蔚来汽车踏出“死亡陷阱”了吗？

“二季度毛利率转正。”蔚来汽车创始人李斌多次在公开场合的承诺，终于如期实现了。

8月11日，蔚来汽车(NYSE:NIO)发布2020年第二季度财务业绩报告。根据报告，蔚来二季度毛利率首次实现转正，其中整车毛利率为9.7%，综合毛利率为8.4%——这大大超过了李斌在一季度电话会议中的预期，当时他判断蔚来二季度“整车毛利率肯定超过5%，整体毛利率预计超3%”。

李斌将毛利率转正视为二季度蔚来汽车的“重大突破”。同时，蔚来也是继理想汽车之后第二家毛利率转正的新造车公司。理想汽车今年一季度毛利率已达8.02%，二季度这个数字上升为13.3%——在某种程度上，这也是新造车公司极为关注的一个财务指标。

不久前，在被问到销量目标时，威马汽车创始人、董事长兼CEO沈晖也公开称“希望销量增长的情况下毛利率转正”，在他看来，毛利率为负的情况下卖得越多亏得越多，容易陷入“死亡陷阱”。

毛利率为何如此重要？相关财务分析人士告诉AI财经社，毛利率是评价企业盈利能力的关键经营指标之一，反映出企业产品的初始获利能力，也是企业利润的起点。

单以毛利率指标来看，蔚来可谓踏出了“死亡陷阱”。但对于李斌而言，这还不够安全。“接下来蔚来将继续提升毛利率，我们非常有信心下半年整车毛利率和综合毛利率都将超过10%。”在此后召开的电话会议上，他表示。

电话会议同时给出了三季度的预期。蔚来CFO奉玮透露，公司第三季度总收入将在40.5亿元人民币至42.1亿元之间，或5.729亿美元至5.962亿美元之间——较2019年第二季度增长约120.4%至129.3%，较2020年第二季度增长约8.8%至13.3%。

受益于二季度良好表现，美东时间8月10日收盘时，蔚来股价上涨5.89%至14.21美元，总市值为168.31亿美元。美东时间8月11日开盘后，蔚来汽车股价继续上涨至14.37美元，总市值达170.21亿美元。这一市值高于此前IPO时市值反超蔚来的理想汽车。包括中金在内的投研机构对蔚来前景表示看好，并在此前就已上调了蔚来目标价。

不过截至美股8月11日收盘，蔚来股价跌幅达8.59%至12.99美元，盘后小幅微涨。

01 业绩超预期背后

在电话会议上，李斌解释了二季度蔚来毛利率转正的原因：“随着季度交付量的跃升、单车收入的提高、电池包等物料采购成本的下降、以及制造费效的改善，我们的毛利率在第二季度取得重大突破，远高于我们此前的预期。”

今年二季度，蔚来共计交付新车10331辆，是去年同期以及今年一季度的近3倍。同时，这也是蔚来首次实现单季交付数破万辆，超出了蔚来管理层在一季度的预期。

再看单车收入，全新ES8批量交付后销量比例大幅提升，由此提高了蔚来平均单车收入，其中二季度环比一季度上涨8539元。另据威尔森的零售数据显示，蔚来品牌二季度平均成交价为44.40万元，高于特斯拉的31.90万元。单车成交价的提升对财务表现起到了明显促进作用。

与此同时，蔚来单车销售管理费用环比下降59.0%，同比下降77.3%。李斌认为，单车销售管理费用的下降，表明蔚来在销售和企业内部管理的效率正在快速提升。

蔚来二季度的经营性亏损也进一步收窄至11.60亿元（约1.642亿美元），同比下降 64.0%，环比下降26.1%。除股权激励费用，调整后经营性亏损（非美国通用会计准则）为11.147亿元（1.578亿美元），同比下降64.4%，环比下降27.5%。

值得注意的是，蔚来二季度营收和每股亏损表现也远超雅虎财经综合的分析师预测。李斌认为，这也是在毛利转正基础上，公司的体系化效率全面提升的体现。

实际上，二季度蔚来其他数据表现也超出了官方预期。其中，二季度蔚来总收入为37.189亿元（约5.264亿美元），同比增长146.5%，环比增长171.1%。汽车销售额为34.9亿元（约4.934亿美元），同比增长146.5%，环比增长177.6%。

二季报同时显示，截至2020年6月30日，蔚来汽车持有的现金、现金等价物、限制性现金和短期投资总额为111.7亿元（约15.8亿美元）。这较之去年此时对比明显。

“经过过去一年多的持续努力，我们已经找到合适的节奏，既能对公司近期的经营目标进行严格的管理与执行，也能保证研发和服务体系的投入，建立公司的长期竞争优势。”李斌说。

蔚来汽车首席财务官奉玮进一步透露，“在2020年的剩余时间以及以后，蔚来将继续提高整个公司的效率”。

02 集体逆转仍有挑战？

实际上，蔚来的表现或也代表了今年以来新造车公司的集体逆转。体现在市场层面则是，新造车头部企业销量开始稳中有升。

根据乘联会以及各车企官方数据，今年前7个月新造车公司批发总量已达到1.4万辆，同比增长174%，其中蔚来又以17691辆位列第一，理想汽车累计销售12182辆，小鹏也交付了8009辆新车。

