连续六年电子病历市场排名第一，但至今仍未盈利，嘉和美康IPO能否成功？

近日，在中国电子病历市场中连续六年排名第一的嘉和美康（北京）科技股份有限公司（简称“嘉和美康”）的上市申请已获科创板受理。

嘉和美康本次闯关A股市场，拟募资不超过7.5亿元，主要投向专科电子病历研发项目、综合电子病历升级改造项目、数据中心升级改造项目及补充营运资金。

连续六年市场排名第一，至今仍未盈利

成立于2006年的嘉和美康是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一。报告期内，公司主要面向医疗机构提供医疗信息化软件产品、软件开发及技术服务。

招股书显示，公司主要产品和业务包括自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售、医疗器械生产及销售。

其中，自制软件销售类的电子病历产品已在该市场多次夺得第一。根据Frost&Sullivan数据，公司在2019年中国电子病历市场中排名第一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续六年排名第一。

此外，公司在临床医疗信息化领域拥有长期的领先优势。截至报告期期末，公司客户遍布除台湾地区外的全国所有省市自治区，覆盖医院客户1300余家，其中三甲医院372家，占全国三甲医院比例超过四分之一。

在国家医疗信息化建设的政策推动下，嘉和美康的收入增长较快。2017年-2019年及2020年1-3月，公司营业收入分别为2.56亿元、2.56亿元、4.44亿元、0.27亿元。

但公司仍未实现盈利。报告期内，嘉和美康实现净利润分别为-5960.72万元、-7260.77万元、-78.66万元和-3895.93万元。

对此，嘉和美康表示，主要由于报告期内公司不断加大市场拓展力度和研发投入等原因。

招股书显示，报告期内，嘉和美康的研发费用分别为8322.32万元、7924.77万元、7124.05万元及2660.64万元，占营收的比例分别为32.49%、30.92%、16.05%及103.67%。

同时，公司在风险提示中表示：因受制于资产规模、业务规模约束，可能面临经营业绩不稳定、业务结构变动、与客户谈判能力较弱等经营风险。同时，如果某个或多个重大项目出现实施进度不达预期或回款风险，将会对公司当期经营业绩产生不利影响。

销售费用率是同行的两倍

尽管业务规模不断增长，但嘉和美康和同行业上市公司相比，规模仍然较小。从同行业可比公司总体业绩来看，2019年公司营收仅与麦迪科技（603990.SH ）、和仁科技（300550.SZ）不相上下，但归母净利润却远低于麦迪科技、和仁科技。

其中，和仁科技2019年营收为4.41亿元，归母净利润为0.41亿元；麦迪科技营收为3.33亿元，归母净利润为0.47亿元。而同期嘉和美康的营收为4.44亿元，归母净利润仅0.03亿元。

并且，我们发现，嘉和美康的期间费用率远高于同行业上市公司平均水平，尤其是销售费用率，高于同行两倍之多，在2020年1-3月甚至达到63.85%，而同期同行业可比公司均值仅17.08%。

对此，嘉和美康在招股书中称，公司销售费用率高于同行业上市公司平均水平，与麦迪科技较为接近，主要由于：1、公司医疗信息化业务正处于扩张和推广的重要时期，公司在维护既有客户的同时，还在不断开发新的客户，因此销售人员数量相对较多，市场推广投入相对较大；2、尽管报告期内公司业务规模快速增长，但营业收入规模仍小于同行业可比公司，使得公司销售费用率处于较高水平。

此外，报告期内，嘉和美康的管理费用率和研发费用率也高于同行业上市公司平均水平。

管理费用率高于行业均值的原因是：1、公司医疗信息化业务规模拓展迅速，为提供与公司业务规模相适应的管理支持，管理部门需要投入较多的人力物力；2、尽管报告期内公司业务规模快速增长，但营业收入规模仍小于同行业可比公司，使得公司管理费用率略高于可比公司。

研发费用率高于同行业上市公司平均水平，主要由于公司为保障核心竞争力及技术壁垒，报告期内在研发方面的投入规模较大。

市场竞争逐渐加剧

中国医疗信息化建设始于上世纪80年代，至今经历了四个发展阶段，即医院管理信息化阶段、以电子病历系统为核心的临床信息化建设阶段、医院信息平台和数据中心建设阶段、临床诊疗数据的智慧应用阶段。

近年来，中国医疗信息化市场规模快速增长。根据 Frost&Sullivan《2019年中国医疗信息化市场研究报告》，从2015年至2019年，中国医疗信息化市场规模从54.0亿元人民币增长至120.0亿元人民币，年复合增长率为22.1%；2020年受到COVID-19新冠疫情影响，医疗信息化建设再次受到各级医疗机构及医疗监管部门的重视。

电子病历是医疗机构信息化建设的基础，在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等方面具有重大的作用，是医疗服务效率、服务质量、医疗安全的基础；同时，基于互联网的电子病历为远程病患信息传输和共享、远程医疗奠定了重要基础。

在国家政策的推动下，电子病历快速普及和存量升级；电子病历向专科化、定制化、高端化的方向持续延伸；基于电子病历的医疗信息系统架构成为医疗信息化的核心；医疗大数据应用场景进一步丰富和成熟。

但是，医疗信息化行业市场化程度较高，既有 IBM、GE、NEC 等外资企业，也有东软集团、东华软件等规模较大且有资金实力的国内企业，同时还有麦迪科技及发行人等在细分市场处于领先地位的企业。在市场前景看好的情况下，未来进入该领域的公司将继续增加，市场竞争将日趋激烈。嘉和美康能否乘风破浪，勇立潮头，我们拭目以待。