李斌：有信心实现全年现金流转正，蔚来三季度现金储备222亿元

蔚来汽车正在用漂亮的财务数据来回应此前一周做空机构“香椽”的看空报告。

北京时间11月18日，蔚来汽车发布的2020年三季度财报显示，蔚来三季度总营收为45.26亿元，较去年同期增长146.4%，较二季度增长21.7%；汽车销售毛利率为14.5%，综合毛利率则为12.9%——相较二季度，这两个数字都从一位数提升到了两位数。

亏损也在持续收窄。蔚来三季度运营亏损为9.46亿元，同比下降60.7%，环比下降18.4%；净亏损为10.470亿元，同比收窄58.5%，环比收窄11.0%；归属于公司普通股股东的净亏损为11.879亿元，同比收窄53.5%，环比收窄1.6%。

值得注意的是，二季度财报发布时蔚来汽车董事长李斌曾判断，下半年整车毛利率和综合毛利率都将超过10%，同时三季度总收入将在40.5亿元至42.1亿元之间，现在来看，上述财务数据不仅印证了蔚来此前的判断，也超出了市场的预期。

“我们有信心2020年全年，总体可以实现经营活动现金流转正。”在此后接近一个半小时的电话会议上，李斌难掩兴奋之情。目前蔚来已经连续两个季度实现经营正现金流。截至今年三季度，蔚来账上现金储备为222亿元，较二季度112亿元翻了一倍。

不过，受此前被香椽做空影响，蔚来三季报发布后并未像二季度财报发布后涨势明显，反而小有跌幅。截至美股11月17日收盘，蔚来汽车股价报收46.59美元，上涨2.22%，总市值628.45亿美元。

体系优势渐显

在李斌看来，漂亮的财务数据得益于公司的体系优势正在逐渐显现。最直接的体现是，季度交付量的稳步增长和高价车型销量占比的上升，以及物料采购成本和制造费效的持续改善。

从整个销量走势来看，蔚来销量渐趋规模化。自今年3月起，蔚来汽车已经实现连续8个月销量同比增长，4月起其销量爬坡至3000辆以上再未掉下来，至9月、10月又相继登上4000辆、5000辆销量大关。

根据最新数据，今年前10个月蔚来累计交付新车31430辆，同比上涨111.4%，自2018年6月至今则累计交付63343辆。与此同时，今年9月蔚来的产能已经达到5000辆。规模化的产销无疑对于降低单车成本大有助益。保有量的增加，亦有助于收窄单车亏损。

蔚来旗下三款车型平均售价超40万元，同时今年高价车型比例提升亦带动了财务的增长。以三季度为例，蔚来当季共交付车辆12206辆，其中ES8交付3530辆，占比28.9%；ES6为8660辆，占比70.9%。

据了解，新款ES8今年4月开始交付市场后，在蔚来车型中的交付比例持续走高，目前ES8在中国40万元以上高端电动SUV市场中占据销量首位。李斌表示，今年三季度蔚来每辆车的平均售价大概增长了一万元，主要是得益于售价更高的全新ES8销量占比增加。同时整车物料成本下降约7000元，主要得益于电池包和电机成本降低。

此外，蔚来的直营模式也在销售过程中体现出显著的效率优势。财报显示，蔚来三季度销售及综合管理费用为9.4亿元，平均每辆车的销售及管理费用下降至7.7万元，同比下降68.2%，环比下降15.0%。

官方数据显示，目前蔚来已有22个蔚来中心和159个蔚来空间，覆盖中国106个城市。已建成换电站159座，覆盖70个城市。

非整车收入大增

值得注意的是“其他收入”。财报显示，蔚来2020年第三季度其他销售收入为2.592亿元，较2019年第三季度增长150.7%，较2020年第二季度增长11.3%。

对此李斌解释称，这是由于安装的家用充电桩、订购的服务包和能源包以及销售的配件带来的收入增加，与2020年第三季度车辆销售额的增加相一致。

软件方面，根据蔚来9月底披露的数据，NIO Pilot精选包和全配包合集的选装比例达50%。得益于高价车型销售比例的上升，以及用户选装NIO Pilot等的增长，使得蔚来单车营收持续上升，也对整车营收及毛利率产生了积极影响。

