海天味业市值近6000亿，是“Strong”还是“虚胖”

最近一段时间，大消费股的表现十分亮眼。8月以来，食品饮料指数累计涨幅超6%，在行业指数榜中居于首位。白酒股之外，最近一只调味品龙头企业也在不断刷新着人们的认知。

2020年以来，海天味业股价节节攀升，最近一段时间更是“万众瞩目”。8月31日，公司股价再创新高，收报183.2元/股，公司市值逼近6000亿元。在这面前，中国石化、万科、恒瑞医药等石油、房地产、医药产业的龙头公司都显得有些“暗淡”。

那么，海天味业是如何卖酱油卖到这么高的市值？把酱油做出了“茅台”的味道。

酱油是中国传统的调味品，也是我国传统调味品中规模最大的品类。目前酱油市场仍然比较分散，市场主要被海天味业、李锦记、美味鲜等占据，海天味业的实力不可小觑。

海天味业的历史可以追溯到清代乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年的历史。百年风霜，发展至今，公司生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、料酒等百余品种3000多规格，年产值过百亿元。

据最新发布的2020年半年报显示，海天味业营收实现115.95亿元，同比增长14.12%；净利润实现32.53亿元，同比增长18.27%。酱油品类依旧是公司创收主力，蚝油销量增速见喜。二季度中，酱油营收达31.44亿元，同比增长16.66%；蚝油营收同比增长超30%。

同赛道的千禾味业，其营收规模则相对就要小很多。2020年上半年，千禾味业的营收为7.99亿元，同比增长34%，净利润为1.57亿元，同比增长79.85%。中炬高新也是如此，同时期内营收达25.54亿元，较去年同比上涨6.78%，净利润达4.55亿元，同比上涨24.31%。

海天味业的高业绩与其渠道力密不可分。比如娃哈哈、立白、达利园这些巨头，都是因为渠道能力强大，成为了行业佼佼者。酱油也是如此。这一领域进入门槛不高，各品牌间的口味并未有太大差别，加之价格低，渠道因素的重要性凸显，尤其是在家庭消费领域。

国内的调味品市场目前是“三分天下”的状态。销售渠道主要分为餐饮渠道、家庭渠道和食品加工渠道。其中餐饮业占据比例最大，分配比例为4:3:3。餐饮销售方面，海天味业率先布局这一渠道，已经牢牢“抓住了饭店们的心”。海天味业主打中低端，成本相对更低，性价比也更高，从整体来看，品类也更齐全。比如中炬高新，酱油品类单一，以鲜味酱油为主。不仅如此，海天味业还通过赞助厨师学校的方式，让未来的厨师在学生时代就开始使用海天产品，以此来增加海天产品的粘性。家庭消费方面，海天味业庞大的销售体系为其建立了品牌护城河。目前，海天味业的销售网络已经100%覆盖了中国地级及以上城市，经销商网络总数已经超过5000家。

虽然目前线下渠道依旧是公司创收的主要阵地，但公司也在马不停蹄地布局着自己的线上市场。2018年，海天味业就成立了自己的电商公司，疫情冲击下，海天味业更是加速了线上渠道发力，布局各大主流平台，赞助各大综艺，与各大IP资源合作，比如《吐槽大会》和《奇葩说》。海天味业董秘张欣表示，最近几年线上销售增长很快，几乎每年翻番，目前能达到4个亿左右的销量。

“线上+线下”，海天味业双双发力，海天味业在不断向前发展。那么，在目前这种“一家独大”的调味品市场中，新进企业如何才能突出重围？高端化是一个机会。2000年开始，酱油行业进入快速增长阶段，随着消费升级和大众健康意识的提升，目前这一行业已经步入了产品结构升级的发展阶段。2014年以来，高端酱油的市场份额以每年20%左右的增速开始不断扩大，发展至2017年，高端酱油占整个酱油市场的比重已经接近20%。

海天味业在自身主业不断发展的同时，也在多元化业务布局。近日，海天推出海天牌火锅底料，开始向火锅底料行业进军。

海天牌的火锅底料有四种口味，韩式辣牛肉、新疆番茄、韩式部队和云南酸汤，单包售价为15.9元，组合价为39.6元。国海证券对此表示，看好海天的渠道和品牌力所形成的平台优势和长期业绩的增长活力。不过业内人士表示，海天的这一行为可能和原有业务面临的增长瓶颈有关。公司主营的酱油业务增速已经出现较为明显的放缓现象，2017年-2019年，其增速分别为16.59%、15.85%和13.76%。

那么，海天的渠道力和多品类，是否足以支撑起公司近100倍的市盈率，是否足以拉开它与同品类这么大的距离？中国食品产业分析师朱丹蓬表示，整体来看的话，海天这个估值一定是虚高的，是券商在炒作和推高。海天是调味品行业体量最大、利润最高的企业，作为行业领头羊，它受到整个资本的追捧、青睐以及抬高，是符合了资本特性的。我们可以看到很多股票，包括茅台，基本上散户是不多的，机构持有量非常大，机构利用他们自身的影响力和专业度，不断地去推高他们手中持有量比较大的股票，这虽然是一个正常现象，但是我觉得整体的泡沫已经很大了。