华谊半年再亏2个亿，13亿《八佰》成扭亏命门？

8月26日晚间，华谊兄弟（300027.SZ）发布2020年半年报，上半年亏损2.3亿元。不过，就在华谊兄弟发布半年报后，电影票房监察平台猫眼专业版实时数据显示，截至27日早上，《八佰》票房突破13亿元至13.2亿元。

再次亏损的半年报和亮眼的电影票房，对华谊兄弟来说，可谓喜忧参半。《八佰》热播，最大的赢家是华谊兄弟，后者太需要一部叫好又叫座的电影来翻盘。毕竟，对华谊兄弟来说，“水逆”的时间太长了。

2018年，华谊兄弟上市十年首亏；2019年，又巨亏近40亿元，2020年上半年接连亏损。华谊兄弟现在正处于其“至暗时刻”，而《八佰》的票房，则为华谊兄弟提供了突围的契机。

26日晚间，华谊兄弟发布了关于《八佰》的票房。截至2020年8月25日24时，《八佰》累计票房收入超11.55亿元。其中，华谊兄弟来源于该影片的营收约2.05亿元至2.45亿元。

网传《八佰》的拍摄成本是5.5亿元，猫眼APP预估，《八佰》票房能达到26亿元。这也意味着，《八佰》为华谊兄弟的扭亏提供了翻盘的可能。

华谊兄弟半年报显示，上半年实现营收3.24亿元，同比下降69.88%；亏损2.3亿元，同比去年3.79亿元的亏损，已经有所回转。

2019年华谊兄弟巨亏39.6亿元，华谊兄弟解释，亏损原因是报告期内公司主投主控影片缺失，且资产减值大幅增加。换言之，叫好又叫座的好作品太少。

华谊兄弟以影视起家，2014年创始人王中军提出"去电影单一化"战略，认为华谊兄弟要寻求多元发展，减轻电影业务的业绩贡献压力，要在实景娱乐、投资等相关业务投入资源。

然而，王中军的如意算盘失败了。2019年，其品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐版块的营收都同比下滑，分别同比减少76.81%和42.47%。

市场不等人。就在华谊兄弟提出“去电影单一化”，发力实景娱乐之后，光线传媒、博纳影业、万达电影等后起之秀迅速占领市场。2019年，华谊兄弟在民营电影公司国产电影市场份额排名第5，占比11.8%，远低于万达电影的40.8%和光线传媒的32.5%。

图片来源：天风证券研报

失去的江山，华谊兄弟想要再夺回来。2015年之后，华谊兄弟影视娱乐的占比逐年提高，从2015年的73.12%提高到2019年的95.46%。

图片来源：天风证券研报

华谊也一直和知名导演保持着合作关系，如冯小刚、徐克、管虎等。截至2019年，华谊兄弟和冯小刚合作主要影片超15 部；和徐克合作的主要影片4部，其中包括16.49亿票房的《西游伏魔篇》；与管虎合作影片包括《老炮儿》，以及《八佰》。

如今，《八佰》上映引发关注。8月20日，在《八佰》正式上映的前一天，华谊兄弟股价涨停，8月21日再次上涨达8.45%。截至8月27日收盘，华谊兄弟股价6.32元/股，市值176.2亿元。

市场买单背后，《八佰》对华谊兄弟的重要性不言而喻。更关键的，《八佰》的票房可以帮助华谊兄弟实现回款。

财报显示，2017年末、2018年末及2019年末，华谊兄弟的短期借款和长期借款合计分别为28亿元、17亿元和28亿元，资产负债率分别为47.64%、48.01%和54.51%，逐年增加。

现金流也不乐观，2019年华谊兄弟经营活动产生的现金流量净额为9000万元，2018年这一数据还是5.82亿元。

不足亿元的现金流量净额背后，华谊兄弟日子有点拮据。如果《八佰》最终如市场预测，票房能够破26亿元，对于现金流紧张的华谊兄弟无疑是雪中送炭。

事实上，为了有足够的现金流，今年4月，华谊兄弟曾抛出22.9亿元的定增计划，向阿里、腾讯等通过非公开发行的方式募资，用于补充流动资金及偿还借款。

此次增发不会改变华谊兄弟的控制权，半年报显示，目前华谊兄弟前五大股东分别为王中军（20.74%），腾讯（7.9%），王中磊（6.02%），阿里创投（4.45%），马云（3.58%）。

