歌斐资产S基金5期第二轮关账，投资策略首公开

2个月，20亿元的两轮LP份额一扫而光。

“还有很多人在抢着入局。作为GP，我们主动控制了下基金的规模。”歌斐资产私募股权投资合伙人饶智告诉我们，“募资过程走下来，我最深的感触是：LP不是没钱，只是更加在意GP能不能帮他们赚到钱——创造好的绩效，拿到好的标的。”

近日，原本计划9月底第二轮关账的歌斐资产S基金5期募集已提前结束。此次，歌斐资产新一期人民币S基金的募资仅历时2个月，募集金额高达20亿元。这在当下冷清的募资环境下，这份成绩单甚为少见。

机会总是留给有准备的人。

“有些储备，我们跟了快两年。”饶智告诉投中网，从6月底首轮关闭后，歌斐资产S基金5期已经开始投资，并正在交割三笔大型交易。其中底层资产既有许多成长性极高的标的，也有不少已在科创板上市或计划在科创板上市的项目。

“资本市场的全面改革正在启动，我们能以较好的价格获得到最头部的资产，并捕捉到这轮市场红利。聪明的LP很快看到了这个机会，以及我们捕捉机会的独特角度”，饶智感叹，当客户彻底看清晰S基金的优势了后，一顿疯抢。“7月23号认缴突破15亿时，我们意识到，如果不及时刹车的话，20亿额度扛不住。”

事实证明，7月最后一周，认缴顺利到第二阶段预期规模，彼时，歌斐果断选择喊“停”。歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲向投中网介绍，作为人民币市场的先行者，高净值客户对歌斐团队的S投资能力充满信心，不过，最后10亿的额度歌斐计划留给国资平台、保险机构、上市公司等长期合作的基石出资人，过去几期S基金双方已经建立了良好的合作基础。

随着疫情防控趋于稳定，机构LP尽调正在提速。原计划的第三轮关账时间或将大幅提前，“但30亿的预期规模维持不突破。”殷哲表示。

“抢份额”盛况下的冷思考

作为中国市场S基金的“探路者”，歌斐资产已在PE二级市场深耕7年有余。

2013年起，歌斐资产S基金长期关注海外Secondary市场的动态及交易方向，同时拥有人民币和美元S基金及境内外投资团队。

在具备全球化视角和双币种投资能力的同时，歌斐资产人民币S基金长期致力于将海外的经验在中国市场进行本土化实践，并积累了丰富的实践认知。

加上此前管理的人民币主基金4期、专户1支、合资GP基金1支，另有2期美元基金，截至目前，歌斐资产S基金管理规模达86亿元。此次S基金人民币5期募资的阶段性顺利完成，殷哲首先将其归功于歌斐资产多年来的不断积累。

其次，疫情反而给了歌斐资产团队充分的准备时间。

“疫情的影响下，大家都不能出差。我们3月及4月全部都在打磨基金策略，打磨产品思路，包括对原来的投资复盘。”饶智向投中网介绍称，“之前有些做得好和做得不好的，我们都把它们进行归因及总结提炼。”

此时，带着清晰的策略出发，LP便会对新基金有更加全面的了解和认知。

不仅如此，疫情为诸多大基金的募资按下了暂停键。因此，在此次募资过程中，歌斐的团队发现，“很少有大白马和我们竞争，这时LP可以静下心来去理解S基金这个相对较新的概念。”

由于疫情影响，无法像往年募资进性线下路演，只能改为线上“云路演”，面对这一创新的沟通方式，歌斐团队一开始也充满了忐忑。然而，在募资过程中，LP的热情远超预期，“抢份额”的盛况已然发生。

但歌斐团队决定“坚守边界”。基于LP踊跃的认购热情，歌斐资产S基金5期最后一轮关账时间或将大幅提前，殷哲称，“基金预期总规模30亿维持不变”。

“这一期的规模设定是过去多期实践的积累，加上对未来市场的研判，我们认为最佳合理的规模。”基于在S领域的多年摸爬滚打，殷哲对投中网表示，歌斐不会简单追求规模，而是更看重管理人在自己能力范围内做好投资业绩，“如果真的市场和标的足够好，我们宁可把这一期投快一点，做完了之后再去发新基金，因为那个时候我们的口碑会更好。歌斐要坚持业绩驱动，而非规模驱动。”

穿越周期，在成长性与流动性间探寻最佳平衡

“S基金最重要的一个价值，就是可以修正J曲线。”殷哲也是中基协母基金专业委员会联席主席，他接受投中网专访时曾表示，“由于S基金投的基金已经开始投了很多项目，组合基本上也能看得到，降低了盲池的风险。因此，从周期性的角度，S基金与PE基金也一样有穿越周期的功能。”

在投资策略上，S基金5期，将是歌斐资产过往基金的“集大成者”。除了过往经验和案例的积累之外，歌斐资产在S领域不断探索新的边界。

首先，对于尾盘策略，由于未来两年将是大量基金的集中到期时点，预计会有较多存续期末的基金需要通过S基金的流动性管理方案获得最终退出。歌斐资产S基金团队设计了多种交易方案，可以为GP提供流动性支持。

其次，歌斐资产首提“核心池”策略。

核心池符合的标的，在聚焦核心底层项目资产的同时，希望其部分底层资产既可以有稳定的现金回流，也有较多的底层项目保持良好的成长性，从而获取进一步的增值。核心池的标的，会由歌斐资产进行长期动态的评估。

根据过往的投资经验，歌斐资产探索了二手份额“核心池”体系，即围绕核心GP的优质份额，与其他LP展开长期的持续交易。“这类优质份额具有较高的可视性，也较为稀缺。”饶智感叹，这也是歌斐资产多年实践下来的优势所在。

再次，仍处于投资期并拥有较高成长性核心资产的份额或成长期项目，同样不应被S基金所排除。据了解，成长策略，也是歌斐资产S基金发挥对底层资产判断能力的应用场景之一。

“整体来看，当下时点私募股权行业的流动性预期是在提高的，资本市场改革的步伐超预期，科创板及注册制、减持规则修改等，都对一级市场带来流动性政策红利。尤其在全球环境不确定增强的情况下，中国资本市场改革的步伐会是坚定的”，对于当下股权市场基本面，饶智既充分理性也不无冷静，“但是流动性改善的是长期趋势，还是短期的红利，现在还不好说。”