上市前夕遭做空！华住集团陷“20亿财务造假”风波

1999年，在一次饭局上，季琦与交大校友梁建章、沈南鹏等人聊天。几个人越聊越投机，直到深夜，皆无散去之意。

几个月后，携程网诞生，并于五年后在美国上市。一夜之间，季琦从“去一个远地方吃碗面，都舍不得打车回家”的普通人，一跃成为亿万富豪。

尔后，他自立门户，相继创办了如家和汉庭（现华住集团）两大酒店品牌。

用梁建章的话说：“季琦擅长做一个很小的创业公司，同时又很擅长做一个很大的航母公司”。

这句看似矛盾的评价背后，其实是对季琦的准确概括。正如2008年，亚洲金融危机爆发。为了填补资金缺口，季琦卖光了如家股票，把全部钱都砸进华住集团。这种孤注一掷的做法，实则风险颇高。

好在2010年，华住集团在纳斯达克成功上市，回馈给了季琦巨额财富。在“2019年福布斯中国富豪榜”上，季琦排名119位，身价达195.9亿元。

而从今天开始，这项数据将会再次刷新。

华住集团-S（01179.HK）今日（9月22日）在港交所二次上市，发行价为297港元/股。

昨日暗盘，华住集团收涨2%，报303.2港元。值得注意的是，受此消息影响，截至9月21日美股收盘，华住（HTHT）报40.48美元/股，跌3.66%，市值为128.5亿美元。

图片来源：东方财富APP

今天上午9时30分，华住集团在香港正式上市交易，开盘价报305港元，涨2.69%。

华住集团在上海举行了“云敲锣”仪式

截止今日收盘，华住集团涨4.71%，报311港元/股，市值逼近千亿港元，为987.27亿港元（约合人民币865.57亿元）。

图片来源：东方财富APP

尽管在上市前夕遭遇做空，但从华住集团上市首日的股价表现来看，并未出现开盘破发，盘中大跌的情况。

20亿元造假质疑

9月21日晚，沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）突然发布报告称，华住集团谎报其酒店投资组合的所有权以制造虚假财务报表。

图片来源：博力达思研究报告

博力达思研究在北京和上海的实地调查证实，华住集团没有按照规定披露一些由华住现任员工和其他未披露的关联方拥有的特许经营酒店，并且对这些秘而不宣的加盟酒店提供了秘密的运营费用支持。

博力达思称，华住酒店经营许可证显示，截至2019财年，华住集团实际上秘密控制着1952家酒店，这在其集团所有酒店数量中的占比达35%左右。但华住对外宣称的酒店数量只有688家，占比约为12%。 

此外，博力达思还展示了一些具体的数据：截至2019年年底，中华人民共和国商务部的特许经营登记显示华住集团旗下共有3020家独立特许经营商，比华住集团报告的4930家管理和特许经营酒店少37%。中国国家工商行政管理局（SAIC）的记录显示，华住在美国证券交易委员会（SEC）报告中起码低报了至少16%的员工人数。 

博力达思研究认为，华住集团利用未披露的关联方交易隐瞒经营费用，人为夸大华住集团的报告利润。并计算出，虚假利润在其2019年末资产负债表上以20亿元人民币（3亿美元）的虚假厂房及设备（PP&E）呈现。 

博力达思表示，“我们认为，与提交给美国证券交易委员会的文件和港交所的报告中的数据相比，华住集团产生的利润和持有的PP&E资产都明显较少。我们做空华住是因为认为华住的实际财务表现证明其股价应该远低于当前水平才是合理的”。

今日港股开盘前，针对博力达思研究的沽空报告，华住集团在港交所紧急发出公告称：基于对报告初步的检查和评估，公司认为这份报告是缺乏事实依据的，而且它包含大量的错误、未经证实的陈述，以及对公司业务及运营的误导性结论。 

华住在回应中强调，华住承诺始终保持最高标准的公司管理，并会按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例，进行公开透明且及时的信息披露。 

3个月亏21亿，大举进军下沉市场

2007年，携程前总裁季琦创办了汉庭酒店，后改名为“华住酒店集团”。2010年，华住集团在美国纳斯达克上市，股票代码：HTHT。如今，华住集团已成为国内除了锦江集团之外的第二大连锁酒店集团。

