依图科技冲刺科创板成色几何：3年半亏损72亿 现金流严重赤字

近日，依图科技启动A股上市辅导，拟募资75.05亿元。即将登陆科创板，“AI创业第一股”的声音见诸报端，而依图科技却站到了半山腰：

向下看是公司无法掩盖的长期亏损和经营现金流严重赤字的事实；向上是日益激烈的行业竞争，不仅有旷视科技、商汤科技等“AI四小龙”中其他三家AI独角兽分食蛋糕，更有BAT等互联网科技巨头入局抢摊，还有来自海康威视、科大讯飞等细分领域的巨头布局。

内忧外患之下，公司上市后能否顺利坚守市场周期？值得玩味的是，依图科技在招股书中坦言：公司无法保证未来一定期间内实现盈利，当前经营很大程度上依赖外部融资，上市后亦可能面临退市风险。

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人工智能领域，创业者大多出身"名门", 他们从学术象牙塔转身投奔工业界，希望在这里挖掘到足够的数据宝藏。2012年，朱珑和林晨曦这两位同窗好友从学术圈抽身，联手创立了依图科技，想挖掘人工智能尤其是计算机视觉的无限可能。

彼时的他们坚信，不论是商业的盈利前景还是投资，都会随着他们一手打造的依图科技乘风而来。

致力于将人工智能技术与行业应用相结合，让深度学习技术推动产业发展，成立以来，依图科技的确获得了资本市场的青睐，先后获得来自高瓴资本、红杉资本、高榕资本、云锋基金的投资。招股书显示，IPO前，依图科技的主要股东有：朱珑（持股63.316%）；林晨曦（持股36.684%），真格基金、红杉、高榕、高瓴、高成，以及云锋基金等企业也位列股东名录。

“站在风口上，猪都可以飞起来”，AI行业的风口上，依图科技创业8年间融资超过8轮。或许业界低估了人工智能的力量，但却高估了依图科技的自我造血能力，招股书显示，2017年-2020年上半年，依图科技营收分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿元及3.81亿元。

从数据来看，公司营收在逐年增长，但实际上，2014年成立至今，依图科技业绩始终处于亏损状态，尽管营收规模不断扩大，伴随而来的亏损却有逐年上升趋势：2017年-2020年上半年，公司净亏损分别为11.68亿元、11.68亿元、36.47亿元和13.03亿元，三年半累计亏损高达72亿。此外，还有5.2亿元的员工期权费用尚未确认。

招股书披露的依图科技现金流量表还显示，2017年-2020上半年，依图科技经营活动现金流净额共计-26亿元，而投资活动现金流入高达77亿元。这也进一步说明，依图科技极度缺乏自我造血能力，近年来前进发展基本靠外部融资支撑。

尤其值得一提的是，从招股书来看，依图科技每一年的主要客户群体变动很大，某种程度上来说，客户不稳定也会加剧依图科技面临的长期亏损风险。

依图科技也在招股书中表示，公司累计未弥补亏损将持续为负，无法进行利润分配，即使公司未来可能盈利，亦无法保持持续盈利。截至本招股书签署之日，公司运营资金仍在较大程度上依赖外部融资，如未来经营发展所需资金超过外部融资，将对公司资金状况造成压力······

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现金流严重赤字，经营状况承压背后，依图科技近年来投入了大量资金进行技术研发，但是，与之对应的应收账款却迟迟不到账，且有高企之势。

在研发投入方面，招股书显示，2017年至2020年上半年，依图科技研发投入分别为0.99亿元、2.85亿元、6.55亿元和3.81亿元，占当期营业收入的比例分别为147%、96%、92%和100%。此外，公司现有研发人员837人，占员工总数的55%。

近年来绝大部分甚至全部营收都用来进行研发投入，但是公司卖出去的软硬件产品及人工智能解决方案大多数都没有收到现金：2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司应收账款和应收票据合计为0.3亿元、2.53亿元、5.67亿元和6.95亿元，占营收比分别为44%、83%、80%、182%，这一状况2019年虽有缓解，但目前仍呈现出上升趋势，未来或有可能加剧。

而应收账款高企，无疑会让依图科技本就不轻松的现金流问题雪上加霜。

值得一提的是，依图科技2019年以来在谋求业务转型，去年推出了自带网络支持模块的高端人工智能芯片“求索”，并且芯片相关业务已经给依图带来了报告期内营业毛利率的持续提升。招股书显示，2020年上半年，基于依图求索芯片的人工智能算力硬件产品毛利率达86.8%，得益于此，主营业务整体毛利率也达到了高点，为70.99%。

虽然目前公司亏损规模较大，但不排除未来随着求索芯片的商业落地，依图科技凭借着芯片加持下的软硬件一体化方案，或许能打开更多应用场景，从而带来盈利的可能。

只不过，由于芯片产业链具有稀缺性和独占性，如果依图科技未来不能和现有合作伙伴继续保持合作关系，公司短时间内难以低成本切换新的供货商，将对公司整体的盈利能力带来负面影响。

从招股书来看，依图科技对标的是寒武纪、谷歌、华为、海康等企业，关键词则是算法、芯片及安防。但无论是华为还是谷歌，无论是BAT还是旷视科技和商汤科技等AI独角兽，抑或是海康威视、科大讯飞等细分领域的科技巨头，行业从不缺创新者和佼佼者。