被2700债权人逼债的辉山乳业迎重整？150亿元资金问题有解了？

近日，据《21世纪经济报道》消息，越秀集团旗下的广州越秀风行食品集团有限公司(以下简称“风行食品”）已获得辉山乳业资产重整的重组方资格，其递交的资产重整草案（下称“越秀草案”）也被设定为辉山乳业新的资产重整表决方案。

这也意味着前段时间越秀集团与新希望在竞购辉山乳业中，越秀集团拿到了最后的入场券。更意味着遭遇资金链断裂、债务危机、强制退市、重组计划流产等多轮打击后，沉寂近三年的辉山乳业迎来了最后的接盘“曙光”。

在此之前，努力寻求重整的辉山乳业，一波接一波地“相亲”，蒙牛、伊利、光明等多家名企都曾作为意向重组方与辉山乳业进行谈判、交流。但由于辉山乳业纷繁复杂而又规模庞大的债务问题，重组意向方纷纷选择了放弃。

在此次越秀草案中，风行食品拟拿出30亿元资金入主辉山乳业等八十三家企业，参与其重整。公司规划，2-3年之后择机将其旗下乳业、新辉山乳业及新收购乳业公司进行合并,成立一个新公司，并谋划A股上市。

远在广东的风行食品欲闯过山海关重整辉山乳业，有什么野心？如今的辉山乳业又能给风行食品带来什么回报呢？

      雄心勃勃的风行和几经波折的辉山

      风行食品的故事要从其背后的母公司越秀集团说起。

越秀集团1985年在香港成立，经过35年发展，构筑了一整套以金融、房地产、交通基建、食品为核心的产业集群，公司在2019中国企业500强榜单中位列第382位。

越秀集团旗下控有创兴银行（01111.HK）、越秀地产（00123.HK）、越秀交通基建（01052.HK）、越秀房托基金（00405.HK）和越秀金控（000987.SZ）5家上市公司。

风行食品是越秀集团的全资子公司，始建于1949年，是一家以乳业为主体，以畜牧养殖业和现代服务业为支撑的城市型现代农业产业集团，构建了乳业、生猪、蛋鸡全产业链。

风行食品旗下全资子公司风行乳业是华南地区历史最悠久的全产业链乳品企业，也是华南最大的乳品企业之一。

而辉山乳业方面，它曾因股价暴跌震惊了整个资本市场，令人印象深刻。

它的历史可追溯至1951年，经过多年布局，企业逐步形成了以牧草种植、精饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等为一体的全产业链发展模式。公司曾是我国东北地区区域乳企标杆，辉煌时期曾是东北最大的液态奶企业，产量仅次于光明、三元和伊利。

2013年9月，辉山乳业在香港上市，并缔造了其董事长杨凯先后在2015年和2016年成为沈阳首富和辽宁首富的神话。

但好景不长，三年后公司债务危机爆发，辉煌几乎瞬间崩塌。

2017年3月24日上午，辉山乳业股价突然暴跌近9成，30分钟内，市值蒸发322亿港元（约合276亿元人民币），创下了港交所史上单日最大跌幅纪录，震惊整个资本市场。

此后，多家媒体证实，辉山乳业已深陷债务危机。而就在股价暴跌的前一天，辽宁省金融办召开辉山乳业债权工作会议，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯承认，公司资金链断裂，公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。当年12月，沈阳中院受理了辉山乳业系列企业破产重整案。

随着债务危机的爆发，一度登上辽宁首富的杨凯亦从“宝座”上跌落，同时面对超过2700家债权人的逼债。

在这之后，辉山乳业开启了漫长的寻求重整之路。期间，辉山乳业曾提交诸多重整方案，但大都被债权人否决。

2019年2月11日，春节长假后的首个工作日，辉山乳业向沈阳中院正式提交了《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整计划草案》，涉及2702家债权人向管理人申报 5155笔债权、720亿元。然而这一草案最终以银行为主的普通债权人与有财产担保债权人反对比重超过50%被否。

2019年12月23日，辉山乳业被强制退市，400亿港元市值终成过往。

在辉山乳业寻求重整过程中，一度与蒙牛、伊利、光明等知名乳企“失之交臂”，直至最后迎来了越秀集团的风行食品，而这也被外界解读为辉山乳业的“最后一搏”。

      风行的野心

      作为东北地区曾经最大的液态奶生产企业，辉山乳业曾一度创下“东北第一液奶品牌”的辉煌，但经历过系列事件后，如今已经沦落为区域性乳企。远在广东的风行食品到底看上了辉山乳业哪一点？

乳品行业有一个共识——“得奶源者得天下”。众所周知，奶源是乳企发展的基础，要想在行业内占据一席之地，拥有稳定、优质的奶源供应十分重要。但是，南方的气候并不适合大量养殖奶牛，饲养成本比北方高，且产奶量也少于北方。业内分析，这就使得风行乳业奶牛继续大规模扩张受限，对公司的长远发展不利。

而辉山乳业在奶源方面颇具优势，根据2018年8月北京市中伦律师事务所公布的招募重整方的公告可知，辉山乳业拥有45万亩的种植基地，80座现代化自营牧场，约18万头奶牛。辉山乳业在多年前就已经实现奶源100%来自规模化自营牧场。

