恒大：求救罗生门，一道真假“资金压力”判断题

9月24日，一份名为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》（下称：《造谣文章》）在网上迅速流传。

上述《造谣文章》称，恒大集团恳请广东省人民政府支持重大资产重组，如果本次重组未如期完成，可能导致其现金流断裂，从而引发恒大集团在相关银行、信托、基金等金融机构及债券市场的交叉违约，进而产生金融系统性风险。

当晚，中国恒大集团（下称：恒大）在官网发表严正声明，表示“相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害”，并且“已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益”。

股票大幅下挫，疑似遭遇做空

回顾近日恒大股票异动经过，就会发现《造谣文章》发布的时间点显得非常巧合。

9月24日，《造谣文章》在网上迅速流传。9月25日，中国恒大股票的做空金额达到11.77亿港元，是本周三谣言流传前正常做空金额的130多倍；成交额达28亿港元，是周三成交额的30多倍，造成收盘价较当天最高价下挫超15%。

前一天突然曝出文件，第二天恒大股票的做空成交额就大幅飙升，并导致股价下跌。有业内人士分析认为，根据《造谣文章》出现的时间节点，再结合背后的资金动向，恒大有可能遭遇了有预谋的做空。

而被有预谋的做空，恒大也确有先例。

2012年6月21日，美国做空研究机构香橼在其官方网站上登出卖空报告。

6月21日当日，恒大股价大幅跳水，从前日收盘价4.48港元一度跌至盘中最低价3.60港元。跌幅一度达到17.41%，早盘振幅更达20.54%。而恒大在6月21日的股份成交量高达9.4 亿股，其中做空金额较6月20日放大近30倍。

对于八年前的那场恶意做空，恒大予以有力反击，结果是香橼创始人2016年被裁定散布虚假信息做空恒大，除了禁入香港市场，还要承担巨额的罚款。

关于这次《造谣文章》事件，有业内人士表示，一旦证实是有预谋的做空，不止是恒大，监管部门也会关注。

恒大到底有没有资金压力？

该《造谣文章》指出恒大存在严重的资金压力，恒大如果不能按时完成重组，公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元的分红。1300亿元由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能会导致恒大地产现金流断裂。而恒大地产现金流断裂将导致恒大集团无法偿债，进而引发金融系统性风险。

关于上述“恒大现金流断裂在即”的说法，如果仔细研究恒大的相关财务数据，就会发现存在许多经不起推敲的地方。

相关财务数据显示，恒大上半年实现销售3488亿元，同比增长24%，销售回款3120亿元，同比增长67%，回款率89.4%，在全行业被疫情“黑天鹅”阴影笼罩的上半年，拥有如此成绩的恒大已经算是佼佼者。

此外，前8月恒大售房累计销售额高达4506.2亿了，超出去年同期21.8%，按照6500亿目标计算，完成率达到69.3%。

当前，进入“金九银十”销售旺季，恒大更是启动全国楼盘7折优惠，并定下这两个月总销售额要冲刺2000亿的目标。

需要指出的是，若“金九银十”的目标顺利实现，恒大前十个月将录得销售额超6500亿，这就意味着恒大极有可能提前两个月完成全年目标，并实现8000亿元内部销售目标的81.3%。

若以上半年约90%的回款率计算，2020年，恒大销售回款将达7200亿元，较2019年大幅增加约2700亿元。此外，恒大上半年现金余额为2046亿元，且从2016年至今，其每年现金余额均在2000亿以上。这样的现金余额表现显然与《造谣文章》中“现金流断裂在即”的说法难以契合。

从土储来看，恒大也可以说是“手有余粮，心里不慌”。据恒大2020年半年报显示，其拥有2.4亿平方米的土地储备，总货值高达3万亿，足以满足公司未来3-4年发展需要，其中一二线城市占比达66%；平均楼面地价仅2121元/平方米。

另据世邦魏理仕估值，恒大土储估值达1万亿。有业内人士分析指出，即便不算销售回款，恒大只需出售50%的土地储备，即可变现近5000亿，足以偿还所有短期债务。

多元化发展，降低负债风险

《造谣文章》还重点指出，截至2020年6月30日，恒大集团有息负债余额为8355亿元，涉及银行类金融机构128家、涉及非银行金融机构121家，还涉及境外债券1852亿元。

事实上，高杠杆在房地产行业普遍存在。恒大也早就意识到高杠杆潜在的风险，并在今年年初就全面启动降负债，目前已取得明显效果。

今年3月，恒大启动战略转型，实施“高增长、控规模、降负债”发展战略，核心就是大幅降低负债。恒大提出希望在2020年到2022年，力争有息负债平均每年减少1500亿元。

恒大发布的中期报告显示，截至6月底，恒大有息负债比3月底减少约400亿元，预计全年会减少1000亿元左右。

有业内人士分析认为，在房地产调控持续收紧、业界盛传融资设“三道红线”的背景下，恒大此次提前偿还百亿债务显示其降负债决心，未来三年有息负债平均每年减少1500亿元的目标有望顺利实现。

进入下半年，恒大降负债的力度有增无减。一方面，恒大继续通过多元化发展分散经营风险，并且不断利用资本运作降低债务风险。

8月13日夜间，恒大公告称，卖方、目标公司与买方签订14份投资协议，出让集团旗下物业公司约28.061%股份，以此换取总和为235亿港元战略投资。物业板块这一轮引入的战投包括腾讯控股、中国农业银行、周大福、中信、光大控股、红杉资本、云峰基金等。同时，集团也宣布将分拆物业板块于香港上市。

紧接着，9月15日，恒大汽车就发布公告称，以先旧后新方式安排引入腾讯控股有限公司、红杉资本、云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元（约合35亿人民币）。

这一系列资本运作，不仅进一步充实资本实力，推动负债率下降，腾讯、阿里等科技巨头的入股，无疑是对恒大发展前景认可的最有力印证。

另一方面，9月17日，中国恒大还发布公告，将使用自有资金提前偿还15.65亿美元优先票据，这次的偿债规模也创下香港资本市场纪录。

历史财务数据显示，恒大成立24年来，共计借款22360笔，涉及金额34912亿元，从未出现一笔借款展期，均在借款到期前按时还本付息。

从恒大历来的表现，以及年初迄今一系列举动可以看出，恒大从未回避过负债问题，并且在降负债上也有着很大的决心和力度。

目前尚不知道这次有关恒大的这份《造谣文章》出炉的前因后果，以及为何会与做空资金配合得如此天衣无缝？恒大方面称已经报案，相信真相最终会水落石出。