思维造物，罗胖造富

野马财经蔡真2020-10-09 09:25 大公司

营收下滑，扣非净利润递减，罗振宇需要给资本们一个交代。

近日，“罗辑思维”母公司北京思维造物信息科技股份有限公司（下称思维造物）预披露了A股IPO招股说明书。

如果上市成功，思维造物很有可能成为知识付费第一股。

招股书显示，思维造物拟发行数量为1000万股，募集资金10.37亿元。照此计算，发行前思维造物的估值约为41亿，罗振宇借此身价暴增。

营收下滑，卖子套利

思维造物主营业务为线上知识服务业务、线下知识服务业务和电商业务。线上和线下知识服务业务为核心业务，营收占比近90%。

（来源：思维造物招股书）

线上主要是“得到”App、“罗辑思维”微信公众号，提供课程、听书及电子书等产品。

线下包括“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等活动。

截至2020年3月31日，“得到”App月度活跃用户数（MAU）超过350万，累计注册用户达到2135万，ARPPU（每付费用户平均收益）由2017年的203.81元提升至2019年的231.93元。“得到大学”线下校区已覆盖国内11个城市，开设85个班次，录取学员超过7000人。

截至2020年3月31日，公司在线课程数量累计达到319门，比2017年末增长了近四倍。其中，每天听本书覆盖2114本图书；电子书覆盖图书达31526本。

财务方面，2017年公司收入5.56亿元、2018年收入7.38亿元、2019年收入6.28亿元。

2019年公司营收较上年下滑14.91%。招股书称2019年，公司线上知识服务业务及电商业务收入分别同比下降 18.75%和 16.77%，线下知识服务业务收入实现了 56.94%的增长，但由于整体收入占比不高，故 2019 年收入整体有所下降。

（来源：思维造物招股书）

值得注意的是，2019年虽然公司营收下滑，但净利润达到历年最高的1.15亿元，较上年翻了一番。

净利增长来源于投资收益，该年4月公司子公司酷得少年(天津)文化传播有限公司引入外部投资者——著名投资人张泉灵。思维造物持股比例降至 45.54%，丧失控制权，确认处置投资收益 6740.41万元。

酷得少年公司的主要产品为少儿辅导软件“少年得到”，上线于2018年4月。官方披露，上线未满两年，其用户规模已达200多万，各终端总月活近100万。上线仅一年便剥离套现，是否有为上市做高利润之嫌？野马财经（微信公号：ymcj8686）通过邮件联系思维造物，对方对此进行了否认。

扣除非经常损益后，思维造物归母净利润实则连续三年下滑。

（来源：思维造物招股书）

对此，思维造物对野马财经表示： “利润是收入与支出综合影响的结果。从毛利润层面，公司线上毛利率稳定增长的原因是公司不断降低内容生产成本，线下毛利率目前较低，主要由于业务处于初始投入的快速扩张阶段，经过扩张期后公司依托规模化运营能力从而使线下毛利率保持上升。从费用层面，公司在研发做了大量投入，相当于把利润拿去做研发，其研发费用率远高于其他可比公司（2019 年公司研发费用率比可比公司均值高11%）。”

酷得少年剥离之前对公司归母净利润的影响也比较大，“由于酷得少年仍处于未盈利状态，相关亏损会对公司扣非净利润产生一定程度的影响，故若不考虑该投资亏损，则公司 2019 年及 2020 年 1-3 月的扣非归母净利率为 7.12%和 8.31%，处于稳定上升的趋势。”思维造物表示。

（来源：思维造物招股书）

此外，公司业绩较为依赖政府相关补助。

2017 -2019 年，公司计入其他收益的政府补助金额分别为87.73万元、1166.67万元和1426.83万元，占当期利润总额的比例分别为1.11%、20.68%和 11.71%。

如此来看，思维造物的发展来到拐点，上市似乎是必然选择。

资本需要退出路径

股权结构方面，思维造物董事长罗振宇直接持股910.61万股，占比30.35%，董事、总经理李天田持股417.83万股，占比13.93%，两人直接持股占比44.28%。另外，由罗振宇控股的投资管理合伙企业杰黄罡持有思维造物股权16.26%。目前，罗振宇通过直接、间接方式持有公司共计46.61%表决权。

截至招股书发布，公司股权结构如图：