首支50亿元的恩泽基金“水份”几何？油老大涉足股权投资行业

近日，中国石油化工股份有限公司（简称中石化）旗下的中国石化集团资本有限公司发起的恩泽基金完成工商注册，标志着中国石化首支基金正式设立。

恩泽基金总规模50亿元(人民币，下同)，一期规模20亿元，将围绕中国石化主业，通过财务投资布局新材料、新能源、节能环保、高端智能制造、人工智能及大数据等战略性新兴产业，助力科技成果转化，为中国石化实现转型升级和可持续发展培育新动能。

资本公司全力推进恩泽基金的募集和设立工作，经过多轮谈判，最终确定3家投资方，分别是国家制造业转型升级基金、天津海河产业基金和佛山市南海金融高新区投资控股有限公司。

据悉，恩泽基金建立收益共享、风险共担的市场化机制，本着为基金及合伙人追求投资回报的原则，积极寻求有投资价值的项目。

该基金将落实中国石化“一基两翼三新”的发展格局，依托中国石化产业背景、产业链布局、技术孵化等优势，深入挖掘集团内部及产业链上的优质标的，强化协同效应，助力科技成果转化。

图表 1：恩泽基金合伙人信息

信息来源：Wind，融中财经

按照我们正常人的思维，实业公司开始涉足金融业，应该是主营业务发展得很不错，手头资金宽裕的情况下才有余力，那中石化近年来的基本面究竟如何呢？

国际油价下跌，中石化上半年亏损超200亿

今年以来，受疫情影响，国际油价暴跌，WTI原油价格从年初的61美元每桶下跌到最低时候甚至为负数-37.63美元，到2季度末回升到接近40美元每桶的水平。

作为“两桶油”的代表，中石化上半年业绩并不乐观。

2020年半年报显示，中石化营业额为1.03万亿元，同比降低31.3%，主要归因于疫情和国际油价暴跌影响，公司主要产品经营量和实现价格同比下降。

此外，2020年上半年，中国石化经营亏损为215亿元，同比减少人民币706亿元。主要归因于受疫情和油价暴跌的双重影响，公司原油加工量、化工产品和成品油经营量下降，主要产品价格下跌，库存损失较大，毛利大幅收窄。

面对业绩下滑，中国石化在2020年半年报中进行业务展望时曾提及，在化工方面，本公司将继续坚持“基础+高端”发展方向，加快推动结构调整、提质升级，培育新的增长点。深化原料结构调整，不断降低成本。

此外，公司提出要深化产品结构调整，加快培育新材料产业，持续提升高附加值产品比例；加强装置和产品链效益动态优化，合理安排装置负荷和排产。同时，加大产业链战略合作，加强优质客户开发，不断增强市场引领力。

上半年罕见亏损，公司仍然继续分红85亿

“石化双雄”中的中国石化，将在今年10月22日进行一次派息，每股为0.07元，累计派息大约85亿元。实际上，中国石化上半年收入下滑31%，净利润亏损229亿元。

根据该公司章程，半年度股利分配数额不应超过公司半年度当期净利润50%。虽然遭遇罕见亏损，但为保持公司利润分配连续性和稳定性，同时兼顾公司的长远发展及全体股东的整体利益，中石化拟分派特殊股息。

作为国内巨无霸级央企，中国石化大股东是中国石化集团，持股比例为68.31%，是绝对控股股东。因此中石化经过分红，绝大多数现金仍然流到控股股东中国石化集团账户中，相当于钱从左手倒右手。

Wind数据显示，中国石化2001年上市后，实现总净利润8651亿元，总分红4166亿元，历史分红比率为48%，分红率超过多数A股上市公司。

截至2020年9月15日，中国石化市值降低至4745亿元，排在A股第14位，被恒瑞医药超过，后者市值为4834亿元。

既然公司业务发展缺乏后劲，投资者认可度下降，按理说应该励精图治，发展主业吧，而不是想着去分散精力，做金融吧。

做财务投资，实现产业协同，靠谱吗？

对于成立恩泽基金的目的，中石化称将围绕中国石化主业，通过财务投资布局新材料、新能源、节能环保、高端智能制造、人工智能及大数据等战略性新兴产业，助力科技成果转化，为中国石化实现转型升级和可持续发展培育新动能。

重点来了！所谓财务投资，简单来说，就是通过低买高卖的方式挣钱，不会过多干涉被投企业的日常经营活动和财务决策，其同战略投资的显著区别是，投资存续期比战略投资期限要短，通过被投企业IPO或者并购等方式实现退出。那么，既然不过多干预被投企业的日常活动，又怎能实现战略协同呢？

