品牌药毛利率超70%，雅各臣分拆医疗保健业务闯港股 ！

民间流传“何济公，何济公，止痛唔使五分钟”。有如此美誉的，是香港一款名为“何济公止痛退热散”的中成药，至今已有几十年历史，畅销全国和东南亚等国。

中成药是以中草药为原料，经制剂加工制成各种不同剂型的中药制品，包括丸、散、膏、丹各种剂型。在香港，必买家庭常备药还包括保济丸、唐太宗活络油、飞鹰活络油等。

有意思的是，这些知名品牌都相继被一家公司收购，变成自主品牌。这背后是一家怎样的企业？

我们了解到，雅各臣科研制药有限公司（02633.HK）（下称“雅各臣”）成立于1990年，2016年在港交所主板上市。2003年至今，雅各臣通过收购飞鹰活络油等品牌大幅扩展业务。根据弗若斯特沙利文报告，雅各臣在2019年按销售额计算为香港最大的非专利药公司。

健倍苗苗（全称：“健倍苗苗（保健）有限公司”）注册成立于2020年1月7日，是雅各臣品牌医疗保健业务的控股公司。2020年9月23日，雅各臣公告称分拆集团的品牌医疗保健业务于联交所主板独立上市，方式为将健倍苗苗的部分股份实物分派予合资格股东，以及于香港公开发售新的健倍苗苗股份。

9月24日，健倍苗苗正式向港交所递表。

品牌药毛利率超70%

招股书显示，雅各臣间接持有健倍苗苗股份的85.04%，分拆后，雅各臣将持有健倍苗苗不少于50%权益，而健倍苗苗将继续为公司的附属公司。

雅各臣主席及行政总裁岑广业在雅各臣2020年年报中表示，该分拆计划为两个业务分部提供增值机会，亦能将雅各臣塑造成一家拥有两个专注不同业务的企业之集团。一个专注于非专利药业务，另一个专注于满足消费者对保健产品的需求。

健倍苗苗主要从事制造及买卖品牌医疗保健品，包括消费者医疗保健品及品牌中药。截至2020年3月31日，健倍苗苗有超过1700项产品，经营20个主要品牌，其中包括11个第三方品牌及9个自主品牌，共占总收入的94.3%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2019年的收入来看，健倍苗苗是香港第四大经营非处方品牌药及非处方品牌中药的品牌运营商。

财报数据显示，截至2018年、2019年、2020年这三年的3月31日，健倍苗苗的收入分别为26.43亿港元、30.75亿港元、38.15亿港元，分别约合人民币23亿元、27亿元、33.6亿元，呈稳定增长态势。其中，自主品牌产品的收入占比在70%以上。何济公止痛退热散、保济丸两个自主品牌是公司最畅销的两款产品，二者收入占比合计超40%。

截至2020年3月31日，制造商生产的自主品牌产品收入占比为18.5%，2019年同期这一占比仅为1.5%，同比增长17%。健倍苗苗对此解释，是由于新增自主品牌浓缩中药颗粒产品，其以第三方制造形式外包给GMP认证制造商进行生产。

在毛利率方面，截至2018年、2019年、2020年这三年的3月31日，健倍苗苗的毛利率分別为55.3%、55.2%及49.8%，整体水平较高。2020年度的相关毛利率下降是（其中包括）基于在2019冠状病毒病疫情期间销售毛利率相对较低的口罩导致。

不过，健倍苗苗并未在招股书中披露口罩的销售单价、毛利率。

事实上，在爆发2019冠状病毒的情况下，健倍苗苗能在截至2020年3月31日取得比截至2019年3月31日更高的收入，主要是由于（其中包括）销售口罩及自2020年8月以来合并计入所收购的Orizen集团业绩。

截至2020年3月31日，健倍苗苗的口罩收入占健康保健品收入的比例高达23.5%，占总收入3.4%。健康保健品收入为0.55亿港元，与截至2019年3月31日的该收入相比，同比增长65.5%；其中，口罩及消毒搓手液等个人卫生产品销售收入增加约0.19亿港元。

值得一提的是，报告期内，消费者医疗保健产品中的品牌药毛利率高达70%以上。

股本回报率一年骤降30%

由于截至2020年3月31日毛利率下降，加上销售等经营开支增加，健倍苗苗的纯利率由2019年第一季度的19.3%下降至2020年第一季度的11.6%。

我们注意到，截至2018年、2019年这两年的3月31日，健倍苗苗的股本回报率分别为44.8%、39.6%。2020年股本回报率仅为9.9%，一年骤降30%左右。

股本回报率是评估公司盈利能力的一种指标，用以衡量公司对股东投资金的使用效率。

健倍苗苗在招股书中解释，股本回报率由截至2018年3月31日的44.8%下降至截至2019年3月31日的39.6%，主要是由于收购Orizen的45%已发行股份，产品范围新增了Orizen的浓缩中药颗粒产品，而健倍苗苗仅能分占Orizen年内部分溢利。2019年8月，公司进一步收购Orizen的额外43%已发行股份总数，因此，Orizen成为健倍苗苗拥有88%权益的附属公司。

股本回报率由截至2019年3月31日的39.6%大幅下降至截至2020年3月31日的9.9%，主要由于筹备分拆，较大部分股本余额作为若干应付雅各臣关联人士款项补充资本，及纯利减少。

未偿债务砍半，流动负债一年降93.73%

与此同时，我们注意到，截至2020年3月31日，健倍苗苗流动资产中的贸易及其他应收款项约为1.3亿港元，不足2019年同期的一半；流动负债中的贸易及其他应付款项以及合约负债约为0.86亿港元，相比2019年同期减少9.3亿港元，仅是2019年同期数值的8%左右。

截至2020年3月31日，公司流动资产净值为1.7亿港元，而2019年同期公司为流动负债净额6.67亿港元。1年时间，从-6.67亿港元变为1.7亿港元，这一增长幅度超过8亿港元

健倍苗苗在招股书中解释，该变动主要是由于贸易及其他应收款项以及合约负债大幅減少，尤其是应付中间控股公司及同系附属公司的款项，有关款项已就筹备分拆抵消并资本化。

截至2020年3月31日，应付中间控股公司款项比2019年同期减少6.15亿港元，同比减少98.27%；应付同系附属公司款项比2019年同期减少3.22亿港元，同比减少88.86%。

招股书显示，2020年7月24日，健倍苗苗透过将其股份溢价补充资本的方式发行7.21亿股股份。2010年7月27日，应付直接控股公司款项的7千万港元结余补充资本并于权益入账。

我们了解到，截至2020年3月31日，健倍苗苗未偿还债务为5.09亿港元，仅为2019年同期一半左右。其中，流动负债为0.63亿港元，2019年同期流动负债为10亿港元，同比下降93.73%。非流动负债中，应付直接控股公司款项为4.4亿港元，而在2018年及2019年同期，应付直接控股公司款项均为0。

据招股书显示，截至2020年3月31日，应付直接控股公司款项4.4亿港元为无抵押，按年利率2.00%计息，且毋须于一年内偿还。