18家公司同日上市，十倍回报频现，有个股一度涨近3000%，百家VC/PE霸屏狂欢

东四十条资本陶辉东2020-08-24 16:32 大公司

“从Pre-IPO的策略来看，从来没有遇到像今天这样好的时代，估值又高，退出的通道又迅速的扩张。”

2020年8月24日，创业板终于迎来了注册制下的首批上市公司。18家公司同日上市，堪称A股历史上的一次空前盛宴。

回溯历史，每一次资本市场的重大改革都会带来一段巨大的红利期。2009年创业板开板，首批企业上市当日平均涨幅达106%。2019年科创板开板，首批股票上市当日平均涨幅达140%。

因此，创业板注册制首批上市企业也毫不意外地受到市场热烈追捧，股价重现了科创板首批企业的翻倍式上涨盛况。涨幅最高的康泰医学、卡倍亿，上涨幅度最高均突破了500%。另外捷强装备、蒙泰高新、大宏立等个股均出现了最高200%以上的涨幅。

二级市场的暴涨之下，也让一级市场的VC/PE们享受到了巨大的回报。CVSource投中数据显示，18家公司的股东名单中有超过百家VC/PE，它们中不少账面回报已达十倍。新一轮造富神话已经开启。对于创业板注册制，君联资本董事总经理李家庆点评道：“我们的资本市场能够在这么短的时间快速的推进注册制在创业板的落地是非常令人欣喜的。”

而另一方面，创业板注册制的正式落地，意味着中国资本市场最后一次改革红利已经兑现，中国的VC/PE们也不会再有类似的集体退出狂欢了。正如一位政府引导基金人士向投中网所说的：“我们不会因为某一个GP今年有好多IPO，就认为它接下来还能继续保持下去。”

与科创板的差异化：业绩更稳健不强调研发

与科创板首批企业对比来看，创业板注册制首批企业更加多样化，除了占比较高的“硬科技”企业外，还出现了文化艺术类的企业。

以市盈率为标准，创业板注册制首批企业在定价上相对保守。18只新股的平均发行市盈率为39.25倍。除卡倍亿外，其余17只新股的发行市盈率都突破了23倍。其中，康泰医学、回盛生物、天阳科技的发行市盈率均在50倍以上。看起来并不低。

但科创板首批上市的25家企业的平均发行市盈率达53.4倍。而截至目前，创业板股票的平均市盈率为86.26倍，市盈率中位数达48.73倍。均明显高于创业板注册制首批企业的平均发行市盈率。

值得一提的是，虽然创业板注册制大幅放宽了上市门槛，但首批18家公司全部采用了“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”这一套指标。从业绩来看，18家公司较为稳健，在2019年的净利润均值达到1.67亿元。

在净利润较高的基础上，这18家企业还总体表现出较高的业绩增速，2019年平均净利润同比增速为42.49％，其中业绩增速最高的杰美特、蓝盾光电、欧陆通，增速分别达到了113.98％、112.85％、92.01％。另外，卡倍亿、回盛生物、美畅股份的2019年业绩出现负增长，其中美畅股份业绩同比下滑60.2％。

与科创板相比，创业板注册制并不强调研发。在研发投入上，这18家企业与科创板首批企业差距较大。以研发收入指标为例，18家企业平均值为4.79％。其中最高的是天阳科技和康泰医学，均为10.48％；最低的是锋尚文化，只有0.04％。

百家VC/PE入局多个项目现十倍回报

“从Pre-IPO的策略来看，从来没有遇到像今天这样好的时代，估值又高，退出的通道又迅速的扩张。”对于注册制改革，一位资深投资人向投中网点评道。

CVSource投中数据显示，创业板注册制首批18家企业中，有14家在历史发展过程中获得过VC/PE的投资，创投渗透率达78%，高于A股平均。这14家企业在一级市场的融资总额合计达53亿元人民币，参与的机构数量上百家。一级市场融资额最高的企业是金刚线企业美畅股份，总融资额超过25亿元。

对入局的VC/PE而言，最大的好消息大概是，在创业板注册制首批企业中已经出现了一批十倍回报的项目。

开盘涨幅最高的康泰医学，涨幅达477.46%，市值235亿元。在康泰医学2016年的融资中，毅达资本等机构给它的估值为2.2亿元。

军工企业捷强装备，首日股价涨幅185.50%，总市值达116亿元。而在2018年，中金资本以8000万元的投资就获得了6.96%的股份，目前账面回报已近十倍。

周期最长的投资当属深创投2011年投资圣元环保，当时圣元环保的估值仅为4.8亿元左右，而目前圣元环保市值已达111亿元。

当然，火热的IPO正在进行时，VC/PE们捷报频传。但IPO数量的增多，不可避免地意味着含金量的下降，LP的要求也水涨船高。VC/PE们一面不能放过市场红利，另一面则必须为未来的变局做好准备。

一位政府引导基金人士表示：“我们不会因为某一个GP今年有好多IPO，就认为它接下来还能继续保持下去，而且IRR的纸面浮盈能不能转化成DPI，也还要仔细考虑。”