蚂蚁IPO暂缓，京东数科的金条、白条生意怎么办？

11月3日晚间，上交所披露《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定》。随即，蚂蚁集团A+H上市也被宣布暂缓。

受此系列消息影响，次日阿里及蚂蚁概念股股价多数下跌。截至11月4日收盘，美股阿里巴巴（BABA.N）跌8.13%；港股阿里巴巴（09988.HK）跌7.54%。A股市场蚂蚁概念股中，君正集团（601216.SH）领跌9.28%，东港股份（002117.SZ）紧随其后，跌幅为6.31%，其他跌幅超过5%的公司分别为：千方科技（002373.SZ）、泛海控股（000046.SZ）、高伟达（300465.SZ）、易联众（300096.SZ）、中国人寿（601628.SH）。

针对蚂蚁集团暂缓上市一事，证监会发言人给出的回应是“金融监管部门的监管约谈和近期金融科技监管环境的变化，可能对蚂蚁集团业务结构和盈利模式产生重大影响，属于上市前发生的重大事项。”

就在暂缓前一天，四部门联合对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈；约谈同日，银保监会发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称：《征求意见稿》），旨在从业务开展、杠杆规模、监管划分等方面，加强网络小贷行业的规范性。

值此背景，除了蚂蚁集团“花呗、借呗”之外，另一家同样处在IPO进程中的公司——京东数科的“金条、白条”业务，随即引发了市场的关注与讨论。

     金条、白条贡献68亿元科技服务收入

    2019年，京东数科整体营业收入182.03亿元，2020年上半年为103.27亿元。

在招股书中，京东数科将之进一步分为“金融机构数字化解决方案”、“商户与企业数字化解决方案”、“政府及其他客户数字化解决方案”、“其他”四个种类。

金条、白条业务，分属“金融机构数字化解决方案”、“服务商户与企业数字化解决方案”之下。

其中，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，京东金条业务实现的科技服务收入分别为9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元，近三年复合增长率达99.41%；京东白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94亿元，同样增长迅速。

两者相加，2019年及2020年上半年的科技服务收入分别为68.7亿元、44.3亿元，这里的“科技服务收入”与“营业收入”口径有何差异暂不可知，不过已经可以看出这两项业务的分量。

对此，资深投行人士王骥跃称，“京东也是以联合消费小贷为主，新规同样影响京东，京东同样需要满足新规的规范性要求，所以会对上市时间有影响。其中，白条和金条都是消费小额网贷业务，也都会受到一定的影响。对于京东数科此次上市主要存在政策性风险，其他还好没什么障碍”。

零壹研究院院长于百程分析，“蚂蚁暂缓上市背后，是蚂蚁高管进行监管约谈，公司所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。其中最直接的是《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》的出台，落地执行后可能对占蚂蚁总营收比重为39.4%的微贷科技业务产生较大影响。蚂蚁的微贷科技业务主体目前主要是两家网络小贷”。

于百程进一步分析称“京东数科也同样存在消费信用业务，也是主要的收入来源之一。京东数科旗下有“白条”及“金条”业务，白条主要属于赊销服务，金条业务和蚂蚁借呗相似。京东数科旗下有四家小额贷款公司，其中也涉及网络小贷业务，但规模均不大，其中最大的重庆两江新区盛际小贷，总资产规模在29亿。因此，网络小贷的最新办法对京东数科依然会有影响，比如在注册资本、联合贷款等方面，预计京东数科或者用纯科技服务的方式开展消费信用业务，或者根据监管要求申请牌照来开展”。

四家网络小贷公司分布北、上、渝

与蚂蚁集团相似，京东数科旗下100%控股了四家小额贷款公司，其中两家位于重庆、一家位于上海、一家位于北京。

根据《征求意见稿》第二章第十条，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币10亿元，涉及跨省经营的注册资本不低于人民币50亿元，且均为实缴。

截至招股书披露日，京东数科控股的小额贷款公司中重庆两江新区盛际小额贷款有限公司的注册资本为16亿元；重庆京东同盈小额贷款有限公司的注册资本为17亿元；北京京汇小额贷款有限公司的注册资本为10亿元；上海京汇小额贷款有限公司的注册资本为9亿元。

