北汽上汽终止收购后，PE安博凯溢价24%收神州租车

上汽、北汽对神州租车股份的收购进程相继终止后，神州优车为其所持股的神州租车找到了新买家。

神州租车股价跌超11%后翻红

11月10日晚，神州租车发布公告称，由于若干先决条件并未达成，神州优车与北汽集团旗下井冈山北汽签订的买卖协议已经终止。

神州租车同时披露了可能的新买家。据公告，神州优车已在11月10日与Indigo Glamour Company Limited（下称“Indigo Glamour”）签订买卖协议，拟以4.0港元/股的价格向后者出售4.43亿股神州租车股份，约占神州租车股份的20.86%，交易总对价为17.71亿港元（约合人民币15.12亿元）。与11月10日神州租车收盘价相比，4.0港元/股的收购价溢价23.8%。若此次交易完成，神州优车将不再持有神州租车股份。

新收购方Indigo Glamour系MBK Partners Fund IV的全资子公司，后者是私募基金MBK Partners GP IV, L.P.（下称“安博凯”）管理的基金。安博凯官网显示，安博凯成立于2005年，专注于中国、日本、韩国等区域的投资，所管理的资金规模超过220亿美元。在汽车租赁方面，安博凯此前曾投资过国内企业一嗨租车和韩国汽车租赁公司KT Rental。

值得一提的是，今年8月，时值神州租车宣布井冈山北汽将收购其股份一月有余，有市场消息称，由安博凯牵头的财团正就收购神州租车同北汽方面进行谈判。8月21日，神州租车发布澄清公告，称公司并未与安博凯就任何私有化交易进行商讨，无法就安博凯与其他第三方的商讨发表任何意见。

如今，神州优车与北汽的协议已终止，若与安博凯的交易完成，安博凯将成为神州租车第二大股东。

受实控人陆正耀旗下瑞幸咖啡财务造假一事影响，神州租车股价在今年内大幅波动。瑞幸咖啡爆雷后，4月3日，神州租车股价大幅跳水，当日跌幅达54%。5月26日，神州租车一度跌至1.73港元/股低位。此后，迫于“神州系”资金压力，市场频传陆正耀计划通过出售神州租车股份偿债。

北汽、上汽此前接连透露收购神州租车股份的意向，并致使神州租车股价波动，在6月至7月总体呈上涨态势。不过，出售过程几经波折。7月20日，上汽集团先发布公告称子公司上汽香港决定终止收购交易，原因系“出现影响交易达成的新情况”；神州优车随后宣布，为优化公司债务结构，向北汽转让其所持神州租车所有股份。值得注意的是，此次公告并未得到市场认可，神州租车股价一路跌至2.3港元/股以下，后在2.5港元/股左右徘徊。

如今，安博凯的收购意向带来怎样的市场反馈？11月11日开盘后，港股神州租车股价一度跌超11%，后又翻红并报收于3.32港元/股，较前一交易日上涨2.79%，跑赢今日恒指。值得注意的是，自10月30日以来，神州租车股价持续攀升，累计涨幅已超过44%。

神州租车成色几何

历经北汽拟竞购、上汽“截胡”、北汽退出后安博凯接盘，神州租车的股权究竟是优质标的还是“烫手山芋”？

从基本面来看，神州租车仍面对亏损局面。财报显示，今年上半年，神州租车录得营业收入27.59亿元，同比下降26.3%；净亏损43.38亿元，去年同期净利润为2.79亿元。主营业务汽车租赁方面，该板块录得收入16.50亿元，同比减少34.1%。

截至6月30日，神州租车未经审计的资产总额为138.85亿元，负债总额为100.70亿元，资产负债率高达72.5%，现金结余总额仅为9.29亿元。

对于租车业务来说，新冠疫情使得用户的租车需求急剧下降，导致公司收入锐减。神州租车表示，今年前两季度内，由于推出租期较长的折扣租赁方案及优惠券以刺激需求，平均日租金同比減少23%至167元。利用率方面，上半年内神州租车利用率仅为49.2%，而此前财年可达到60%。

主业收入减少以外，公司实控人陆正耀的信用危机事件也影响了市场对神州租车的信心。“本公司的股权架构变动亦存在不明朗因素，造成债权人的恐慌”，神州租车在半年报中坦言。不过，神州租车也表示，“本公司与债权人密切沟通，提前安排付款时间表及增加二手车销售，能够维持业务稳定并保持稳健的现金流”。

超重资产模式的神州租车，其之于各意向买方的吸引力是什么？

上汽集团此前曾表示，本次收购如能按约完成，将有助该集团出行业务的加快发展。同时基于市场化原则，神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。

11月11日，财新援引安博凯发言人说法称，神州租车是中国最大的汽车租赁企业，而中国是全球增长最快的汽车租赁市场之一，同时，中国汽车租赁市场渗透率依旧较低，目前仅占整个出行服务市场不到1%的市场份额，但增长潜力是惊人的。神州租车的长期发展符合整个中国汽车租赁行业乃至更广泛的交通运输服务业的发展趋势。

不过，神州租车寻求新接盘者的过程着实曲折。有业内人士认为，这说明神州租车的业务已在贬值，前景待考。

实际上，随着新能源汽车市场份额扩大、新出行业态兴起，以神州租车为代表的传统汽车租赁行业受到冲击，寻求新的增量市场迫在眉睫。

汽车分析师张翔向AI财经社表示，中国的租车行业比较特殊，传统租车业受共享汽车等新商业模式的影响比较大。张翔分析称，近年来政府针对新能源汽车出台了大力扶持的补贴政策，新能源汽车的采购价或比传统油车更便宜，这使得许多新出行企业选择新能源汽车。同时，新造车势力的进入使得汽车价格普降，租赁公司原有车辆的残值也将大幅缩水。

此外，诸如共享汽车等新出行业态的发展使得消费者出行偏好发生巨大变化，这对租车业来说亦是冲击。以共享汽车为例，Strategy Analytics最新发布的研究报告指出，全球共享汽车车队总数和共享汽车总成员数的增长幅度超过30％。报告认为，到2025年底，共享汽车车队的前景依旧乐观，车队规模和收益的复合年增长率均将超过8％，“届时，由70万辆汽车组成的车队收益将超过56亿美元，并越来越多的由电动汽车主导”。

张翔还认为，传统租车市场受到挤压的情况在国内尤其明显。在这类新商业模式中，入场公司多采取烧钱、发优惠券等补贴换用户的策略，在计费端则采用按小时甚至按分钟计费的模式，用户的选择越来越多。