蚂蚁科技上市被叫停背后，不只是“马已经服”，网络小贷生态的巨变刚刚开始

11月3日晚间8:50，上交所抛出一个震撼弹，暂停蚂蚁集团上市。不久，港交所也传出同类消息，并允诺及时退还申购资金。

消息传出，引发海内外市场热议。一时间，许多本来正关注美国总统大选的人，也掉转目光，开始浏览不断传来的相关讯息。

不用怀疑，因为这一暂停，全球至少有近百万人彻夜难眠。

这里，不仅有蚂蚁集团执行董事长井贤栋这样连夜开会安定人心的蚂蚁及阿里高管，有70多万蚂蚁IPO打新中签的股民，还有那些期盼上市后财富自由的蚂蚁员工……

事实上，11月2日四大监管机构联合约谈蚂蚁集团实控人、董事长与CEO的消息公开后，很多人都意识到蚂蚁集团上市可能有变。同日发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，甚至被人说成是为蚂蚁量身制作。

而依据这一新规，作为蚂蚁重要营收与利润来源的网贷业务，将面临较大整改。这无疑将极大影响蚂蚁集团的市场估值，而市值重估自然会影响IPO定价，这才是上交所不得不紧急叫停蚂蚁上市的直接原因。

毕竟，暂缓上市，把已经中签的打新资金退回给投资者，只是面子不好看。而如果按照原计划本周继续上市，可以想象，遭遇网络小贷新规这种中长期重大利空后，蚂蚁新股上市开盘价就将是中长期高点，之后将是连绵下跌，重蹈中石油、中国中车的覆辙。

果真如此，这场之前被高调宣扬的全球融资规模最大的IPO，就将成为A股市场又一个中长期重大利空因素，成为无数投资者心中的另一个噩梦。到时候，那就不仅要丢“面子”，更会失去“里子”，让市场及投资者遭受真金白银的损失。

现在这样做，虽然不少蚂蚁打新中签者心中不爽，但相比较而言，上交所提前拆弹，暂停蚂蚁集团上市，确实是从全局考虑，最大限度地保护了二级市场投资者的利益，避免了他们被割韭菜的命运。

这只是基于市场交易层面的一些分析。至于蚂蚁集团最近这一系列遭遇本身，背景与各种因素则要复杂得多。

对于这些事，网上有人用“马已经服”来戏称，虽然形象却流于简单。事实上，蚂蚁集团上市被紧急叫停的背后，确实有蚂蚁实控人马云个人冲动的因素，还有科技创新与金融监管的长期博弈，更有着高层攸关国家金融安全层面的考量。

有人说，如果马云不在外滩金融峰会上喊那么一嗓子，蚂蚁集团应该能够按部就班的挂牌上市。这种可能性确实很大。但马云之所以在上述场合那样演讲，笔者觉得不是单纯意义上的发牢骚那样简单。

毕竟，“杰克马”也已经是身家千亿年龄奔六十的人了，不是十几年前争取支付宝诞生权利时的创业青年，更不是嘴上没毛办事不牢的毛头小伙子。合理的逻辑是，会议之前，就网络小贷监管新规征求意见稿，监管机构应该已经与包括蚂蚁集团这样的头部平台沟通过了，双方意见可能差距很大，谁也说服不了谁。而马云在外滩金融峰会上的那次发言，有点把话题挑开引发公开讨论的意思，当然也有那么一点最后一搏的味道。

只不过，这个发言，直接否认了目前全球公认的金融业特别是银行监管体系规则，挑战了监管底线，这才引发以后的舆论批评、监管约谈、网贷新规征求意见稿的发布等一系列事件，蚂蚁集团暂停上市只是上述事件的自然结果。

这些年，自从P2P开始暴雷以后，在互联网金融领域，科技创新与金融监管的交流与碰撞就不断。随着外部环境日益复杂与恶化，国家高层对系统性金融风险开始高度警惕，目前，防范系统性金融风险已经形成共识，加强监管逐步在金融与创新的博弈中占据主导地位。

在这一大背景下，“杰克马”有些挑衅的发言，遭遇迎头痛击，也就不难理解。

关键的是，与当初为支付宝的呼吁不同，杰克马这次发言，争取的不是支付宝那种一听就能理解的金融便民创新，而是名为金融科技的网络信贷的业务。而蚂蚁的微贷平台干的事情，实质上做得也是与传统银行一样的当铺抵押式放贷，而所收取的利息更高。

说白了，蚂蚁就是拿传统金融机构的钱，利用信用大数据，以更高的利率发放给那些资质相对差一些的长尾客户。

更让监管担心的是，之前，蚂蚁这样的科技巨头，利用监管空白，以ABS等资产证券化手段，不断地加大杠杆，结果形成游离于监管之外的高杠杆放贷。

招股书显示，截至2020年6月30日，蚂蚁集团“微贷科技平台”促成的信贷余额有2.15万亿元。这其中，蚂蚁自己的小贷公司大约只占了2%，98%的资金来自合作的金融机构（含网商银行）和发行ABS。也就是说，其信贷业务的杠杆高达50倍。

换句话说，在这样的商业模式下，包括银行在内，大家都在给蚂蚁打工。蚂蚁集团收获着高利润，而风险却几乎全部由其他各方承担。一旦出现巨大的金融风险，最后肯定要由国家买单。这当然是监管机构所不愿意看到的，也是双方谈不拢的根本原因所在。

此外，蚂蚁这样的大流量平台，掌握着海量的客户信息，可以据此为客户精准画像。这些大数据信息该如何确权，又该如何保护客户隐私，对于监管来说，也是一个重大课题，搞不好就会面临着巨大挑战。这也是本次蚂蚁集团被暂缓上市的一个重要原因。

可以预见，如果上述问题不能得到很好地整改落实，蚂蚁集团上市将很难重新启动。至于井贤栋所言的或许半年内重启上市，眼下也只能当做一个乐观的预言。

总之，蚂蚁暂停上市，对于少数人而言或许是一个不幸，但对于蚂蚁集团长期发展而言，或许不是一件坏事。对于网络小贷行业而言，这件事则是一个里程碑式的事件。

如果说，11月3日之前，网贷从业人员对之前的高杠杆助贷或放贷，还有一丝侥幸的话；11月3日之后，随着蚂蚁集团暂停上市，相信没有人还对网贷曾经的野蛮生长寄予厚望。可以预期，随着网络小贷新规的正式发布，3年过渡期将成为一个大浪淘沙时段，那些资金实力、技术实力、客户基础差的小贷公司将被淘汰出局，那些拼命做大流量然后指望依靠借道金融实现流量变现来套利的企业，或许要被迫改变商业模式……

某种意义上，随着蚂蚁集团这样名义上的科技巨头，被迫按照网络小贷新规去压缩资产杠杆，甚至整体剥离相关金融业务，真正实现向科技的实质转型。那么，整个网贷甚至互联网产业生态都将发生重大转变。

这一切，都是从蚂蚁集团暂停上市开始。想一想，我们都刚刚经历了一个非常重要的历史时刻！