恩威医药IPO：同类型产品份额仅差1%“洁尔阴”产品排第一

一家以妇科产品为主的医药厂商，明星产品为“洁尔阴洗液”，市场份额连续多年排名第一，但与同行业相比仅差1%，研发费用占比较低，能否成功登陆A股？

近日，恩威医药股份有限公司（简称“恩威医药”）的IPO申请已获创业板受理。相对而言，“洁尔阴洗液”作为恩威医药的独家产品知名度明显高于公司本身。

我们注意到，出现这种情况的原因主要是由于产品同质化现象较为严重。为了增强竞争优势，恩威医药请了不少明星做代言，其中不乏赵薇、林心如、关之琳、李嘉欣以及张柏芝等。

“洁尔阴洗液”市场排名第一，占营收半壁江山

恩威药业主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。公司按照GMP要求建立了生产体系，采用以经销模式为主，以直销、电商为辅的销售模式。

招股书显示，2017年-2019年，恩威医药的业务及经营业绩保持稳步成长，营业收入分别为5.59亿元、5.93亿元及6.21亿元，扣非净利润分别为4883.02万元、5814.07万元和7032.08万元。

2017年至2019年，公司营业收入的年复合增长率为5.33%，扣非净利润年复合增长率为20.00%。

（图片来源：招股说明书）

从产品销售额贡献来看，近年来虽然妇科产品营收比例在逐渐下降，但仍远高于其他产品。其中，2019年妇科产品营收依然占比总营收近六成。可以看出，公司比较依赖妇科产品的收益。

而说起妇科产品，就不得不提起公司的明星产品——“洁尔阴洗液”。医药健康信息领先平台米内网数据显示，2015年-2019年，“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额均排名第一。

（图片来源：招股说明书）

我们梳理发现，2017年、2018年、2019年及截止2020年3月31日，公司核心产品“洁尔阴洗液”收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元及0.65亿元，呈小幅下滑趋势，占公司营业收入的比例分别为60.33%、54.54%、50.64%及47.62%。

若公司核心产品不能在品牌升级、推广策略等方面持续提升或公司核心产品收入持续下滑，将对公司的市场竞争力、经营业绩产生不利影响。

同行业市场份额仅相差1%

米内网数据显示，近年来在中国城市零售药店中成药妇科用药市场中，妇科调经药和妇科炎症用药已成为两大主力，合计占据市场份额超过80%。

虽然“洁尔阴洗液”作为妇科炎症用药近年来市场份额一直稳居首位，但我们发现，2019年妇科炎症用药各个品牌之间，市场份额相差并不多。

其中，妇科炎症用药市场份额排名第一的洁尔阴洗液占比4%；碧凯药业独家产品保妇康栓位列第二，市场份额占比3%，紧随其后；千金药业（600479.SH）独家产品妇科千金片、妇炎康片、步长制药（603858.SH ）独家产品红核妇洁洗液市场份额均占2%（市场份额保留整数）。

（数据来源：米内网）

排名前十的妇科产品用药中，4个妇科炎症独家产品抢占了11%的市场份额。

其中碧凯药业的独家产品保妇康栓，作为全球第一个治疗HPV感染预防宫颈癌的中药栓剂，2019年在中国城市零售药店中成药妇科用药TOP10产品中保妇康栓位列第六，妇科炎症用药中位列第二，销售额达1.71亿元。

（近年中国城市零售药店保妇康栓销售情况（单位：亿元）数据来源：米内网）

其次，千金药业的独家产品的妇科千金片，主要用于盆腔炎性疾病的治疗，我们查阅年报数据显示，近年妇科千金片在中国城市零售药店销售额均超过1.5亿元。

（近年中国城市零售药店妇科千金片销售情况（单位：亿元）数据来源：米内网）

此外，红核妇洁洗液是步长制药的独家专利产品。米内网数据显示，2019年中国城市零售药店红核妇洁洗液销售额1.16亿元。步长制药在年报中指出，公司对已经上市的品种保持持续的研发力量，除了稳步推进脑心通胶囊、丹红注射液等产品的循证医学研究外，对红核妇洁洗液、康妇炎胶囊等产品的二次开发也在持续进行，以挖掘已有产品潜力、延长产品生命周期。

（近年中国城市零售药店红核妇洁洗液销售情况（单位：亿元）数据来源：米内网）

由此可见，在同行们虎视眈眈的激烈竞争下，恩威药业的“洁尔阴洗液”在妇科炎症用药的头把交椅上坐的并不稳。未来能否长期稳居市场第一，还需作出更多努力。

研发费用占比不到1成，销售费用占比近四成

值得注意的是，报告期内，公司销售费用随着收入增长略有增长，报告期各期销售费用率分别39.69%、38.49%、38.38%和38.19%。

（图片来源：招股说明书）

对此公司称：报告期内，公司销售费用金额基本稳定，随着收入增长略有增长。公司销售费用主要包括职工薪酬、广告宣传费、运输及仓储费、市场调研及咨询费和差旅费等。

由于恩威医药终端客户主要以零售药店为主，客户分布分散。为有效维护客户、提升公司服务水平和产品推广能力，公司自建了完善的销售队伍，并聘请非全日制销售人员协助进行终端覆盖及产品推广，因此职工薪酬占公司销售费用的比例较高，报告期内，职工薪酬金额分别为1.25亿元、1.30亿元、1.36亿元和0.33亿元，占销售费用的比例分别为56.52%、56.83%、57.14%和62.97%。

为维护公司品牌形象、提高公司产品知名度，公司采取户外路牌等多种广告宣传方式。报告期内，公司广告宣传费用金额分别为5040.98万元、4084.06万元、4481.64万元和882.64万元，占销售费用的比重分别为22.71%、17.91%、18.81%和 16.93%。

然而，我们梳理发现，恩威药业研发费用占比远小于销售费用。招股书显示，报告期内，公司研发费用分别为353.10万元、388.14万元、440.26万元及170.77万元，占营业收入的比重为0.63%、0.66%、0.71%及1.25%。

截止招股书签署日，公司在研产品仅包括丹贞颗粒改干法制粒、小儿咳喘灵颗粒改干制粒和抗感冒病毒的复方中药研发。

（图片来源：招股说明书）

同时，与同行业公司的销售费用率相比，恩威药业的销售费用率也明显高于可比公司均值，而研发费用率却明显低于可比公司均值。

（图片来源：招股说明书）

（图片来源：招股说明书）

对此恩威医药解释称：公司销售费用率相比千金药业、葵花药业较高，主要是千金药业、葵花药业业务板块中包括医药商业批发及零售业务；公司相比华润三九销售费用率较低，主要是华润三九处方药业务收入占比较高（2019年为44.83%），该类产品毛利率较高，但相应的学术推广等推广活动力度更大，销售费用率相应更高；公司与葫芦娃相比，销售费用率存在一定差异，主要是葫芦娃医院终端的配送商模式销售占比逐年上升，该模式下销售费用率较高。

并进一步解释称：公司研发费用率较可比公司平均水平偏低，公司研发投入相对偏低，与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时结合公司的销售渠道优势，不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。基于上述经营策略，报告期内，公司无较大金额的研发投入，研发费用较低。