这家腾讯战略投资的软件企业，有着较大的业绩增长确定性

产业数字化是近两年商业界最大的风口之一，该领域也孕育了很多优秀的上市企业。不过一提到产业数字化，公众更多想到的是为企业提供数字化服务的企业，其实面向政府机构的数字化领域，也有着巨大的市场空间，今天我们就来分享一家在政府数字化领域的细分龙头。

博思软件的公开数据显示，博思软件最近几年一直保持着稳健的收入与利润增长。尤其2017-2019财年，营业总收入分别为3.1亿、5.59亿与8.99亿，同比增长80.95%、80.26%与60.9%；扣非净利润为5396万、8132万与9902万，同比增长49.64%、50.71%与21.76%。截止最近一个交易日，博思软件的市值为83.59亿元，对应2019年全年1.07亿的归母净利润，静态市盈率约为78倍。

上市公司的市盈率一般取决于两个核心要素，一个是证券市场的整体估值水平，另外一个就是企业自身的成长性。因为证券市场的整体估值很难掌控，我们将重点从博思软件的未来成长性对其进行分析。

博思软件的产品主要应用于财政信息化领域，并细分为财政票据、政府非税收入及其延伸业务、财政财务和公共采购业务三大子领域。

其中，在财政票据、政府非税收入及其延伸业务领域，主要面向财政票据电子化管理、财政电子票据管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务。

非税收入收缴管理系统通过与财政票据电子化管理软件、非税收入政策管理系统紧密衔接，实现财政部门、用票单位、代收银行实时联网，以统一的非税收入政策库为基础，建立起政府非税收入信息化管理体系，形成完整闭环，这是其核心技术优势，基本处于垄断地位。

在此基础上，博思软件还结合互联网+政务的改革需要，通过公司自主研发的统一公共支付平台，实现与执收单位业务系统、非税票据管理系统和银行中间业务系统的互联互通，为社会公众提供“开单、缴费、开票”的一站式网上业务办理服务。

此外，在原E缴通公共缴费网基础上升级研发缴费云，以统一身份认证为基础，提供了“实名”、“实人”、“实证”能力， 聚合多种支付能力，除政务服务外拓展到更多如公共交通、文旅景点、校园教育、社区管理等公共服务领域，为各级政府实现“数字政府一网通办”、“智慧城市一码通行”的数字城市建设赋能。

在财政财务领域，主要是为政府客户提供财政核心业务一体化、财政大数据、财务内控及预算单位一体化和绩效管理相关的软件产品和服务。

在公共采购领域，致力于帮助政府单位提升采购性价比，为参与政府采购、高校采购和国企采购等采购人提供交易、信息和服务一体化综合管理平台，并为供应商提供智能化营销工具、仓储及物流信息和金融科技等增值服务。

公共采购和国企采购约占国内生产总值1/3比重，国内年采购额超过30万亿元，公共采购电子化市场空间巨大。2019年，博思软件与华为共同发布“智慧财政财务联合解决方案”，博思在政府财务软件方面有成熟的技术优势和公共关系网络，与华为在云计算和云资源方面的优势实现强强联合。之后双方联合中标中央国家机关政府采购中心信息系统优化升级项目（基础平台）。华为软件技术有限公司将提供驻场华为云技术服务，与博思软件共同确保国采中心信息系统基础平台运行环境安全、高效、稳定。

企业未来的发展潜力主要取决于两个核心要素，一个是企业产品所处市场的市场规模，另外一个是企业产品在所处市场的竞争地位以及能获得的市场份额。

首先，在财政票据领域，博思软件具有较大的增长空间。这得益于2018年财政部发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》，对于电子票据的建设推广在空间和时间上给予明确规定。2019年8月，再次针对医疗场景，发文全面推广运用医疗收费电子票据。

医疗是最大的财政票据应用场景，其电子票据系统市场近百亿规模，若考虑高校、交通、公安等其他票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿。目前全国大部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用，2020年三季度以来，医疗、高校电子票据系统招标数量和金额均大幅增加。博思软件则凭借在部级和各省级财政端票据管理系统的卡位优势，已经取得了20多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%，且多为单一来源采购。根据安信证券统计，博思软件1-8月份整体订单金额同比增长78.5%，其中6-8月份单月订单金额同比增速均超过100%，8月份订单金额同比增速达到342%，这将为博思软件贡献极为可观的业绩增量。

