PGT-A唯一生产商贝康医疗赴港上市，不孕不育者的福音？

小张夫妇来到人来人往的医院，抬头看了一眼妇产科后，小张对妻子说“这次还不行的话我们再换一家医院吧！”，妻子点头。

想不起来这是他们光顾的第几家医院了，也数不清因为不孕已经求医问诊了多少次。

小红书上，分享试管婴儿的夫妻也已经越来越多。翻看评论，大家似乎对试管婴儿的国内外技术对比，年龄是否有限制，需要花费多少等问题较为关心。

招股书数据显示：1997年，我国的不孕率仅3.5%，到了2019年这一数字已经飙升到了16.4%。全中国的不孕夫妇在2018年已经达到了4990万人，平均每8对育龄夫妇中就有1对面临生育困扰。2016年，我国的辅助生殖周期数已经突破100万，而这一数据还在持续增长。

这个看似难以启齿的问题，让不孕不育患者备受煎熬。而作为不孕不育福音的试管婴儿技术让众多备受煎熬的患者看到了“能生”且“优生”的希望。

近日，作为第一款也是唯一一款获得国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒的生产厂商——苏州贝康医疗股份有限公司（简称“贝康医疗”）向港交所递交了招股书。

截至目前，贝康医疗已累计获得4轮融资，投资方包括高瓴资本、博华投资、双井投资等机构，4轮融资累计获得资金近4亿元。深受投资者热捧的贝康医疗近期表现如何呢？让我们一起从招股书中寻找答案……

不孕率持续上升，PGT渗透率依然较低

对于已经有过试管经历的夫妻来说，PGT这个词可能并不陌生。PGT技术不仅能够帮助不孕不育的患者实现“能生”，还能够让遗传病患者家庭做到“优生”。

而贝康医疗的PGT-A试剂盒是第一款也是唯一一款获得国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体（一种经常与试管婴儿(IVF)植入失败相关的染色体疾病）。

作为NGS细分市场—生殖领域的龙头企业，贝康医疗致力于高通量测序技术在生育健康领域的研发和临床应用，是苏州市“独角兽”培育企业。除了PGT-A试剂盒外，公司已经将触角从植入前阶段延伸到了产前和产后阶段，并且正在开发每个阶段的试剂盒。主要产品包括以下几种：

不过，有趣的是，虽然我国不孕率持续上升，但PGT在国内试管婴儿程序中，渗透率依然较低，仍处于培育期。数据显示，2018年PGT在中国试管婴儿程序中的渗透率仅为3.5%，美国则约为35.2%；同年，在十大最知名的服务提供商中，中国的渗透率约为10%，而美国为60%。

在中国，用于生殖遗传学的商业化基因检测产品是一个相对较新的行业。随着中国不孕率的上升和对辅助生殖程序需求的增多，以及由于对遗传病的认识不断提高，预计在未来数年中出于生殖遗传进行基因检测的需求和要求将大幅增加。

根据弗若斯特沙利文的资料显示，2015年到2019年，中国PGT-A的服务市场以68.9%的复合年增长率从0.78亿元增长至6.34亿元，并有望于2019年至2024年继续以56.5%的复合年增长率增长。

前景广阔，仍难逃亏损

我们梳理发现，贝康医疗2018、2019年及2020上半年营收分别为3260.9万元、5568.5万元和3216.5万元；毛利分别为813.7万元、2625.3万元和1140.4万元。

值得注意的是，虽然贝康医疗收入增长较快，但仍难逃亏损状态。

招股书显示，2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六个月，贝康医疗产生的亏损净额分別为人民币1.58亿元、5.34亿元及8.08亿元，已经远超其营业收入数倍。

对此，贝康医疗解释称，亏损的主要原因是公司此前将通过A轮、B轮及C轮向投资者发行股份募集的资金作为公司的金融负债。截止2018年、2019年及2020年6月30日的账面总值分别为5.03亿元、10.44亿元及18.61亿元。

而这些金融负债以清算时预期支付给投资者的金额计量。2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六个月，需要预期支付的账面值变动分別为1.04亿元、5.20亿元和8.02亿元。因此，导致公司持续经营业务的总亏损有所增加。

另一部分原因则是经营成本的增加。于往绩记录期间，公司的经营成本主要包括销售成本、与研发计划有关的成本及与公司经营有关的分销和行政开支。

行业壁垒较高，仍投入研发超千万

从经营成本角度来看，贝康医疗的成本主要包括销售成本、研发开支、分销成本和行政开支。其中2018年、2019年及截止2020年6月30日止六个月，公司的销售成本分别为2.45亿元、2.94亿元及2.08亿元，销售成本分别占总收入的75.0%、52.9%及64.5%。

我们发现，公司除销售成本占比较大外，研发开支占比也相对较大。

具体来看，研发开支主要包括员工成本、临床试验开支、技术服务费、耗材开支和与实验室设备有关的折旧开支。

贝康医疗2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六个月，研发开支分别为1881.7万元、1988.5万元、1343.1万元，分别占同期收入总额的57.7%、35.7%及41.8%，研发开支也一直是公司成本结构中的主要组成部分。

并且，贝康医疗还表示，持续的研发是公司业务增长和竞争力的关键动力。受未被满足的生殖基因临床需求驱动，公司将继续开发和推出专门为中国人设计并解决中国人未被满足的临床需求（从早期筛查遗传病到新生儿测试）的创新基因检测解决方案。以完善的內部开发产品组合，覆盖整个生殖周期，包括用于植入前胚胎的基因检测试剂盒（即PGT-A、PGT-M和PGT-SR产品），以及CNV和WES试剂盒。

同时，我们注意到，贝康医疗所处行业的壁垒相对较高，PGT试剂盒进行商业销售必需获得国家药监局批准。公司的PGT-A试剂盒作为唯一一个获国家药监局批准在中国进行商业销售的PGT试剂产品，潜在竞争对手的候选产品还需要数年时间才能获得监管批准。

但产品研发对于贝康医疗未来发展来说是依然至关重要，同时，对于像小张夫妇这样深受不孕不育困扰的大众来说，同样期待新的技术能够更快、更好地服务于到有需求的人群。

从医院出来后，小张安慰妻子说：“新技术的发展肯定会让我们不再受到困扰，未来仍有希望……。”