明明榨菜命，却能逆袭茅台！一包涪陵榨菜何以撑起350亿市值？

2020年8月20日晚，“国民品牌”涪陵榨菜（002507.SZ）再次交出一份亮眼的成绩单，其公布的半年报显示，报告期内涪陵榨菜实现营收11.98亿元，同比增长10.28%；净利润4.04亿元，同比增长28.44%，营收利润双增长。

受此消息影响，21日涪陵榨菜开盘涨停，报收45.56元/股，市值359.6亿元。

数据显示，上市10年来，涪陵榨菜净利润连续增长，在2016到2018年，更是连续3年净利润保持五成以上的高增长。

股价受业绩的影响，10年翻涨10倍，从上市之初的4元/股左右涨到如今的45元/股，成为妥妥的大牛股。如果股价从2012年开始算的话，其8年内的涨幅更是超茅台。涪陵榨菜也因此被称为“榨菜小茅台”，有网友调侃：“老板们，以后请客别带茅台了，带榨菜吧。”

图片来源：涪陵榨菜半年报

涪陵榨菜也成为继“一瓶酱油”贵过“一桶石油”之后，又一个引起市场关注的消费龙头股。

数据显示，上市以来，涪陵榨菜的营收翻了两番，归母净利润也增长了近10倍，在业绩拐点的2018年，其归母净利率一度高达60%以上。这种赚钱能力，直追贵州茅台。

事实上，今年3月，涪陵榨菜披露2019年年报时，因为净利率的增速下滑，还引发市场的担忧，投资者认为其在接连增长之后迎来“天花板”。这次中报的亮眼表现，一定程度上打消了投资者的顾虑。

中报业绩的增长，国盛证券认为是疫情刺激终端销售，渠道下沉效果显著。此外，涪陵榨菜的成本略增，所以毛利率下滑，费用缩减为其创造了盈利空间。

除了亮眼的业绩之外，涪陵榨菜的另一个利好消息是其披露的33亿定增计划。

8月20日晚间，涪陵榨菜在公告中表示，计划向包括涪陵国投及董事长周斌全在内的不超过三十五名特定对象进行非公开增发，募资不超过33亿元，投入“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）”，以及“乌江涪陵榨菜智能信息系统项目”这两个项目中。

图片来源：涪陵榨菜公告

涪陵榨菜在公告中解释，随着消费升级和外卖餐饮市场的发展，榨菜行业进入新的发展期。

此次融资，涪陵榨菜旨在建造高标准绿色智能化生产基地，提高原料收储及加工能力，提高公司规模化、标准化和智能化生产能力，增强物流柔性配送能力，提升环保处理水准，以满足日益多元的市场需求，以及绿色环保和食品安全监管要求，提高公司的竞争力。

涪陵榨菜推算，该项目达成后将实现每年24.6亿元的营业收入。2019年，涪陵榨菜的营收为19.9亿元，净利润6.05亿元。

根据公告，33亿的定增项目中，涪陵榨菜的董事长周斌全认购其中8000万的份额。周斌全自掏腰包认购自家公司定增份额，市场认为是其看好公司的长期发展，也刺激了涪陵榨菜股价的上涨。

此前涪陵榨菜业绩的增长，离不开其多次涨价。

2016年，涪陵榨菜上调了11个产品的到岸价格，提升幅度为8%-12%不等；2017年，涪陵榨菜上调了9个产品的到岸价格，提价幅度为15%-17%不等；2017年四季度，涪陵榨菜变相提价10%-16.7%；2018年，涪陵榨菜又公告宣布下属子公司部分产品提价，提价幅度约10%。

一包80g的乌江榨菜从过去的1元，涨到如今的2.5元。

价格的提升最直接的变化，就是毛利率的上涨。财报显示，2016年，涪陵榨菜毛利率是45.39% 。到了2019年，毛利率已经达到58.61% 。营收也相应增加，2016年到2019年营收分别是11.2亿、15.2亿、19.1亿和19.9亿元。

图片来源：东方财富（涪陵榨菜净利润）

然而，依靠提价来提升业绩似乎并不是长远之计。2018年，涪陵榨菜的业绩增长开始放缓。如今，33亿定增融资，也是其业务拓展的一种尝试，如果项目定增有效果，或助力涪陵榨菜的业绩找到新的增长点。