除此之外，《征求意见稿》第三章第十二条，经营网络小贷业务的小额贷款公司对外融资，银行借款、股东借款等非标融资余额不得超过其净资产的1倍；债券、资产证券化等标准化债权类融资余额不得超过净资产的4倍。

这与中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在今年年中讲话时分析的，蚂蚁集团30亿元撬动3600多亿元，超100倍的杠杆率相去甚远。

至于京东数科，截至2020年中，上述四家网络小贷公司净资产合计约50亿元，4倍规模，即约200亿元。

据深交所固定收益信息平台，通过中信证券等平台，京东数科白条、金条业务，均发行了大量ABS，不过总量及目前的存量如何，有待进一步披露。

（来源：深交所固定收益信息平台）

另据《征求意见稿》第四章第二十条，同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过2家，或控股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过1家。

以此来看，100%持股四家网络小贷公司的京东数科，亦可能面临股权或者业务上的调整。

值得注意的是，这四家公司中，到底哪几家涉及网络小贷，也需要进一步厘清，就在2020年9月，银保监会印发了《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，两份监管文件容易混淆。

京东数科相关人士曾经强调，金条、白条只是公司AI科技、金融科技、智能城市、数字营销四大业务中，金融科技项目下的一部分。

首先，金融科技业务除了贷款、理财等产品外，更多地在向提供技术支持、联结金融机构拓展、转变；其次，京东数科在其他非金融业务领域持续发力。

例如，今年6月，京东数科与地方合作建成的南通市市域治理现代化指挥中心，立足“汇聚共享、智能搜索、集约服务、分析研判、监测预警、联动指挥、行政问效”七大功能，打造出市域治理一张总图。

截至9月底，约3个月来，运行良好，其中危化品全流程监管系统上线后共发出1817项监测预警，296项危化品车辆异常驻留点与64家要求整改的“小化工”成功匹配，目前已核查并发现5起安全隐患事件。

又如养猪和火力发电领域，前者，京东数科通过向传统养猪企业提供智能农牧解决方案，能够实现缩短生猪出栏周期等效果；后者，能够通过大数据和AI控制锅炉运行操作，提升大约0.3%至0.5%的热效率，节约大量的燃料费用和污染治理费用。

从财务数据来看，京东数科并未披露其他具体业务的财务状况。不过，集团“政府及其他客户数字化解决方案”2017年、2018年、2019年、2020年上半年营业收入分别为0.73亿元、1.46亿元、8.40亿元、5.75亿元，增长迅速，占总营收比重亦从0.81%，迅速攀升至5.57%。

业内人士分析，蚂蚁集团和京东数科基本上都属于同类型企业。这种企业的一个特点就是在早期阶段通过电商和其他方式跟大量的C端客户接触，在接触用户和业务过程中积累大量的C端用户数据购买偏好，支付能力等，对于用户的风险承受能力和财富水平是了解非常深刻的，这个深刻的话远比传统银行渠道这种环境更加深刻，更加贴近实际。

这些企业在掌握了这些用户最核心的风险金融数字之后就开始往金融方面切换，包括白条、花呗等。在转换过程中，他们更多地是发挥自身优势，把银行资金端对接进来，把这个C端用户的需求跟银行进行对接，银行实质上已经沦为替这些拥有实质核心风控能力企业的打工仔。

从这个角度上来讲，这些企业无论叫什么名字，其实就是干金融的。从传统经营管理理念而言，作为金融所必须有的牌照是一定不可少的。蚂蚁集团的网络小贷牌照在金融行业来说，至少不是那种很高大上的一种金融牌照，它在传统认知中是不足以担起这么大的业务产品，提高杠杆的。

所以呢，在传统金融理念中，这样就会有很大一个风险，因此监管部门就开始酝酿出台网络小贷公司管理办法。在这种情况下，业务有相当接近性的蚂蚁集团和京东数科应该是一荣俱荣，一损俱损。