他做藏药起家，疯狂扩张反致公司市值缩水90%系多年甘肃首富

随着恒康医疗退市进入倒计时，甘肃首富阙文彬的辉煌史或许也要告一段落。

8月25日，恒康医疗发公告称，债权人中同汇达以公司债务规模较大，资产负债率较高，有明显丧失清偿能力的可能性，向法院申请对公司进行重整。

8月27日晚间，恒康医疗发布半年报，公司实现营业收入12.6亿元，同比下降32.19%。其中医疗板块实现营业收入10.9亿元，同比下降33.31%，药品板块实现营业收入 1.6亿元，同比下降16.13%，占公司营业收入的12.69 %。整体归母净利润为负数，亏损近4777万元，再度证实自救无望。

半年报中，恒康医疗短期借款高达14亿元，占总资产比例29.07%，长期借款近3亿元，占总资产比例6.19%。截至2020年6月30日，恒康医疗共控股12家医院。

2019年4月10日，恒康医疗与中同汇达借款9500万元，还款期限6个月。后经大连市中级人民法院确认，恒康医疗本应在今年6月16日前偿还共计8450万元并支付相应利息、律师费及保全保险费等，但恒康医疗却未按时偿还。

截至目前，中同汇达相关债权在向法院申请强制执行后仍未获清偿，故向法院申请对恒康医疗进行重整。在半年报中，恒康医疗提到，重整申请能否被法院受理，公司是否进入重整程序尚具有重大不确定性。

若法院正式受理对公司的重整申请，公司将存在因重整失败而被宣告破产的风险。若公司被宣告破产，公司股票将面临被终止上市的风险。

截至2020年6月30日，公司资产负债率为96.71%，同时因合伙协议纠纷、合同纠纷以及股权转让纠纷，公司已被民生信托、华宝信托、中同汇达以及瓦三医院原股东诉至法院，涉诉金额共计约11亿元左右，致使公司债务较高。

从藏药起家到甘肃首富

根据公开资料显示，恒康医疗成立于2001年，前身为甘肃独一味生物制药公司，主营“独一味”中药制剂。

而创始人阙文彬在发掘并创立恒康医疗的过程也十分具有故事性。

作为中国最早一批医药代表，阙文彬在一次赴西藏的考察中发现了藏药——独一味。“独一味”具有活血祛瘀、消肿止痛的功效，主要分布在西藏、四川、甘肃等海拔3900米以上的地区。

1996年，阙文彬和妻子何晓兰成立了四川恒康发展公司，这家主要从事投资控股的平台正是后来“恒康系”的源头。1997年，独一味胶囊上市，阙文彬依靠强大的销售能力，使独一味迅速成为各大医院内外科手术、妇科的常用药，独一味仅次于云南白药，排在中国止血镇痛类中成药第二。

凭借优异的市场表现，2008年，独一味登陆深交所。上市当日，独一味便得到了资本市场热捧，市值直逼26亿元人民币，阙文彬夫妇身家暴涨至17亿元。此后，独一味更名为恒康医疗，业务扩展到医疗服务、药品制造、日化品及保健品等。

2014-2018年，政策自上而下鼓励社会办医，出现医疗概念股勃兴的时代。

为了搭上医疗概念股升值顺风车，恒康医疗切入民营医院的赛道。选择收购医院的理由，阙文彬也在一次采访中透露：单独做医药行不通，我们得把医药和医疗结合起来。

转型之初，恒康医疗先后收购了德阳美好明天医院、资阳体检医院、邛崃医院、瓦房店三院等多家医疗机构，随后触角不断扩张，延伸至辽宁、河南，甚至海外的澳大利亚。

2013年以来，恒康医疗总计收购了15家医院。随着“恒康系”版图越来越大，恒康医疗市值一路高歌猛进，在2015年到达了346亿元的最高点。阙文彬也迎来了人生的高光时刻，从2009年至2017年，阙文彬连续九年蝉联甘肃首富，身价一度高达200亿元。

财务状况岌岌可危

虽然恒康医疗的转型在资本市场获得了成功，但同时也埋下了巨大隐患。

首先，恒康医疗用大价钱购买小医院。在2013年6月，恒康医疗用4000万资金购买了四川两家医院，德阳美好明天医院和资阳健顺王体检医院的100%股权。其中，资阳医院成立时间不过半年，还处于亏损状态，而独一味给出了2500万元的估值。而另一家德阳美好明天医院的净资产只有363万元，但收购价格高达1500万。

恒康在高溢价收购医院时，还会与医院签订超高业绩的对赌协议。比如，德阳美好明天医院2014年仅完成了97.84万的净利润，不到承诺指标的25%。

瓦房店三院在被收购的前两年的年净利润为3200万，对赌协议要求这家医院在被收购后的三年净利润分别达到9130万元、1.0043亿元、1.1047亿元，是收购前净利润的3倍多。以国内综合性医院5%-10%的利润率和正常每年10%-15%的营收增速计算，这几乎是一个很难完成的任务。

据了解，在恒康医疗收购的医院中，多家医院均未完成对赌协议并引发诉讼，如兰考第一医院、堌阳医院、东方医院等。其次，恒康医疗低估了医院收购以后随之而来的管理难题。

与药企以销售为导向不同，医院是一个特别需要精耕细作的领域，管理难度在于各科室都需要有详细具体的规划、内部资源分配、医院患者和专业定位等多个问题，但恒康医疗及阙文彬都以“对赌协议”来框定被收购的医院。

在收购十几家医院后，恒康医疗并没有建立起一支成熟的医院管理团队，更多的是靠原有被收购医院管理层，经营、管理方面没有改善，提振业绩乏力，因缺乏合理的医院管理模式，恒康医疗与医院原股东的诉讼、收购后的巨额亏损、对赌协议的失败等问题，矛盾层出不穷。

另外，从恒康医疗近年的业绩来看，自开展并购以来，公司业绩实现了快速增长，但到了2017年已经出现增速倒退，2018年更是出现了上市以来的首亏。2016年到2019年，恒康医疗净利润持续下滑，分别为4.04亿元、2.03亿元、-14.17亿元、-25.21亿元，2018年和2019年净利断崖式下跌。

高速并购带来了严重的财务隐患。根据恒康医疗此前的回复公告，公司在2012至2017年连续收购了19家公司，形成了34.63亿元的巨额商誉。

由于业绩的恶化，恒康医疗的市值也随之大幅跳水。截至8月27日，公司的市值不足30亿元。此时，阙文彬的身家已由上百亿元“沦落”至负债几十亿，曾经的风光不再。

重压之下，恒康医疗提出要“聚焦核心主业，处置边缘资产”，2019年出售了10家子公司股权，试图回笼资金度过危机，其中包括把收购了仅两年的澳洲医疗影像公司PRP重新出售。

今年8月，因无力履约，恒康旗下最重要的资产——7家医院和发家的独一味中药制剂公司，资产都被申请冻结，ST恒康处于退市风险警示之中。