小鹏汽车赴美IPO：自研能力是护城河，拟募资超10亿美金

昨天晚上，小鹏汽车（股票代码为“XPEV”）向美国SEC提交更新F-1招股书，最新显示，该公司将发行8500万股ADS（代表1.7亿股A类普通股），其中还赋予承销商1275万股ADS超额配售权。

小鹏汽车将定价区间为11到13美元，拟融资额度(包含超额配售权)在10.75亿美金到12.71亿美金之间。以12美元的发行区间中值计算，小鹏汽车估值约为86.13亿美金。

根据IPO估值定价，这也超过了此前赴美上市的理想汽车，后者红鲱鱼期中值估值约80亿美金，如果参考理想汽车IPO当日调高估值到115亿，小鹏汽车IPO当天预计市场反应也会较为正面。

小鹏汽车从去年就开始调整股权结构为IPO做准备。今年以来，受特斯拉和头部新造车企业强劲增长势头的影响，资本市场对中国智能电动汽车市场也更加看好，这被认为是新造车企业IPO的绝佳时机。

提交招股书之前的最后一轮融资，资本市场青睐有加。小鹏汽车在7月份和8月份两周时间里先后完成了总额超9亿美元的C+轮融资，投资方包括阿里巴巴、卡塔尔投资局、小米等多个头部投资机构。

而在本次IPO募资中，这些机构同样持续保持热度。最新信息披露，阿里巴巴、特斯拉现有股东PRIMECAP、投资过字节跳动的Coatue、卡塔尔投资局和小米均表示有兴趣以首次公开募股价格认购，分别意向认购2亿美元、1亿美元、1亿美元、5千万美元和5千万美元，总金额达到5亿美元。

如果按照12美元的发行区间中值计算，这些投资者的意向认购约占此次IPO公开发行份额的49%。多家头部机构的加持也为小鹏汽车的IPO之路铺平了道路。

IPO前10轮累计融资超180亿，超理想、蔚来

造车一度是国内最受资本看好的行业之一，极具科技感、未来感和无数的想象空间。

造车同样也是最费钱的。一家初创汽车公司基本要靠“输血”来维持，本质上IPO上市也是这一目的，在这个阶段，有钱不一定能长远，但没钱一定完蛋。因此，IPO被认为是新造车企业资本层面的分水岭。

截止2020年二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计21.183亿。加上此次将募得11.73亿美金。IPO后，小鹏汽车账上现金将超过24亿美金。

现金高于蔚来和理想，成为“三英”中的钱袋子。这对于最重研发的小鹏汽车来说，账上现金充裕在一定程度上保证了企业发展的后劲。

不过，在IPO前的融资中，小鹏的融资金额就超过前面二者。

小鹏汽车成立于2015年，自2015年4月拿到第一笔天使轮投资到至今的C+轮，已经先后完成了10轮融资，累计获得超180亿元。

根据天眼查数据，理想汽车在IPO之前的总融资超过146亿元，而蔚来汽车的这个数字则超过153亿元。

IPO前，阿里持股小鹏汽车14.4%，为最大外部机构股东。阿里巴巴对小鹏汽车的投资布局和腾讯、美团对蔚来、理想的投资版图有密切联系。

腾讯目前占蔚来汽车股份比例约为12.6%，美团占理想汽车股份比例约为14.5%，王兴个人还有23.5%的理想股份，并多次为理想站台打气。何小鹏作为阿里的老部下，自然有更深一层的血缘关系。

另外，小米将在小鹏汽车IPO募资中认购5千万美金，这背后也有更进一步的合作关系。2019年11月，小米出现在其C轮4亿美元的融资中。

对于这次战略投资，小米集团的创始人、董事长兼CEO雷军曾说：“小米集团和小鹏汽车在智能手机和智能汽车互通方面，已开展了深入的合作，并取得了丰富的成果。希望通过本次战略投资加深双方在智能硬件和IoT领域的进一步合作。”

雷军与马云之于何小鹏，确有知音伯乐的意味。

在小鹏汽车的融资历程中，也两次出现高瓴资本的身影。张磊一贯强调高瓴是坚守长期价值投资的机构，奉行买入并长期持有公司股份，而不是只做简单的价值投资。所以在高瓴看来，小鹏汽车是具有长期价值的企业。

今年7月份，高瓴资本在小鹏汽车C+轮融资中出现。高瓴资本首次现身在2018年8月，小鹏汽车宣布完成签约总额40亿元人民币的B+轮融资中。何小鹏也曾表示：“只有持续为我们的用户和投资人创造长期价值，小鹏汽车才能不断的变大、变强。”

