毛利率达92%，呼气就能诊病的尚沃医疗究竟有什么黑科技？

近日，尚沃医疗（全称“无锡市尚沃医疗电子股份有限公司”）科创板过会，公司独特的一氧化氮呼气检测技术成为其冲刺科创板IPO的最大“支点”。

      营收快速增长，净利润增长率达167%

尚沃医疗主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售。目前，尚沃医疗已开发生产基于NO（一氧化氮）等八种气体信号分子呼气检测传感器的炎症仪、菌群仪、监护仪、一体机等呼气分子诊断产品。

其中，公司的主要产品为呼气分析仪（主机）和呼气检测器（耗材）等呼气分诊断设备，两者互相搭配使用。

招股书显示，尚沃医疗是较早专业研发呼气检测传感器技术的企业之一，自主开发了符合最新欧美技术标准指南的呼气采样与分析等传感器关键技术，且许多技术均为公司原创性技术。

尚沃医疗所在的呼气分子诊断行业是新兴的POCT（即时检验）行业。相比于体外诊断需使用诊断试剂和设备对血液或尿液等样本进行先采样、后分析，呼气分子诊断则无需诊断试剂，且采样、分析可同时进行。相比血检或影像等体外诊断，基于呼气分子诊断的POCT无需抽血，具有无创、即时的特点，可用于弥补血检与影像等体外诊断的不足，避免侵入性体内诊断的风险，更适合常见病与慢性病医院常检、基层体检与家庭自检的使用情形。

近年来，我国呼气检测市场发展迅速，呼气分子诊断技术越来越受到政府的重视，制定了相关政策、规划和标准，推动呼气分子诊断临床技术的快速发展。

根据行业发展研究公司弗若斯特沙利文发布的主要针对中国的《呼气检测器械市场行业报告》，中国的呼气检测市场在全球范围内的发展较快且覆盖面较广，且聚集了国外几乎所有的呼气检测产品。

尚沃医疗的产品覆盖了大部分新兴的呼气检测领域，而且公司是全球目前为数不多拥有多气道、多分子、多方式与多功能呼气检测传感器产品技术、并推出了对应已注册产品的企业。公司在呼气检测的全球领域拥有较多的产品种类、专利与注册证数目，特别在呼气 NO 检测技术领域，竞争优势突出。

招股书显示，截止2020年6月30日，公司共申报专利超过100件，获授权 89 件（其中发明 31 项，实用新型 35 项），领先竞争对手。其中，尚沃医疗的呼气检测专利数量占到了全球总量的39.8%，数量在国内同行业公司中排在第一位。

图片来源：招股书

基于尚沃医疗在行业一定的竞争优势，公司的营收也在快速增长。招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为4349万元、5645万元和1.08亿元，年均增速达61%，公司2019年的营收超过了前两年营收的总和。

同期，公司实现净利润分别为1084.30万元、1859.27万元和4957.22万元，2018年和2019年的净利润增长率分别为71.47%和166.62%。

      综合毛利率近90%，营收依赖单一产品

招股书显示，尚沃医疗的应收账款周转率较明显的优于同行。2017年至2019年，公司应收账款周转率分别为8.32次、16.21次和22.51次，逐年走高。而同期，同行业可比公司的应收账款周转率平均值分别为10.84次、7.45次和5.08次，呈逐年下降的趋势。

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尚沃医疗在招股书中解释称，公司应收账款周转率不断提高，且在2018年之后明显高于同行业可比公司，主要是由于公司产品认可度不断提升，主要采取先款后货的销售模式所致。

由此可以看出，尚沃医疗在产业链中处于较优势的地位。

由于市场对呼气分子诊断产品的需求较大，以及尚沃医疗的产品在行业内具有较突出的竞争优势，公司在下游具有较强的议价能力。

伴随着较强的议价能力，公司的毛利率也在逐年走高。招股书显示，2017年至2019年，公司的综合毛利率分别为86.89%、87.75%和 89.10%，接近90%。同期，同行业可比公司的毛利率平均值分别为82.20%、80.97%和78.99%，呈逐年下降趋势。

尚沃医疗在招股书中表示，公司产品的差异化程度高且具有一定的品牌溢价；同时，公司自主研发的呼出气一氧化氮检测器等产品具有较高的行业技术壁垒，因此公司产品的综合毛利率较高。由于目前体外诊断行业不存在与发行人经营相同种类产品的上市公司，公司所处的呼气分子诊断行业处于市场培育阶段，由于公司产品技术优势明显、市场认可度高，因此公司毛利率水平高于同行业可比公司。