事实上，如今成为大牛股的涪陵榨菜，已经有100多年的发展历史。

1898年，与北京相隔千里的涪陵有一个叫邓炳成的人发明了一种腌制咸菜的方法，由于工序中多了一道“榨”除盐水的方法，故将其取名为“榨菜”。

一个叫邱寿安的富商拜邓炳成为师后，开始将榨菜进行商业化经营。一开始涪陵榨菜的配方和可口可乐配方一样都是全方位保密，但仅仅10多年后该配方便被泄露，于是在涪陵地区便形成了一个庞大的榨菜行业。

一百年后，继邱寿安之后涪陵地区又出了一名经商的天才。“百年乌江榨菜，历经三腌三榨……有乌江榨菜吃饭就是香，乌江榨菜”张铁林的广告词从2005年开始在央视反复播放。

他不在江湖，但江湖上却都是他的传说。他就是改变涪陵榨菜命运的周斌全。

周斌全 图片来源：涪陵榨菜官网

1999年底，涪陵榨菜负债达1.75亿元，已经资不抵债。公司总经理赵平曾在接受媒体采访时表示，“当时公司有20多家工厂，但全是落后的手工式作坊，生产技术严重滞后。工厂要养活4000多名工人，而年产量却不到两万吨，一年的销售额不足1亿元。”

徘徊在破产边缘的涪陵榨菜，在2000年迎来转机。先是新掌门周斌全上任。好事成双，就在同一年，涪陵榨菜又因为“拆迁”，得到一笔拆迁金。

因为涪陵榨菜厂房多位于长江边，在三峡蓄水后，如果不搬迁，工厂将被完全淹没。涪陵榨菜因此获得1.4亿元的移民迁建资金。这笔钱，成了涪陵榨菜的救命钱，周斌全用它进行工业化改革，最终有了如今的百亿逆袭。

2002年，涪陵榨菜投入340多万美元，从德国订制了一条全自动化生产线，包括淘洗机、切分机等现代化设备。通过这些现代化的生产线，生产效率大大提升。也是在这一年，涪陵榨菜转亏为盈。此后经过几年深耕发展，涪陵榨菜于2010年在深交所上市。

如果说周斌全是涪陵榨菜逆袭的领路人，那么那笔拆迁款可以说是“天降的幸运”。

如今，涪陵榨菜家喻户晓，并且已经远销海外，成了日本、美国等餐桌上的佐餐开胃菜。一袋小小的榨菜，却吃下了巨大的市场，市值达到350多亿。

根据智研数据研究中心发布的研报，涪陵榨菜占据榨菜行业公司市场份额近30%，是榨菜界当之无愧的“榨菜王”。

然而，一直过度依赖单一产品榨菜，也为它带来风险。涪陵榨菜也几度尝试，多次通过并购不同类型的企业，摆脱消费者给它设定的“戏路”。

2015年，韩剧《请回答1988》大火，韩剧里的主角们顿顿不离泡菜，让韩国泡菜的名声在中国响了起来。不知道是不是受到这部剧的启发，涪陵榨菜也迷上了泡菜。2015年，涪陵榨菜以1.3亿元成功收购四川惠通食业有限公司，开始抢占泡菜市场。

乌江泡菜 来源：乌江淘宝旗舰店宣传图片

按照周斌全的解释，榨菜只是佐料，而泡菜是真正的下饭菜，是可以当成一道菜来吃的。但是现在国内泡菜没有市场，远没有韩国泡菜的影响力。周斌全认为这是因为泡菜需要冷链运输，而国内的冷链物流不发达，所以“涪陵榨菜要做可以常温保存的泡菜”。

然而，韩剧式祝福“一定要幸福哟”没有祝福到涪陵榨菜。从2015年至今，涪陵泡菜并没有打开市场。2020年上半年，泡菜仅占总营收的6.86% ，对业绩贡献不大。

涪陵榨菜又开始向调味品方向进军，然而这条路也满是荆棘。2016年和2017年，涪陵榨菜先后计划收购两家调味品公司，结果均告失败。

目前在主业红利减少的情况下，涪陵榨菜不得不继续寻找新的利润增长点。多元化探索成效并不明显，如今33亿定增建厂，加码产能及信息化建设。民生证券在研报中认为，此举有利于全面提升生产标准化及智能化水平，同时较好提升营销能力。

以酱油闻名的海天味业，近日市值突破5000亿，超越石油巨头中国石化，创造了“一瓶酱油”贵过“一桶油”的记录。涪陵榨菜作为消费领域的又一大牛股，“榨菜小茅台”能否在未来创造“一袋榨菜”贵过“一瓶酒”的记录？