厦门钨业参股，年收超17亿元，钴价遭遇腰斩的腾远钴业IPO能否成功？

今年初，在经历疫情冲击和无钴电池双重冲击后，进入7月下旬钴价快速回升。在钴价冲击30万元/吨关口之时，中信证券在8月4日发布研报表示，7月以来刚果（金）与南非疫情对钴生产运输的影响再度凸显。在供应缺口和补库刚需带动下，钴价有望大幅上涨，冲击40万元/吨高位。

据《证券时报》报道，8月4日，钴概念个股开盘冲高，华友钴业（603799.SH）、洛阳钼业（603993.SH）都录得上涨，寒锐钴业（300618.SZ）股价涨至80.80元/股，已重回春节前后的高位，在今年上半年走出U型走势。

钴价被看好之际，又一家钴企业发起上市冲刺。9月30日，赣州腾远钴业新材料股份有限公司（下称“腾远钴业”）创业板上市申请获受理，计划募资21.98亿元。

      再冲IPO，吸取前车之鉴

     招股书显示，腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜。钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料等领域，铜则应用于电子电气、机械制造、国防、建筑材料等领域。

中国最大的钨产品生产商——厦门钨业(600549.SH)是腾远钴业第三大股东，持股12.07%。除了厦门钨业，腾远钴业还与中伟股份、摩科瑞、万宝矿产、湖南雅城、当升科技、金川科技等以世界500强企业为代表的知名企业有合作。

目前，腾远钴业已经通过自主研发取得7项发明专利及20项实用新型专利，掌握了电池级四氧化三钴、高纯硫酸钴、高纯氯化钴制备相关的20余项核心技术。

值得注意的是，这不是腾远钴业第一次尝试IPO上市。2017年4月，被当地政府寄予厚望的腾远钴业在证监会官网提交招股书，计划募资募集资金4.9亿元。但是，2018年1月，腾远钴业首发被否。

《21世纪经济报道》在2018年1月发布的文章称，腾远钴业的首发审核倒在了多个问题上，总结起来包括安全生产资格、盈利可持续性、关联交易问题、财务报表差异以及收入确认时点提前等问题。

其中，对于安全生产资格问题，招股书显示，此次IPO递书前，腾远钴业及其子公司已取得生产经营所需的相关资质，并办理完毕《排污许可证》相关变更手续。2020年4月，腾远钴业相继取得《安全生产许可证》、《危险化学品登记证》，许可范围包括硫酸钴、氯化钴等产品。

（图片来源：招股书）

值得一提的是，腾远钴业2018年首发被否，最引人关注的问题就是业绩波动较大。那么，如今“领证”后的腾远钴业，业绩表现如何？是否具备持续的盈利能力？

     钴产品单价一年内遭遇腰斩

     财报数据显示，2017年至2019年及2020年1-3月，腾远钴业营业收入分别为16.85亿元、16.71亿元、17.39亿元和3.99亿元，2018年同比下滑了0.81%，2019年又同比增长了4.07%。

对应的扣非归母净利润分别为4.23亿元、1.82亿元、1.14亿元和 0.59亿元，2018年同比下滑了56.98%，2019年同比下滑了37.52%，波动幅度较大。

（图片来源：招股书）

具体来看，报告期内，腾远钴业主营业务收入主要来自钴产品、电积铜和其他公司受托加工业务。其中，钴产品收入逐渐走低，在主营业务收入中的占比从2017年的87.59%降至2020年一季度的52.71%；电积铜收入大幅攀升，在主营业务收入中的占比从2017年的7.68%增至2020年一季度的46.43%。

（图片来源：招股书）

腾远钴业在招股书中对此解释，2018年 5月以后，受到原料供应过剩，预期以及传统消费电子需求低迷等因素影响，钴价开始回落，钴产品单价直至2019年二季度才企稳，此后一直在低位徘徊震荡。因此，钴产品价格下跌导致其收入占比逐年降低。此外，随着刚果腾远的投建及产能逐步释放，铜产品销售收入逐年大幅增加，导致钴产品收入占比降低。

虽然钴产品、电积铜的收入占比有所变化，腾远钴业主营业务收入总体而言变化不大。但为何扣非归母净利润会直线下滑？腾远钴业在招股书中称，主要还是由于产品及原材料价格的波动，利润才出现了较大程度的波动。

招股书显示，2018年，腾远钴业采购钴精矿、钴中间品的价格大幅上涨，超30万元/吨。2019年以后，两个原材料价格都出现更大幅度下跌，不到20万元/吨。铜钴矿—钴价格从2018年的7.96万元/吨跌至2.67万元/吨。钴产品、铜产品的销售价格也在2018年反弹后，在2019年起出现更大幅度下降。报告期内，钴产品销售均价分别为 34.3万元/吨、42.96万元/吨、21.53万元/吨和21.52万元/吨。

（图片来源：招股书）

由于2018年5月以后钴市场价大幅下降，公司成本下降幅度滞后于售价下降，综合毛利率由2018年的26.49%降至2019年的23.4%。值得注意的是，铜产品的毛利率由2017年的9.53%攀升至2020年1-3月的41.96%；报告期内的钴产品的毛利率则起伏不定，分别为41.96%、29.41%、16.78%和19.51%。

中国有色金属信息网安泰科发布的研究报告指出，钴行业本身就是一个周期性行业，业绩受到产品价格波动的影响巨大，这不是一个企业的问题，而是整个行业面临的共性特点。

与同行业其他公司相比，腾远钴业在应对原材料、产品价格波动风险方面有何优势？记者就相关问题向腾远钴业方面求证，对方表示招股书中对相关内容有披露，以招股书内容为准。

据招股书显示，为增强原料供应保障能力、降低原料采购周期较长带来的价格波动风险，公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为公司在刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。目前，刚果腾远已成为公司电积铜的主要生产基地，同时为母公司提供部分钴中间品，并进一步向上游矿山勘探、 开采延伸。

但是，腾远钴业在招股书中也坦言，未来，随着市场竞争的加剧，或受到经济环境和国际钴金属市场不利变动的影响，可能出现毛利率下降的风险。此外，未来公司净利润仍可能发生较大幅度波动，发行人可能存在上市当年营业利润比上年下滑50%以上甚至亏损的风险，提请投资者注意发行人未来净利润大幅波动的风险。

若此次上市成功，将有16.98亿元被用于年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目。投资项目达产后，预计公司每年可新增销售收入55.72亿元，平均每年新增净利润4.79亿元。