此外，蔚来7月交付新车3533辆，这也是蔚来继4月以来第四次月销量保持在3000辆以上。理想ONE销量则为2516辆，较6月环比逆势增长33%。

新造车公司头部公司的逆转，部分得益于新能源汽车高端化趋势。根据中汽协、乘联会观察，今年二季度起，一方面受到后疫情消费升级影响，另一方面获益于特斯拉的拉动效应，20万元以上电动车逐步受到高端消费群体的认可。

不过新造车公司要抓住这个机遇尚有挑战。

其一便是特斯拉。乘联会数据显示，特斯拉7月销量为11041辆，尽管较6月环比下滑，但在纯电动车市场仍旧一骑绝尘。中汽协也预计特斯拉2020年在中国市场的销量可达10万辆——这个数字对于本土化率不断提升的特斯拉而言并不难实现，但特斯拉一再下探的价格则可能对蔚来们造成直接冲击。

其二是传统车企。今年以来，包括上汽、东风都相继推出了独立运营的高端电动车品牌，北汽高端电动车ARCFOX品牌首款新车则计划于今年年底前上市。相较于新造车公司，传统车企的优势在于资金、制造、品控能力以及规模上，一旦全面开战实力也不容小觑。

相对来说，无论是毛利率转正、开始手握现金流的蔚来，还是火速追赶美股上市窗口的理想汽车和小鹏汽车，都难言轻松。一方面解决内耗实现成本的不断下降，另一方面应对对手的攻势实现销量的稳步提升，都是蔚来们必须完成的功课。

03 蔚来的“王牌”

目前来看，在销量稳步提升的基础上，新造车公司信心大涨的同时趋于稳中求生并求胜。相较而言，2019年“最惨”的蔚来，未来实现完全逆转的胜算最大。

相较于蔚来EC6去年刚发布时还要看特斯拉Model Y“脸色”才敢定价，今年成都车展EC6正式上市时的李斌已经明显表现出信心。

“毫无疑问EC6和Model Y是直接竞争的，定价的时候蔚来考虑了长期的竞争策略”，李斌坦言，不过定位高端市场的蔚来汽车，也有进入以欧美主流高端市场的野心和决心。

按照李斌最新的判断，电动汽车产品的终极形态会在未来3年至5年内出现，就产品层面而言，智能电动汽车的普及速度会比想象得更快。洞悉这一趋势的蔚来，也在加速产品布局。

在二季度财报电话会议上，李斌透露，随着公司整体情况的改善，蔚来已经加快新产品的开发进度，并将加大在自动驾驶技术上的研发投入，以建立行业领先的技术优势，确保长期的产品竞争力。

根据李斌透露，目前蔚来的总体研发费用控制在每年30亿元以内，常规来说差不多是每个季度5亿元到6亿元，同时根据车型开发进度，不同的季度会进行相应调整。

在当下的战场，按照计划，补贴前售价 36.8 万元起的EC6则将于9 月下旬开始交付，这也是蔚来的第三款量产车型，同时蔚来也将在第三季度完成单月单班4500-5000 辆的产能提升。李斌预计，今年三季度汽车交付量将在11000辆至11500辆之间，同比增长约129.2%至139.6%，环比增长约6.5%至11.3%。

销售网络服务支持层面，目前蔚来已建立22个蔚来中心和119家蔚来空间，已经覆盖中国89个城市。同时，已建成142座蔚来换电站，覆盖全国63个城市。李斌称，接下来蔚来会持续增加蔚来空间和换电站的布局——这也是北汽新能源之外蔚来独有的优势，毫无疑问，换电模式将是未来蔚来手里的一张“王牌”。

今年以来多项政策助推换电模式重回主流视野。此前坚持未放弃换电模式的蔚来汽车，也因此收获30万元以上高端电动车补贴的独家利好。按照政策导向，这只是利好的开始。

据李斌透露，在BaaS（Battery as a Service）车电分离业务上，截至目前蔚来已经完成整车和电池分开销售所需要的产品公告和认证的全部工作，第一辆 BaaS 模式车辆也完成了保险、贷款、上牌等流程验证。蔚来计划在三季度正式发布BaaS模式实施方案和用户最为关心的价格问题。

同时，蔚来也在作为发起股东筹建电池资产公司，通过电池资产公司来完成企业与个人租用电池业务的对接。由此蔚来将成为第一家动力电池“可充、可换、可升级”的电动车企。

这也被李斌视为蔚来未来的核心竞争优势。较之北汽新能源目前仍以出租车等公共交通客户为主，蔚来的换电模式完全面向私人用户。这意味着，一旦车电分离业务开始成为市场主流，蔚来汽车也将是首个收获最广泛用户、也最具成熟运营经验的电动车企。“换电之王”蔚来有望成为新一轮电动车之争的领先者。