贵州茅台：20000亿市值，被高估了吗？ |

截止最近一个交易日收盘，贵州茅台（公司代码：600519）总市值为20979亿元，遥遥领先工商银行与农业银行的13264亿元与10056亿元，稳坐A股市值王的位置已经有较长一段时间。不过，随着蚂蚁集团在科创板上市，贵州茅台有可能让出A股市值王的位置。

20979亿市值，如此大规模的天文数字，让外界很多人都质疑贵州茅台的市值是否被严重高估，那么事实到底如何呢？贵州茅台的市值其实有着强有力的业绩支撑，较为合理。

就在10月26日，贵州茅台发布了截止到9月30日的2020年第三季度的财务报告，财报显示，公司前三季度实现营业总收入695.75亿元，同比增长9.55%；归母净利润338.27亿元，同比增长11.07%。其中，2019年贵州茅台全年净利润为421亿元，如果按照2020年前三季度11.07%的净利润增长幅度计算，贵州茅台在2020年的全年净利润将达到467亿元，对应当下20979亿元的市值，折合45倍的市盈率。45倍的市盈率对于贵州茅台这样一个未来还具有巨大盈利增长空间的企业来说并不算高估。

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贵州茅台旗下主要包括茅台酒与系列酒两大产品品类，其中茅台酒占据了绝大部分的销售比例。以2020年前三季度数据为例，在贵州茅台695.75亿元的总收入中，茅台酒贡献了601.45亿元，系列酒只贡献了70.0亿元收入，所以系列酒对贵州茅台很难产生实质性影响，国人热捧的茅台酒才是决定贵州茅台上市公司业绩的最核心要素。

而茅台酒凭借强大的产品力与品牌力，在市场上供不应求，这让其在未来不仅无需担心产品的销售增长问题，同时茅台酒的实际售价远高于出厂价，拥有巨大的渠道盈利空间，这也让贵州茅台未来在出厂价上有着较大的提价空间。一方面随着茅台酒未来产能的逐渐释放，另一方面随着出厂价的逐渐攀升，这将支撑茅台酒未来在营收上的持续增长。

同时，由于强大的口碑效应而带动的产品销售，让贵州茅台无需在管理费用、销售费用上投入与营收同比例增长的支出，这意味着贵州茅台的利润率将会得到持续改善。以过去四年的财务数据为例，贵州茅台在2016-2019年分别实现了46.14%、49.82%、51.37%与51.47%的净利润率，逐年增长。在营收与利润率两个最关键指标的双重增长驱动下，将进一步带动贵州茅台净利润的持续增长。

对于贵州茅台未来的具体营收与净利润，我们很难做出准确的计算，但根据其目前的品牌与势能，以及中国巨大的消费者需求来看，贵州茅台在未来能够连续10年保持10%的年均净利润复合增长并非难事。按此计算，贵州茅台的净利润将超过1200亿元，对应当下2万亿左右的市值，更是只有17倍的市盈率。

另外，不同于很多企业的利润都只是账面利润，而非实实在在的现金，贵州茅台的营收质量与利润质量非常好。根据贵州茅台历年的财报数据显示，其应收账款数据几乎为0，这是因为贵州茅台给经销商的供货全部是现款发货，不存在赊欠货款情况。这就使得贵州茅台在2019年全年获得了949.8亿元的经营现金流入与452.1亿元的经营现金净流入，均高于同期的888.5亿元营收与412.1亿元的净利润，这意味着贵州茅台的现金营收比超过100%。

另外值得一提的是，不像汽车、电视与手机等产品，如果滞销时间较长，产品就会迅速贬值，而茅台酒存放时间越久，不仅不会出现产品跌价，相反会更具价值，这让贵州茅台几乎不存在任何的存货跌价风险。

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对于贵州茅台，其价值逻辑是极为简单清晰的。

独一无二的产品，口碑驱动的供不应求，超过的毛利率与利润率，营收与利润的持续增长，几乎不存在任何坏账与存货风险，放眼全世界都很难找到与贵州茅台相媲美的更好的生意，再加上有中国这个全世界最大规模消费市场的支撑，这便是为什么贵州茅台长期被质疑市值过高，但却总能不断创下新高的重要原因。过去，很多价值投资者都极为钟情贵州茅台，就是源于他们较早地洞察到了贵州茅台这种独一无二的价值。

不过，随着贵州茅台当前的营收、净利润与市值基数都已经变得太过庞大，投资者将贵州茅台作为一个投资避险种类是一个不错的选择，但要想重复过去20年那样不可思议的投资收益，已经不具有任何可能性。