截至10月31日，蔚来FOTA远程固件升级已经上线两周年，实现了39次版本迭代，覆盖品牌旗下全部4款量产车型，新增131项功能，优化280项功能，已累计推送超过35万车次。此外10月10日，蔚来还通过FOTA推送了领航辅助功能。

对于蔚来而言，三季度的非整车收入只是“开胃菜”。除了软件收入，去年积攒的新能源积分也将在四季度为蔚来带来不菲的收入。李斌在二季度曾透露，2019年蔚来产生了10万个积分，按照今年的市场价格，大概可以产生1.2亿元左右收入，蔚来计划在三、四两个季度出售这些积分。李斌在三季报电话会议上表示，目前来看积分今年涨势不错，不少传统主机厂找蔚来买积分。

但不同于特斯拉，蔚来的双积分收入会放到非整车毛利里，因而积分收入会显著改善非整车毛利。李斌透露，明年的积分是蔚来今年的新车销量，整体来看会是今年积分的2.5倍，积分收入则会是今年的4-5倍。

此外电池升级服务也将显著改善蔚来的非整车毛利。今年11月初，蔚来发布了100度电池包。100度电池系统采用高度集成的CTP设计，能量密度提升了37%，大大提升了蔚来全系产品的续航里程。

李斌在财报电话会上表示，100度电池包推出后，蔚来将为70度电池包用户提供永久升级以及按月、按年的灵活升级服务。加上此前推出电池租用服务BaaS（即Battery as a Service），蔚来基本跑通了闭环车电分离、电池租用以及可充可换可升级的商业和服务模式。

政策利好，后市可期

目前来看，以蔚来为首的新造车“三剑客”三季报都相当有亮点。在资本市场也掀起了一轮市值涨幅。以蔚来11月为例，从11月2日到11月12日，蔚来汽车股价从34.0美元升至48.3美元，涨幅超过40%。也是在这个月，蔚来市值一度接近700亿美元，超过宝马汽车、通用汽车，几乎复制了特斯拉市值的上涨曲线。

新造车公司们的市场表现，以及资本市场的看好得益于两点：一是新能源汽车消费升级，二是市场政策的助推。

根据中汽协、乘联会观察，今年二季度起，一方面受消费升级影响，另一方面获益于特斯拉的拉动效应，20万元以上电动车逐步受到高端消费群体的认可。

政策层面，除了今年初为刺激消费推出的诸多消费政策，11月初推出的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》明确提出，到2025年中国新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。此后《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中补充提到，2035年新能源汽车销售占比将超过50%。

这无疑是新能源汽车股集体上扬的助推剂。尽管业内普遍认为资本市场存在泡沫，但政策最新导向来看，新能源汽车仍是不可逆的大势。

新造车头部公司们接下来将不约而同地围绕软硬件、渠道以及产品进行投入。以蔚来为例，李斌表示，继10月向用户推出基于高精地图的领航辅助功能NOP（Navigate on Pilot）之后，蔚来正在加速第二代技术平台NT2.0的开发，其核心是“行业领先的量产自动驾驶系统”。在蔚来三季度的费用支出中，研发费用达5.9亿元。

实际上，小鹏也在斥资开发“高级自动驾驶系统XPILOT3.0”，预计明年推出。理想汽车也在加大自动驾驶、智能座舱研发投入，预计在2021上半年将自动驾驶团队扩充3倍。可以预见，一如特斯拉，自动驾驶软硬件收入将成为国内新造车势力们未来收益的重要组成部分。

产品层面，蔚来也开始有大动作。据李斌透露，除了现有三款SUV量产车型，蔚来接下来准备进入轿车市场。蔚来即将发布的NT2.0第一款车即是轿车，正在研发的第二款新车也是轿车产品。

根据计划，蔚来今年四季度预计交付16500-17000辆新车。蔚来汽车CFO奉玮透露，明年1月蔚来合肥工厂的月产能可提升至7500辆。与此同时，蔚来正在开发成本更低、体验更好的二代换电站，计划明年上半年开始部署。

不过谈及明年的目标销量，李斌在电话会议上表示，现在看明年的订单还太早。他仍希望蔚来的订单能够保持在合理水平，太高的话会影响用户体验。“三到四个星期交付比较符合用户体验。这是‘幸福的烦恼’。”