资本多次参投。果麦文化2012年A轮融资时经纬中国进入，2018年又跟进了C轮，至今持有果麦文化近8年。

IPO前，经纬中国通过经纬创达(杭州)和杭州经天纬地总计持有果麦文化15.76%的股份，为最大机构投资方，博纳影业持股9.25%次之，而韩寒亦持有博纳影业0.06%的股份。

2018年，果麦文化完成了C轮融资，募资2.97亿人民币，博纳影业与IDG资本领投，经纬中国、华盖资本、浅石创投跟投。此次融资之后，果麦文化正式在业务范围上进行了变更，新增了之前没有的影视策划业务。

值得注意的是，2017年博纳影业还斥资2.5亿投资了韩寒的亭东影业，再加上韩寒与果麦文化千丝万缕的联系。博纳影业、韩寒和果麦文化之间形成深度捆绑，结成了利益共同体。

在博纳影业、果麦文化和韩寒的联合操盘之下，韩寒《后会无期》《乘风破浪》《飞驰人生》分别斩获票房6.3亿、10.49亿元和17.03亿元。

据招股书披露，《乘风破浪》《飞驰人生》两部韩寒作品，果麦获得的票房分账分别为3035.38万元和2723.61万元。

一旦果麦文化成功上市，这些股东持股价值将暴涨。

能否撑起一家上市公司？

目前，果麦文化业务主要为图书策划与发行、数字内容与广告、IP衍生和运营三大块。

图片来源：招股书

从盈利来看，果麦文化的创收能力稳健。2017-2019年，公司营收分别为2.43亿元、3.05亿元、3.84亿元；净利润2931.82万元、5286.78万元、5921.58万元。

从具体业务看，图书策划与发行业务在果麦文化营收的占比极高，在2017年至2019年的收入占比分别为94.82%、94.58%和96.44%。

招股书显示，图书毛利最高的是易中天，2020年上半年，易中天相关图书毛利率达54.85%，其次为韩寒41.87%、张皓宸40.05%、李继宏37.41%。不过，果麦文化整体毛利率上半年略有下降。

在纸质图书出版发行市场乏力的情况下，果麦文化的高毛利率曾引起深交所关注。据统计，2019年出版业平均毛利率为11.58%，而同年，果麦文化的毛利率高达49%。

果麦文化也有尝试往数字内容出版发行领域布局。目前果麦文化与掌阅科技（603533.ZH)、阅文信息以及喜马拉雅等数字内容分销商建立了合作关系。截至日前，数字内容出版在果麦文化收入中的占比仍较小，2020年上半年，数字内容仅为果麦文化提供了3.69%的收入。

此外，果麦文化的另一项主营业务IP衍生与运营虽然业务规模占比较小，但同样引人关注。在果麦主营业务收入构成中，IP衍生与运营收入近几年来都在2%以下，虽然《浮生六记》《皮囊》都卖出去了数百万本，IP衍生的空间却都很有限。

靠图书出版积累IP，掌握话语权，影视则是公司最具想象力的变现渠道，果麦文化手上有不少知名IP，但适合影视化的IP其实并不多，目前影视方面的业绩严重依赖于韩寒。

果麦文化至今共参与过五个电影项目，三部是韩寒的电影。还有一部是根据果麦文化股东冯唐小说改编的《万物生长》，以及跟博纳影业一起参与的院线电影《万万没想到》。

目前来看，图书策划与发行业务仍然是果麦文化的命脉。一般来说，图书出版业务按照版权属性可以分为公版图书和版权图书两大类。

公版书不需要签订版权合同，可省去大量版权成本，而且自带粉丝和读者，果麦文化的做法就是，凭借强大的策划能力，将公版图书精致化再出版，然后再借助强大的营销能力，让感官愉悦度为优先考虑的年轻读者重新发现“老旧”书籍的本来魅力，用环保轻质纸，配合博雅宋字体，既精致化了而且又最大限度地降低了成本。

根据开卷信息统计数据显示，2017年-2019年，果麦文化策划发行的《浮生六记》在中国古典文学类图书中连续三年销量排名第一；《小王子》在少儿文学名著类图书中连续三年销量位居前十；《诗经》在诗词曲赋类图书中2019年销量排名第一。

图片来源：招股书

而版权图书则是需要向作者或者版权代理机构购买版权。也正因此，版权图书是各家图书发行公司实现差异化竞争的关键领域。

市场上围绕优质版权资源的竞争日益激烈，果麦文化在版权储备领域的加码一直处于业内领先，知名作家阵容给果麦文化带来了稳定的版权输出，果麦文化版权图书业务收入近三年来均维持在70%以上。

但也由此引发了预付账款高企的问题。2017年-2019年，果麦文化预付款由2613.38万元上涨到1.13亿元，三年间上涨了4.31倍；占当期流动资产的比例从15.3%上涨到26.39%。截至2020年6月底，果麦文化合同约定预付金额前四名的作家分别是杨红樱1500万元、严歌苓1112万元，张皓宸1080万元、蔡崇达1000万元。

一旦果麦文化实现上市，若明星股东套现离场，果麦文化失去与版权作者的深度绑定，将对其业务稳定性产生不利。除此之外，对股东的依赖，是否会滋生关联交易，上市后如何对此进行监管、维护中小投资者的利益，也是个问题。