在财政财务领域，博思软件也正展现出较大的势能。其在公司财政一体化和财政云领域的实施主体博思致新，是全国唯一全面云化的省级财政核心一体化系统“陕西财政云”核心供应商，相继中标“陕西财政云（一期）预算管理一体化系统项目”和“陕西财政云核心业务应用系统市县推广项目”，今年，又连续中标广东财政厅一体化项目的预算业务应用系统、全省实施技术支持以及吉林省财政一体化平台项目。

由于博思软件目前只持有博思致新51%的股权，2020年6月，其发布定增预案，拟作价24304万元收购博思致新剩余49%股权，交易完成后公司将持有博思致100%股权。博思致新承诺2020年、2021年、2022年净利润分别达到2,350万元、4,050万元和6,000万元，公司盈利能力得到进一步提升。如果并购成功，将大大提升财政财务业务对博思软件的盈利贡献。

除了在财政票据与财政财务两个核心业务领域的确定性增长，博思软件在公共缴费、智慧城市与公共采够领域也具有极强的增长潜力。

例如在智能城市方面，博思软件依托“通缴云+公共支付+一码通行”生态创新体系，今年中标了“e福州”便民服务平台数据交换系统建设项目、定西市“陇码”公共服务平台项目等项目，并且在国家政策指导下，积极探索并落地特色的智慧校园项目建设。

在公共采购业务领域，政府不断出台相关政策加快各地电子采购平台建设步伐。疫情防控期间，博思软件充分发挥采购与招投标系统信息化优势，已在多个省级政府采购网上商城上线疫情防控物资采购专区。此外，公司以公采云政府采购一体化平台为核心，凭借在政府采购信息化建设领域领先的技术优势和服务经验，服务多个地市搭建便捷高效、贯通各级的网上商城。

不同于很多企业的产品与服务在市场上存在着很多竞争对手，博思软件则在财政管理信息化领域一家独大，这是因为非税收入信息化管理应用具有较高的用户粘性，政府部门在建立信息系统并推广应用的过程中，所付出的总成本不仅包括硬软件采购成本，而且包括工作规范、管理制度、业务改造、职员培训等方面的隐性成本，产品转换成本高，新进入者很难抢夺先入者的市场份额。目前，博思软件已经在该领域构筑起很高的行业壁垒，未来将充分享受到这种先发优势。

另外值得一提的是，博思软件的第二大股东是中国著名的互联网巨头企业腾讯。2019年9月，博思软件曾对外非公开发行18,211,201股普通股，吸引了腾讯的投资实体“林芝腾讯科技有限公司”以及蚂蚁金服的投资实体“上海云鑫创业投资有限公司”竞购。但根据“申报价格优先、同价位申报金额优先、同金额申报时间优先”的定价配售原则，腾讯成为了最终的发行对象，以4.8亿元人民币购得约1821万股普通股。公开发行完成后，腾讯也随之成为仅次于博思软件董事长陈航的第二大股东，持股比例为8.56%。

在成为博思软件的第二大股东后，腾讯控股还与博思软件签订战略合作协议，通过发挥各自领域的资源优势，在互联网信息服务领域进行深入的业务合作，这也将大大提升博思软件在未来的业务想象力。

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结合上述分析，我们认为博思软件在未来具有较好的成长性。

博思软件最新发布的2020年第三季度财报显示，2020年前三季度公司实现营收4.90亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润385万元，同比减少7.89%；实现扣非归母净利润-2537万元，去年同期为-37.5万元。

从前三季度财务数据看，博思软件的财务表现并不乐观，但考虑到今年上半年受疫情影响，这个业绩可以接受。因为具体拆分2020年每个季度的财报可以看出，博思软件第一季度受疫情影响最为严重，营收同比下滑12.26%，第二季度有所恢复，营收同比增长20.64%，第三季度已经基本恢复，营收与归属母公司股东的净利润分别同比增长46.26%与50.35%。另外，由于博思软件的产品销售呈现季节性特点，业绩主要在四季度实现，所以，博思软件的收入有望在四季度迎来集中爆发。

而从长期来看，我们认为其在未来5年的净利润保守估计也有望达到年均30%的复合增长，按此计算，其在2024年的净利润将达到4亿元。对应当前83.59亿元的市值，动态市盈率只有20倍左右，这对于一家创业板科技创新型企业来说，是一个较有吸引力的估值。