值得注意的是，尚沃医疗的主营产品——呼气检测器的毛利率是公司产品中毛利率最高的，2017年至2019年，分别为89.89%、90.31%和92.14%，超过90%。

招股书显示，呼气检测器是尚沃医疗营收和利润的主要来源，2017年至2019年，公司NO呼气检测器产生的销售收入分别为3882.41万元、4900.22万元和9669.98万元，分别占当期主营业务收入的89.27%、86.80%和89.44%，接近90%。

这也意味着，尚沃医疗的营收过度依赖单一产品。公司在招股书中坦言，目前公司产品结构相对单一，产品的应用领域较为集中，公司虽然有其他类型产品储备，但尚未实现规模销售，如果未来市场需求出现较大变化，可能导致公司产品不能满足市场需求，对公司的盈利造成不利影响。

尚沃医疗还表示，公司可检测的项目较少，现有产品检测项目主要集中于呼气 NO 检测，虽然公司有其它技术和产品储备，但其未来的技术产业化过程和已有储备产品的市场推广过程存在一定不确定性，存在不能给发行人带来新的业务增长点的可能性，进而可能对发行人未来业绩造成不利影响。

      经销渠道占比达99%，经销商资质存疑

除了依赖单一产品，尚沃医疗的营收对经销模式也存在一定依赖。

招股书显示，尚沃医疗主要采用经销商代理的销售模式，2017年至2019年，公司经销模式占营业收入的比例分别为95.93%、95.45%和99.06%。

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值得注意的是，2018年3月5日，国家卫计委等6部委共同印发《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》，提出要持续深化药品耗材领域改革，实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。

目前，全国已有部分地区流通环节实施“两票制”，随着“两票制”和集中采购政策的逐步实施，中间环节被压缩，将使医疗器械行业的经销商数量大幅削减，这对于过度依赖经销商渠道的医疗器械企业将产生较大影响。

尚沃医疗在招股书中表示，未来，医疗器械领域有大规模推行“两票制”的风险，若公司不能根据“两票制”政策变化及时制定有效的应对措施，可能导致公司出现经销渠道不稳定、市场份额下降等情形，导致经营业绩波动。

此外，未来医改政策走向存在不确定性，国内医疗器械招标政策、医疗器械集中采购政策、医保政策、等有可能发生变化，可能对公司主要产品招标、产品价格产生不利影响。

尚沃医疗的前五大客户均为经销商。不过，公司的前五大客户不太稳定。2019年，公司前五大客户中的上海梦辰医疗器械有限公司、广东倍尔泰医药有限公司、北京康信达仁商贸有限公司和上海慷铭医疗器械科技中心此前并不在公司的前五大客户行列。

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对此，尚沃医疗在招股书中解释称，2019年公司前五大客户较2017年度及2018年度有所不同，主要系公司调整渠道策略，采取省代模式所致。其中，上海梦辰医疗系2019年新增的上海地区省代，广东倍尔泰系2019年新增的广东地区省代，上海慷铭医疗系接替四川省医疗器械有限公司的四川地区经销商。

不过，尚沃医疗与第二大客户上海梦辰医疗器械有限公司已经履行完毕的年度框架协议中，协议期限为2019年2月25日至2019年12月31日，而天眼查显示，上海梦辰医疗器械有限公司在2019年2月14日也就是协议的前11天才获得的医疗器械经营企业（许可）。

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天眼查显示，尚沃医疗的第三大客户广东倍尔泰医药有限公司在2019年11月28日才获得医疗器械经营企业（许可）。然而尚沃医疗与该公司已经履行完毕的年度框架协议中，协议期限为2019年1月28至2019年12月31 日，也就是说在广东倍尔泰还未取得医疗器械经营许可时，尚沃医疗就与其签署了协议，且协议期限不到一年。

此外，尚沃医疗第五大客户上海慷铭医疗器械科技中心在2019年4月才取得医疗器械经营企业（许可）。尚沃医疗与该公司已经履行完毕的年度框架协议中，协议期限为2019年4月30至2020年4月30日。

为何这些企业刚刚获得医疗器械经营许可甚至在没有获得医疗器械经营许可的情况下，就可以获得尚沃医疗的经销资格？

对此，记者联系尚沃医疗进行求证，对方回复称：在注册制上市要求下，公司已经按照信息披露有关规定履行了信息披露义务。为保证披露信息的真实性、准确性、一致性与完整性，对于所关注的问题及答复请以上交所核查审定后公示的注册版招股说明书及注册后相关的披露文件为准。