从周六福被否看梦金园能否成功上市？

近日，大型黄金珠宝企业——梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（简称“梦金园”）的上市申请已获深交所受理。

梦金园此次拟募集资金10.91亿元，用于环境珠宝首饰智能制造中心项目、营销网络建设、研发设计中心项目。

成立于2000年9月8日的梦金园主要从事黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。公司主要以三四线城市为主要销售市场，以特许经营和批发销售为主要营销模式。

然而，10月29日晚间，证监会官网披露信息显示，与梦金园主营业务及营销模式相似的周六福珠宝股份有限公司(简称“周六福”)首发未获通过。从询问的角度看，监管机构主要从加盟商收入占比大、商标使用、应收账款及存货余额较大等三面进行问询。

梦金园是否也存在这些问题呢？业绩表现如何？

      加盟商营收占比超90%

对应各期营业成本分别为128.76亿元、134.56亿元、132.40亿元、14.85亿元，由此可知，梦金园营收增速的放缓和营收成本的居高不下息息相关。

值得注意的是，梦金园存在依赖加盟商的营销模式。报告期内，加盟模式销售收入占据公司主营业务收入的绝对主导地位。虽然近年来梦金园在电商和自营模式下不断发力，然而这两种模式对公司营收贡献度依然较低。

报告期内，梦金园加盟业务各期销售金额分别为131.71亿元、133.36亿元、136.29亿元及14.37亿元，占主营业务收入的比重分别为97.92%、94.88%、96.86%及94.83%，占比较高。

电商模式的营收分别为0.05亿元、5.18亿元、1.71亿元及0.28亿元，占主营业务收入的比重分别为0.04%、3.69%、1.12%及1.82%；自营模式的营收分别为0.87亿元、1.37亿元、1.75亿元及0.48亿元，占主营业务收入的比重分别为0.64%、0.98%、1.24%及3.16%。

此外，值得一提的是，截止2020年3月末，梦金园共拥有2446家加盟店、22家自营店，覆盖全国29个省（自治区、直辖市），近300个地级市的1400余个县级区域。

      开金店不如卖盒饭？

     虽然梦金园营收已破百亿，但是从其毛利率来看，公司2019年毛利率仅6%，这也是该行业的一个公认事实，黄金珠宝企业不挣钱。因此也有了那句调侃，开金店不如卖盒饭。

在黄金珠宝饰品行业，钻石镶嵌、K金类首饰毛利率高于原材料和定价机制更为透明的黄金饰品，比如以钻石饰品主打的莱绅通灵，其毛利率高于50%。

而以K金为主的潮宏基毛利率接近40%，但黄金产品为主的老凤祥产品毛利率不足10%。产品种类较为多元的周大福和周大生综合毛利率则在30%左右。

招股书显示，梦金园营收主要来自于黄金饰品，同时也包括K金饰品、钻石镶嵌饰品、其他产品。

报告期内，梦金园的总体毛利率分别为4.39%、4.35%、6.03%、7.79%，虽然公司毛利率逐步提升，但仍低于同行业可比公司。

其中，报告期内黄金饰品的毛利率分别为3.39%、3.35%、5.00%及6.73%。由于公司产品销售结构中，黄金饰品销售收入占公司全部销售收入均在96%以上，因此，黄金饰品毛利率变化对公司综合毛利率影响较大。

      因商标侵权，遭卡地亚多次起诉

具体来看，与“周大福”、“周大生”、“周生生”等珠宝品牌相似的品牌名，让出道较晚的“周六福”给人一种熟悉之感。然而，与“品牌捷径”随之而来的商标问题也一直在困扰着周六福。

关于商标问题，证监会要求周六福说明：主要商标的取得及使用情况；关于商标、品牌保护及管理的相关制度；周六福多起商标权纠纷的原因，是否对周六福的生产经营产生重大不利影响。

加盟商众多且新店增长速度较快的另一方面，周六福门店所售卖的商品也曾多次被曝出质量问题。此外，2019年，深圳市市场监督管理局在检查周六福门店时发现，部分门店商品存在明码标价不规范的情况，并被督促落实整改。

而梦金园方面，在黑猫投诉上，有不少关于梦金园虚假销售欺诈顾客、黄金手串掉色严重等问题。

（图片来源：黑猫投诉）

此外，梦金园珠宝还曾多次被国际知名奢侈品品牌——卡地亚国际有限公司因为不正当竞争而告上法庭，从去年2月开始，卡地亚也因商标侵权对梦金园提起诉讼。

今年8月，卡地亚再次提起上诉，这意味着双方的较量不会在短时间内结束。

此外，在尚未了结的诉讼案件中，还包括山东梦金园与成都闪酷广告有限公司的合同纠纷案，山东梦金园和资中县金梦缘珠宝侵害商标权、不正当竞争纠纷案。