过去7个月内，小鹏汽车有意搭建VIE结构（在国内被称为“协议控制”）以实现在海外上市。为此，小鹏股东在两次股东变更中，集体出质了全部股权。

去年12月10日，小鹏运营主体广州橙行智动汽车科技有限公司（以下简称“橙行智动”）47位股东将所持全部股权悉数出质，质权人均为广东小鹏汽车科技有限公司。

5月18日，阿里巴巴、夏珩、何小鹏等共计27位股东退出公司股东行列。至此，橙行智动由广东小鹏汽车科技有限公司全资持股。

VIE模式基本上是中国互联网公司赴美上市最明显动作。百度、阿里、网易、蔚来等互联网公司均通过这一方式成功登陆美股。

护城河：最具自研能力与雄心

资本青睐的背后，更多是对小鹏汽车管理团队的信任和发展前景的看好。究其核心，小鹏汽车的自主构建的自研护城河成为最为关键的因素。

成立于2015年1月9日的小鹏汽车，共有两款车型，G3和P7。截止递交招股书时，小鹏汽车G3和P7两款车共交付了20678辆。

招股书显示，小鹏汽车2018年、2019年以及2020年上半年的营收分别为人民币0.97亿元、23.2亿元、10.03亿元。2019年营收相比2018年增长逾238倍。

不过，小鹏汽车两年半来累计亏损将近60亿元。2018年至2020年上半年的净亏损分别为人民币13.99亿元、36.92亿元、7.96亿元。与理想蔚来相比，小鹏汽车IPO前两年半的累计亏损额度居中。

在持续的亏损中，吃钱最多的是研发费用。

2018年小鹏汽车研发费用支出约10.51亿人民币，营销和其他行政费用约为6.43亿人民币；2019年研发费用上涨至约20.7亿人民币，营销和其他行政费用约11.65亿人民币；研发费用与营销行政费用比约为2：1，研发费用占总营收约为89%。

小鹏汽车在研发上的“大手笔”，也从侧面支撑了小鹏一直坚持技术自研大方向的真实性。

小鹏汽车创业伊始的目标很明确，对标行业大哥特斯拉。在打法上也很明确，模仿并超越它。因此，何小鹏也被贴上了“产品人”的标签。

不同于蔚来主打用户服务模式、理想主打解决续航里程焦虑，小鹏汽车强调其核心差异化竞争力是智能，包括所有软件自主研发以及核心硬件的自研，因为“只有这样才能够实现快速迭代，给客户带来不断更新的体验。”

何小鹏曾在小鹏新车P7发布会上明确表示：“小鹏的标签是智能，智能是小鹏的最核心优势。”

他还表示，自己在互联网创业时信奉的是短跑逻辑：互联网是一快遮百丑，只要你是在某一个领域先跑出来的，优势就最大。在互联网领域，把一两个点做到极致就够了。

但是造车不同，支配它的是木桶理论。假设是一百根木板组成了一个木桶，你有一两根木板非常高，对于造车来说是没有意义的，因为你安全不过关、品质不过关、拿不到资质、铺设不了渠道等等，最终“你什么都不是”。

来看小鹏汽车的木桶，无论是自动驾驶、智能交互系统还是动力总成系统，小鹏汽车都位于行业前列。

自动驾驶方面，基于英伟达自动驾驶芯片Xavier，小鹏汽车研发出了Xpilot自动驾驶软件系统。

行业里，特斯拉的Autopilot显然是最受关注的标杆性产品，而在几家国产智能电动汽车公司中，小鹏汽车是第一家自主研发出同类产品并商业化的。

智能交互系统上，小鹏自己研发了智能汽车上的操作系统Xmart OS。这是所有的智能车都需要的一个类似安卓的操作系统。驾驶员可通过语音控制完成导航、听音乐、调节温度、调节座椅角度等车上的大部分功能。

此外，小鹏还完全自主设计和开发动力系统和电子电气架构。也是新造车企业中率先同时研发A级和B级两款智能电动汽车底盘平台的企业。

生产制造方面，小鹏拥有位于广东肇庆面积3000亩的工厂。历时两年建设，去国际自动化大厂ABB买了大量机械臂来自动化生产车辆，整个工厂的自动化程度非常高。

可以说，小鹏做的不仅是智能汽车，称得上是智能制造，同时也是行业里最具自研能力和雄心的玩家。

2020年是新能源汽车元年。这一年，特斯拉一年暴涨2.5倍，市值达2700亿美元，成世界上最大的汽车企业；蔚来经历底部反转，成市场瞩目的十倍股；理想上市，市值超过100亿美元。

这是小鹏汽车最好的上市时间节点。随着小鹏递交IPO招股书，下周五(8月27日)在纽交所上市，何小鹏、李斌、李想将在美股集体面世。“三英战吕布”后续局面如何，有待时间观望。

参考资料：

《小鹏汽车赴美申请IPO：研发费用超营收 智能成为核心差异化竞争力》，来源：经济观察报

《小鹏汽车赴美IPO，互联网巨头“三国杀”？》来源：虎嗅APP