在业内看来，辉山乳业目前最大的价值就是奶源一项，此前前来竞购辉山乳业的乳企最看重的也是辉山的生物资产——奶牛，其次才是辉山的品牌和市场。独立乳业分析师宋亮在接受第一财经采访时表示：“辉山乳业目前拿得出手的只有奶源”。

而除了争夺奶源，更为重要的是风行食品谋求乳业业务全国化布局的战略规划。

从2016年开始，风行食品就已经初现谋求子公司风行乳业布局全国的野心。

2016年，风行乳业完成股份制改革后，为了加快做强做大，打造成为区域乳制品龙头企业，风行乳业开始深化改革创新，推进战略并购。彼时，风行乳业就开始在全国寻找机会，希望通过跨区域并购，能够迅速打开当地市场，将风行品牌推向全国，并与其他乳品巨头进行有力竞争。

2017年8月8日，风行乳业控股河北张家口老牌乳企——长城乳业，迈出从区域性乳企向全国性乳企转型的第一步，这也是广东本土乳企首次走出省外，通过并购来布局省外市场。

当时，风行乳业方面表示，并购后，长城乳业将被打造成风行乳业在北方的重要基地，南北联合，实现全国战略布局。

如果风行食品此次能够成功参与辉山乳业重整，也就意味着公司可以将乳业业务触角伸向东北地区，进一步扩大全国业务版图，向实现全国战略布局的愿望更近一些。

      风行拟创新公司，赴A上市？

     此次风行食品到底给出了怎样的重整方案？对辉山乳业的巨额债务问题，风行食品打算如何应对？

越秀草案显示，风行食品拟重整后设立新公司，以现金20亿元出资持有新公司67%股权 (20亿元注册资本)，转股债权人以债权作价9.85亿元出资持有新公司33%股权，新公司持有辉山中国和乳业集团沈阳公司100%股权，进而间接持有辉山乳业集团系列企业其他公司100%股权。

此外，风行还将提供不超过30亿元资金，其中20亿元出资用于按重整计划草案相关规定，清偿各类债务、补充新公司流动资金和生产经营，自沈阳中院裁定批准重整计划之日起7个工作日内支付第一期投资款5亿元，6个月内支付第二期投资款5亿元，在2021年9月30日前支付第三期投资款10亿元；另外最高提供10亿元资金作为共益债务借款，用于清偿《重整计划草案》所规定的某些债务、改善生产经营或补充现金流。

具体到债权人的债务清偿，50万元以内经营类普通债权人获得全额现金清偿，50万元以上的则获得三个选择：1年内现金清偿10%；或选择两年内现金清偿16%；或者选择3年内现金清偿20%。但剩余部分不再有转股权利；多数金融类普通债权人在资产重整前两年获得50万元现金清偿同时，获得8.5%留债比率，相关债权将转成新公司股权。

此外，风行食品对于重组后的长远规划方面，在重整计划中，风行食品从上游草料种植、中游原料奶生产、下游生鲜连锁等环节为辉山乳业制定了一系列经营扶持方案，并给出了2020年-2025年的投资计划和营收预测。

具体来看，风行食品承诺，如顺利接盘辉山乳业集团系列公司，将稳步扩张辉山上游资产，在2025年达到20万头-23万头牛规模，实现年产原奶100万吨-130万吨，其中自用约45万吨-50万吨；液奶争取做到20亿元-25亿元销售目标，实现婴配粉产能利用率80%；下游市场将大力发展生鲜连锁和新零售模式，聚焦辽宁省，外拓东北地区，三四线市场先行，逐步转移一二线城市。

值得注意的是，风行食品计划资产重整计划落实2-3年后，择机将新公司与其下属广州风行乳业股份有限公司进行整合，谋划A股上市，从而令债权人的留债转股部分获得更高的回报。

风行食品对于公司自身的整体目标则是：至2025年，将打造成为年营业收入超500亿元的国际化、现代化的食品产业集团。

虽然风行食品的计划很美好，但是重整计划最终能否通过依旧需要时间回答。

由于部分债权人提出延期表决，原定10月14日上午举行的越秀草案投票表决进程，被延后至本月30日。表决共设两个表决组，有财产担保债权组和普通债权组，越秀草案若要获得通过，需得到上述两个表决组的同意，且沈阳中院裁定批准。

一位知情人士向21世纪经济报道透露：“表决的延期某种程度也反映部分债权人对越秀草案仍有顾虑。以经营类普通债权人为例，50万元以内的经营类普通债权人因获得现金清偿，多数都支持越秀方案，但不少50万元以上的经营类普通债权人则因为留债率与现金清偿率较低，对此持反对态度”。“越秀草案能否获批，很大程度取决于金融机构债权人是否认可这份草案”。

记者多方了解到，此次提议延期表决的债权人，主要来自金融机构债权人。原因是部分金融机构希望能适度再调高留债率与现金清偿额，以说服内部相关部门同意越秀方案；此外部分金融机构则希望越秀集团能对资产重整新公司未来上市给出更明确的规划，让他们看到更多资金回收的可行性。