“产能战”中辟蹊径，光伏“尖子生”进军半导体，新疆大全IPO能否凯旋

新能源时代，太阳能无疑是“宠儿”。由于太阳能发电具有储量丰富、安全可靠、无污染、分布广泛等特点，被认为是解决能源危机、环境污染等问题的最佳选择。

太阳能发电的原理是利用太阳能和半导体材料的电子学特性实现发电，有光—热—电的热能发电方式，也有光—电的光伏发电方式。其中，光伏发电容易实现，且成本较低，被广泛应用。实现光—电转换的基本装置就是太阳能电池。

自太阳能电池问世以来，硅材料以其高储量、较为成熟的工艺、洁净无污染、较高的转换效率、性能稳定等优势成为了太阳能电池的主体材料。目前，光伏行业是多晶硅使用量最大的行业领域。

9月11日，新疆大全新能源股份有限公司（下称“新疆大全”）科创板上市申请获受理，计划募资50亿元。

新疆大全主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售，生产的高纯多晶硅主要用于光伏硅片，硅片应用于下游光伏电池、光伏电池组件、光伏发电系统等太阳能光伏产品。

招股书显示，近年来，全球光伏应用市场总体快速增长，新增装机量从2009年的7.21GW增长到2019年的115GW，年复合增长率达31.91%，但行业波动较大。

2018年5月31日，国家发改委、财政部、国家能源局联合公布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（下称“531政策”）显示，通过限规模、降补贴等措施，大幅降低了政策扶持力度，导致我国2018年新增光伏发电装机量同比减少16.58%，2019年新增光伏发电装机量同比减少31.6%。

同期，多晶硅的供需关系和市场价格也随之波动。风云资本界（微信公号：sxkcg666）注意到，新疆大全的产品销售单价由2017年的109.77元/kg下降至2020年1-3月的61.35元/kg。

（图片来源：招股书）

新疆大全对此解释，“531政策”颁布之后，行业需求迅速下降，导致多晶硅价格大幅下跌，当年年末价格较年初价格下跌达50.3%。此外，2018-2019年多晶硅行业整体低成本新产能的进一步扩张促进了行业竞争格局的改变，也进而导致产品价格下降。

由于多晶硅价格的变化，新疆大全归属于发行人股东的净利润由2017年的6.7亿元降至2019年的2.47亿元。

不过，随着领先企业产能大规模扩张，多晶硅行业马太效应凸显。据《中国能源报》统计，国内在产高纯晶硅企业数量由2018年初的24家，缩减至2019年底的12家。

根据中国光伏行业协会数据，2019年新疆大全、通威股份(600438.SH)、新特能源(01799.HK)、保利协鑫(03800.HK)和东方希望共5家中国企业占据了国内超过75%的产量。2019年，中国多晶硅产能、产量分别占全球的69.04%、67.32%，新疆大全产量、销售全球第五，国内第三。

与此同时，新疆大全先后在2018、2019 年两年时间里分三次建成投产0.8万吨、1.0万吨、3.5万吨高纯多晶硅产能。2019年末，新疆大全的产能达到7万吨/年。

（图片来源：招股书）

此外，值得注意的是，多晶硅市场随着高成本、旧产能的逐渐停产，供需逐渐平衡，2020年7月至今价格已快速上扬。

国泰君安证券分析，2020年6月以来，随着高成本产能的清退，硅料供给逐渐紧张，硅料新建低成本产能已经投放完毕，未来新产能释放要等到2022年初，未来18个月硅料环节无新增供给，因此硅料价格持续上涨趋势十分明显。

面对硅料价格回升的红利期，通过新增产能、销量抢占市场无疑十分重要。

根据中国光伏行业协会数据，2020 年一季度国内多晶硅产量为10.5万吨，公司对应期间的多晶硅产量为1.98万吨，占国内多晶硅产量的18.84%，市场占有率较高。

此外，新疆大全的高纯多晶硅产能、销量也逐年提升。2017 年至2020年1-3月，产能分别为1.7万吨、1.87万吨、3.96万吨及1.75万吨；销量分别为 1.99万吨、2.29万吨、3.81万吨和1.91万吨。

（图片来源：招股书）

我们注意到，报告期内，新疆大全维持产销两旺的状态，产能利用率持续超过 100%，2020年1-3 月的产能利用率已经达到了113.01%；2017年至2019年及2020年1-3 月，公司产销率分别为 98.49%、98.15%、93.65%及99.03%，整体维持在高位。

新疆大全也在招股书中称，公司现有产能将难以满足日益增长的市场需求，产能有待进一步提升。此次科创板上市，新疆大全计划募资50亿元，其中35.12亿元将用于“年产3.5万吨多晶硅项目”。

招股书显示，上述项目将计划新增产能3.5万吨/年，通过扩大高纯多晶硅产能来满足下游需求的快速增长，提高市场占有率。经测算，项目投产后预计可实现年均营业收入2.06亿元，年均净利润4881万元，税后静态投资回收期约为7.44年。

但是，新疆大全也坦言，多晶硅生产投资规模大、投资成本高、技术含量高，产能一旦投放将难以退出，多晶硅供给弹性较小。因此，当行业的下游需求出现波动时，供需错配将造成产品价格出现更大幅度的波动。

事实上，除了新疆大全，在2019年底和2020年年初，不少企业也宣称计划在2020年或者未来几年内进行扩产。多晶硅企业如何在产能竞争中争得一席之地？

2019年产能全球第一的保利协鑫(03800.HK)在技术上寻突破。今年9月，保利协鑫(03800.HK)首期5.4万吨颗粒硅项目建设启动，将成为全球单体最大颗粒硅产能。

还有一些多晶硅企业选择了产品结构多元化。多晶硅分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅。太阳能级多晶硅主要用于太阳能电池的生产制造，而电子级多晶硅作为主要的半导体电子材料，广泛应用于电子信息领域。

今年2月，在2019年产量、销量均排全球第一的通威股份(600438.SH)，发布2020-2023年发展规划。除了加大高纯晶硅产能建设，还将分四期建设共计30GW的高效太阳能电池及配套项目。

此前，2018年，协鑫集成(002506.SZ)相关负责人在接受界面新闻采访时表示，光伏组件业务利润薄，以后半导体行业可能将成为协鑫集成的主业。新疆大全的选择也是进军半导体级多晶硅市场。若上市成功，4.21亿元资金将用于“年产 1000 吨高纯半导体材料项目”。

众所周知，中国目前是全球最大的半导体消费市场。2019 年我国半导体行业销售规模达到了1441亿美元，占全球销售额比例从2014年的27.32%上升至2019年的35.15%。但是，目前我国半导体级多晶硅进口依赖依然严重。

新疆大全此前生产的高纯多晶硅，主要用于光伏硅片的生产。现在进军半导体市场，是否容易？

据新疆大全在招股书中解释，半导体级多晶硅和太阳能级多晶硅的制备基于相同的技术原理和相似的生产工艺，都是采用改良西门子法。公司目前产品已达到电子级多晶硅国家标准。同时，近年来公司已开展了半导体级多晶硅的技术研究和摸索，并进行了研发性生产，为开展规模化生产提供了有利条件。