华住集团旗下拥有覆盖高端到大众市场的多个知名酒店品牌，具体包括高端市场的美爵、禧玥、花间堂；中端市场的诺富特、美居、漫心、全季、桔子水晶、桔子精选、CitiGO、星程、宜必思尚品；以及大众市场的宜必思、汉庭优佳、汉庭、怡莱、海友等。

华住集团7月1日公布的2020年第一季度财报显示，Q1的净收入为20亿元，同比下降15.7%。从具体的划分来看公司直营业务依旧是营收的核心，在今年一季度达到15亿元，而一季度加盟收入为4.65亿元。

净亏损方面，一季度华住集团净亏损-21亿元，2019年同期则实现1.06亿元的净利润，同比下滑105.5%。

值得注意的是，2019年全年华住的净利润同比增长147.1%至18亿元；也就是说，华住集团2020年仅一季度的亏损就超过2019年全年的净利润。业内专业人士分析称，酒店这种重线下的模式，一旦遇上疫情这种自然灾害，巨额亏损是很正常的。

据中国饭店协会相关报告显示：2020年头两个月， 74.29% 的酒店和民宿选择直接闭店，平均闭店天数达到27天。2020年1、2月，酒店和民宿类等住宿企业营业额损失超过670亿元，全国租赁式公寓损失约为7 亿元。

华住集团方面，运营数据显示，华住在第一季度所有酒店的入住率为39.6%，较2019年同期近乎腰斩；所有酒店的可供出租的单房收入（RevPAR）为75元，远低于2019年同期的178元。这些数据表明，疫情对华住的冲击极大。

再加上，近几年国内酒店数量大幅度增长，酒店业因供大于求、入住率下降而承受较大压力。根据文旅部发布的2019年上半年全国星级饭店统计报告，继2014年之后，酒店行业平均出租率首次下跌。

不过，从另一个角度来看，业内普遍认为，此次疫情无疑将加速酒店行业的洗牌，优胜劣汰会发生显著作用，而酒店市场供大于求的情况则会有所缓和。

一则数据可以佐证，2020年上半年市场上约879家酒店完成向连锁酒店集团翻牌，且翻牌至锦江、华住、首旅三大酒店集团的占比超过70%。

不难发现，疫情过后，三大酒店集团的龙头效应凸显。

这可能也是为什么，即便在亏损的情况下，华住也没有放缓扩张速度。

招股书显示，截至2020年3月31日，华住(不含DH)筹备中的酒店数量从2019年年末的2262家增加至2334家，且3月至6月期间新签约的酒店数量较2019年同期有所增长。

当然，这也导致华住集团的运营成本增长到24亿元，资产负债率更是超过90%。

一边是因疫情带来的巨额亏损，另一边则是居高不下的负债率，在这样的前提下，华住集团想要落实未来的三到五年内，拟在“1000个城市铺设超过一万家店面”的规划难度不小。

不过，Q1财报电话会议上，华住集团透露：包括6月14日至20日这一周的入住率(OCC) 为74%，远高于行业平均的47%；5月和6月的同店可供出租的单房收入（RevPAR）已分别恢复至2019年同期59%和65%。

同时，华住集团已将主攻下沉市场升级为集团的核心战略之一。

中信证券研究部的最新数据显示，2020年6月一线、准一线、二线、三线、四线及以下城市酒店数相比1月的变化情况分别为-1.5%、-1%、-0.1%、 +0.5%、+2.2%。可以看出，低线城市的反弹速度明显更快。

中金公司的研报同样指出，华住未来的增长点或将聚焦于向低线城市渗透和高端市场布局，疫情后有望吸引更多中小品牌酒店加盟商加盟，进而助华住长期扩大其市场份额。

季琦在6月发布的一封内部信中亦明确表示，“除了1、2线城市的优质地段，我们还要关注新兴的商业区、生活区，要关注原来不重视的下沉市场，要关注高铁站、新机场沿线”。

此次在港二次上市，华住集团有望获得充沛的资金用于"下沉"市场的拓展。