黑石的2020：手握万亿“干火药”却不急出手

美国时间2020年10月28日，全球最大资管公司黑石集团披露了2020年三季度报告，业绩表现超出市场预期。

黑石集团在三季度录得7.9亿美元的净收入，可分配利润为7.72亿美元，超过2019年同期的7.1亿美元。这一数字意味着，三季度每股可分配收益为63美分，相较于分析师预期的每股57美分高出了约9%。

黑石集团CEO苏世民表示，“黑石集团在第三季度报告了出色的业绩，投资业绩和收益增长表现强劲，在变现退出和投资部署方面，我们也看到了积极的势头。”

黑石的良好业绩表现主要得益于私募股权投资组合的价值提升。2020年下半年美股强势上涨，标普500指数在三季度涨了8.5%。黑石的私募股权投资组合账面价值在三季度升值了12.2%。

可以用“广积粮”来定义黑石的2020策略，过去三年，黑石的募资额大幅高于投资额，让可用于投资而未动用的资金余额（Dry Powder）急剧增长。截至Q3季末，黑石的Dry Powder增长至1524亿美元——一个折合超过1万亿人民币的惊人数字。

投资组合估值修复创三年最佳投资业绩

黑石集团的收入主要包括两大块，一是管理/咨询费，二是投资收益。

由于黑石集团的基金管理规模多年来稳步扩张，管理/咨询费收入也水涨船高。2020年三季度黑石集团的AUM增长至5844亿美元，管理/咨询费收入则增长至10.5亿美元，与2019年相比增长了19.3%，与2018年相比增长了34.6%。

黑石集团自2007年上市后，自有资金投资规模不断扩大，投资收益越来越高。在2015年之后，投资收益逐渐取代了管理/咨询费收入，成为黑石的第一大收入来源。不过，相比于管理/咨询费收入的稳定增长，投资收益的波动性极大。

黑石集团的分季度收入，单位：亿美元

2020年一季度，由于新冠疫情导致资本市场暴跌，黑石集团录得了42亿美元的投资损失，导致总收入为-30.8亿美元。这是金融危机以来黑石集团最严重的亏损。黑石集团的不动产、私募股权、对冲基金、信贷与保险4大业务板块的投资组合均出现了不同程度估值缩水，其中尤以私募股权板块缩水最为严重，收益率是-21.6%。

而随着资本市场在最初的恐慌过后迅速恢复，黑石集团的投资组合价值也在反弹，其中又以私募股权板块的反弹幅度最大。

2020年三季度，黑石集团录得投资收益21亿美元，贡献了总收入的70%。这是黑石集团最近三年来最好的单季度投资业绩。不过，由于一季度的估值缩水幅度太大，前三季度黑石集团的投资收益仍整体为-5亿美元。

2020年Q3黑石集团各业务板块投资表现

黑石的危机应对之道：广积粮

从数据上看，2020年疫情爆发以来黑石集团并没有停下投资的脚步，两大支柱业务不动产、私募股权都在继续向市场投放海量资金。不过，与2019年相比黑石集团的投资速度有较明显的放缓。

在不动产板块，黑石集团2020年三季度投资规模为21亿美元，这个数字创下了三年来最低的单季投资额。在2019年，黑石集团的不动产业务平均每个季度投资56亿美元。

在私募股权板块，黑石集团2020年三季度投资规模为41亿美元。而在2019年，黑石集团平均每个季度在私募股权板块投资67亿美元。

2018年、2019年是黑石的募资大年。在这两年里黑石的不动产业务板块募集了657亿美元，私募股权板块募集了834亿美元。过去三年间黑石的募资额大幅高于投资额，让可用于投资而未动用的资金余额（DryPowder）急剧增长，其中又以私募股权板块的增幅最大。

黑石集团各季度募、投、退金额，单位：千美元

在2017年底，黑石集团的Dry Powder总额为950亿美元，其中私募股权板块为363亿美元。而到2020年三季度末，黑石的Dry Powder增长至惊人的1524亿美元，增幅达60%；其中私募股权板块为734亿美元，增幅高达102%。

黑石集团不仅储备了充足的资金，同时还在极力提高其中长期资本的比重。黑石集团的永续资本规模一直保持着远高于总AUM的增速。2020年三季度末，黑石集团的永续资本规模达到了1152亿美元，相比于上年增长了19%，已经占到了总AUM的20%。

此外，2020年10月26日黑石集团宣布完成了80亿美元规模的黑石核心股权基金二期（BCEP II）的募集。黑石核心股权基金是黑石在2014年首创的一种超长期的私募股权基金，旨在进行比传统的私募股权基金周期更长的投资。二期基金大幅超募，规模比一期基金扩大了70%。

在2020年初，苏世民曾表示黑石是以强大的实力走进这场危机的。当时黑石宣布2500亿美元的新一期旗舰基金完成募集。眼下的黑石手握的筹码超过世界上其他任何一家PE，但黑石显然并不急于出手。

值得一提的是，黑石集团的私募股权业务在2020年三季度退出规模高达47亿美元，不仅高于同期41亿美元的投资额，也高于39亿美元的募资额，这是2018年以来的首次。最近的重大案例是，2020年9月30日，黑石将英国最大的养老金保险公司RothesayLife 36%的股权出售给了GIC和美国麻省人寿保险公司，交易金额超20亿欧元。