根据我国《企业会计准则》的规定，在合并范围的确定方面，母公司应当将其全部子公司（包括母公司所控制的被投资单位可分割部分、结构化主体）纳入合并范围。但是，如果母公司是投资性主体，则只应将那些为投资性主体的投资活动提供相关服务的子公司（如有）纳入合并范围，其他子公司不应予以合并，母公司对其他子公司的投资应当按照公允价值计量且其变动计入当期损益。运用到这个案例中，就是中石化资本，作为投资性主体，不应当将其未来拟投的项目纳入合并范围。

另外，一个投资性主体的母公司如果其本身不是投资性主体，则应当将其控制的全部主体，包括投资性主体以及通过投资性主体间接控制的主体，纳入合并财务报表范围。运用到这个案例中，由于中石化资本的母公司为中石化，则应当将中石化资本及其所投资的，并能控制的主体，全部纳入合并范围。这样，中石化这一集团的资产通过投资性主体所吸纳的其他股东或合伙人的资金进行了放大，从而能在一定程度上改善其财务报表。

从这个角度来说，中石化设立基金的目的只是想做财务投资，恐怕说不过去。而且，中石化的投向非常具有针对性，就是围绕炼油这一大主业进行布局，如在新能源、新材料、节能环保等领域进行投资布局，所以，它与拟投项目之间大概率会产生业务交集，或许在战略层面上的意义更重一些吧。

况且，就在8月下旬，中国石化集团资本有限公司宣布，投资入股凤阳硅谷智能有限公司，布局超薄光伏及光电显示特种玻璃产业链。

中国石化表示，此次投资入股凤阳硅谷智能有限公司，顺应中国石化“打造世界领先洁净能源化工公司”的发展方向，兼具财务投资和产业协同效应，将助力中国石化在新能源、新领域迈出更大步伐。

凤阳硅谷智能有限公司是光伏玻璃领域领先企业常州亚玛顿科技集团有限公司的全资子公司，主要进行超薄光伏玻璃原片和显示器用特种光学玻璃原片的生产与制造，已成为我国光伏玻璃和光电玻璃供应领域的重要力量。

目前，该公司正在加快特种光电玻璃项目建设，项目新建日熔量650吨特种光电玻璃生产线3条，智能化玻璃精加工生产线20条，可生产国际领先的超薄高品质光伏玻璃及光电显示特种玻璃，年产能高达一亿平方米。首条特种光电玻璃生产线已于2020年4月投产运行。

从这个案例可以看出，中石化欲在新能源领域大显身手的战略规划，绝不应该仅仅是财务投资的玩法。

每一个实业公司，都有一颗做资本的心

实业公司进军金融领域，最近几年并不少见。互联网金融公司BAT、TMD，哪一个不是怀揣金融的梦想，尽力拿更多的金融牌照。

中石油此次进军金融领域，也并非第一次玩“跨界”。早在7年前，它就在香港成立了中石化保险有限公司，但该公司主要是为母公司及其关联公司提供保险服务。

而这一次，它设立了私募基金，开始募集集团外的资金来真正做金融了。

其实，体制内的高管，进退都由不得自己。或许，拥有一块金融牌照，将成为其最好的归宿。

在中国，个人创业能拿到牌照的，要么是私募基金，要么是类金融牌照。这几年，个人系公募基金公司开闸，但是能拿到牌照的是极少数幸运儿，而且公募基金实在是太难赚钱了。大佬们搞的往往是融资租赁、商业保理、融资担保公司、小额贷款公司、基金销售公司这些牌照。

实际上，对于绝大多数金融创业者来说，最佳的持牌路径，就是拿私募基金管理人牌照。虽然现在也很难拿，但是毕竟只需要到中国基金业协会登记备案而已。

在原来私募基金可以拿银行资金的情况下，其实是很适合“大佬”们创业的。搭个架构，GP一搞，银行的钱出来，走这过一下。

而现在，私募基金不能通过银行系资金嵌套，只能自己募资了，做的难度比之前增加了不少。如果是做股票、债券二级市场，得真懂啊，拼真本事，市场不认“大佬”的（何况还是曾经的）。搞PE、VC等一级市场，大多数“大佬”靠原来的名气能募点钱，但是一旦没有成功的案例，很快也就泯然众人矣。

不过，中石化成立恩泽基金，刚刚试水投过一个案例。不过，里边的“水份” 到底有多大，能否真正实现业务协同，我们且等时间来检验吧。