华谊兄弟曾表示，完成募资后，财务状况将改善，优化资本结构，降低偿债压力。

图片来源：2020年半年报

这是巨头阿里和腾讯第二次参与华谊兄弟的定增，早在2015年8月，阿里、腾讯就曾参与过华谊兄弟定增。有券商人士表示，阿里腾讯再入局，还是看好华谊兄弟，不过目前影视行业不景气，华谊兄弟2020年也会很艰难。

曾经的"影视一哥"，为何如今接连亏损？华谊兄弟的转折发生在2018年。这一年，华谊兄弟上市10年出现首亏，净利润为-9.09亿元，归母净利润达-10.93亿元。

图片来源：东方财富

对于此次亏损，华谊兄弟解释为各业务板块表现未达预期和计提资产减值准备，其中，资产减值损失达13.82亿元，仅商誉减值损失一项就达9.73亿元。

而这些损失又主要源于超高溢价收购浙江常升影视制作有限公司（以下简称"浙江常升"）和东阳美拉等公司。

2013年9月，华谊兄弟以2.52亿元的价格收购了仅成立3个月的浙江常升，张国立为该公司实际控制人。这是华谊兄弟"明星资本化"的开始，旨在绑定明星IP，实现利益最大化。

两年后，2015年10月，华谊兄弟又以7.56亿元现金收购了东阳浩瀚70%的股权。而东阳浩瀚的主要股东包括Angelababy、李晨、陈赫、冯绍峰等六位艺人。

一个月之后，华谊兄弟将这一收购模式再次复制，以10.5亿元收购了以冯小刚为主要股东的东阳美拉70%的股权，彼时东阳美拉仅成立2个月，净资产为-0.55万元，却被给予了15亿的估值，引发市场的质疑。

华谊兄弟明星资本化的路走得不太顺利，财报显示，由于没有完成对赌协议，冯小刚和郑凯要向华谊兄弟分别补足6821万元和1963万元。

华谊兄弟原本想用资本绑定明星，结果却收获了巨额商誉，不过，从 2018年开始，华谊兄弟逐渐计提商誉减值，截至2019年年报，其账面商誉下降至6亿元。

其实在2018年亏损之前，华谊兄弟的营收和利润一直维持着健康的状态，营收从2006年的1.24亿元增长到2017年的39.46亿元，净利润更是从2006年的2356万元增至2017年的9.87亿元。

在此期间真正为华谊兄弟赚钱的收益并非电影等主业，而是投资收益。从2012年开始，华谊兄弟的投资收益就达到5618万元，是同期净利润的23.33%，此后投资收益逐年上升。

图片来源：天风证券研报

历年财报数据显示，2012-2018年7年间，华谊兄弟的净利润是42.39亿元，其中投资收益为35.84亿元，占比84.55%，仅入股掌趣科技（300315.SZ），华谊兄弟就从中套现24.82亿元。

因此，不少市场人士戏称，华谊兄弟已经由电影公司转型成了投资公司。王中军在接受《每日经济新闻》的采访时也直言，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲目乐观，将精力放在了投资上，觉得企业做大是靠投出来的。

如今回溯华谊兄弟的战略，一直引以为傲的电影业务发展艰难，而一直被华谊兄弟看好的实景娱乐，目前营收占比并不高。2019年，实景娱乐不仅没有获得提升，反而下降了76.81%。

王中军在接受财新网的采访时，曾表示："我前几年投资过激，必须要检讨自己。"

当然，危机之中，华谊兄弟也在努力自救。为了缓解华谊兄弟的资金压力，王中军、王中磊所持股份的99%已经质押。王中军在2019年的亚布力论坛夏季高峰会上，自曝曾卖画解决现金流问题，并表示为了救华谊，卖资产也值得。

另一方面，王中军强大的朋友圈，也在助其缓解压力。除了上文提到的22.9亿元的定增外，2019年，阿里向华谊做了7亿元的股东间的借款，腾讯则在华谊的一个海外投资上，借给华谊3000多万美元的短期借款。

王中军的朋友圈还有史玉柱、卢志强、柳传志、胡葆森、王玉锁等人，王中军自己也公开表示，这些人的帮助，"才使2019年华谊没有造成资本上的断裂"。

今年6月，王中军以2.2亿港元（折合人民币约2亿元）出售了其香港的房子。王中军此前曾表示："如果我现在还能继续出售一些自己的资产或者公司的资产，那我就一个难关一个难关过，我相信今年是能够把这些难关大多数都跨过去。"

一个乐观的趋势是，随着影视行业复苏，以及《八佰》的热映，或许，还“活着”的华谊兄弟，作为曾经的“影视大哥”，未来依旧有机会重新“活好”。