靠一坛醋年入5亿，这家老陈醋龙头三冲IPO

这是一个几乎全国家庭参与的IPO项目。

2020年7月，诞生于中国“醋都”的山西紫林醋业股份有限公司（下称紫林醋业）向中国证监监督管理委员会递交了招股书，拟公开发行不超过2753万股，拟募集资金约5.74亿元，用于年产10万吨酿造食醋生产线建设、营销网络建设和品牌推广等项目。

作为山西老陈醋的明星企业，紫林醋业并不令人陌生，相信在不少家庭的厨房中，都有紫林陈醋的一席之地。

招股书显示，成立仅20年的紫林醋业目前的市场占有率位居全国第二，仅次于“镇江香醋”的代表企业恒顺醋业。值得一提的是，拥有百年历史的恒顺醋业已于2001年上市，作为A股唯一的醋企，恒顺醋业表现优异，2020年以来大涨超73%，市值超过200亿元。

若紫林醋业本次上市成功，A股由此将诞生“老陈醋第一股”。

值得注意的是，紫林醋业的背后还有一家重量级资本的身影。根据招股书，九鼎曾在2015年以受让老股和现金注资的形式加持紫林醋业。本次上市前，九鼎合计持股13.715%，是该公司最大的机构股东。

作为中国“四大名醋”之一，山西陈醋几乎出现在每个中国家庭的厨房中。

陈醋，也成了山西省的一张亮眼名片。目前，山西已经拥有“紫林”、“水塔”和“东湖”等多个知名食醋品牌。但论及当下的市场影响力，成立仅20年的紫林陈醋大概称得上“老陈醋之首”。

紫林醋业地处陈醋的发源地，即有“醋都”之称的山西省清徐县，创始人罗建纯正是出生在此。

回顾紫林醋业的创办历程，堪称20世纪国企改制大潮之下民营企业家的创业样本。

1981年，在化纤厂和醋厂的工作机会之中，18岁的罗建纯选择了后者，自此便与醋结下了不解之缘。在之后的十几年，罗建纯一直在这家醋厂，一步步从基层员工做到了中层干部。

1997年，34岁的罗建纯被派到仁义村的一家老陈醋分厂担任厂长。当时，这家厂子已经处于倒闭边缘，只剩下20多名员工，账面也只有可怜的几万元资金。

意外的是，罗建纯并没有放弃这个半死不活的小醋厂。凭借着多年的行业经验，罗建纯硬是把这家醋厂盘活了。

适逢1999年，国有调味品企业开启改革，罗建纯顺势而为，走上创业之路，曾经濒临倒闭的小醋厂也成了他有力的创业筹码。

2000年，罗建纯与妻子刘志红出资60万元，成立了山西省清徐金元老陈醋有限公司。其中，罗建纯以山西省清徐金元老陈醋厂的净资产作为实物资产出资50万，刘志红以货币资金出资10万元。这便是紫林醋业的前身。2007年，公司更名为紫林食品，2012年正式变更为股份有限公司。

罗建纯曾在采访中提及，“一群人，一辈子，一件事”，把食醋产业做大做强，是他的企业理念。凭着这股专注和劲头，罗建纯在短短20年把紫林醋业做到了做到了全国第二的位置。

根据中国调味品协会统计，2017年至2019年，紫林陈醋的食醋产量全国排名第二，仅排在拥有百年历史的老字号恒顺醋业之后。

据《2018年中国食醋行业企业市占率分布》显示，恒顺集团以6.5%的市占率位列行业第一，紫林醋业以3.70%位列第二。

目前，紫林醋业的产品已行销全国。根据招股书，紫林醋业主要通过经销商、商超及自营等渠道进行销售，目前在全国拥有800余家经销商，业务覆盖全国30余个省市自治区。

即便是厨房中诸多调味料的其中一种，数亿的营收对于紫林醋业而言也并非一件难事。

紫林醋业的营收和盈利呈现相对稳定的增长态势。根据招股书，2017年至2019年，紫林醋业的营收分别为4.45亿元、5.06亿元和5.47亿元，增速分别为11.27%和7.95%。同期内，净利润分别为0.66亿元、0.84亿元、1.08亿元，增速分别为26.4%、29.15%。

紫林醋业的主营业务以食醋为主，也包括醋饮料和料酒等产品的研发、生产和销售，主要产品涵盖酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋、醋饮料、复合果汁饮料、酿造料酒等七大系列百余种产品。

值得注意的是，紫林醋业对食醋产品有着相当大的依赖度。

招股书提到，2017年至2019年，食醋系列产品占公司营收的比重约为95%，是公司最主要的营收和利润来源，而醋饮料和料酒的营收占比则仅为5%左右。

相对单一的产品种类，让紫林醋业颇受市场诟病。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊表示，紫林醋业的食醋业务营收占比高达95%左右，一定程度上过度依赖单一业务，存在一定的发展风险。

但在另一些投资人的眼中，这并非是件坏事。香颂资本执行董事沈萌认为，做企业和产品不一定都要走多元化，企业经营是否稳定取决于产品是否与时俱进、不断改善以满足市场需求，而食醋市场规模巨大足以支撑长期成长。

除了相对聚焦的主营业务，紫林醋业的销售渠道也呈现出过于单一的态势。目前，紫林醋业的销售渠道以经销商为主，根据招股书，2017年至2019年，紫林醋业的经销商渠道销售收入约为95%左右，而商超与自营渠道合计占比仅为5%左右。

此外，招股书也透露了公司产能不足的难题。招股书提到，2019年紫林醋业的产能约为21.33万吨，但食醋系列产品的产能利用率已经超过85%。紫林醋业提到，2019年营收增幅下滑至个位数，也与公司产能逐步饱和有关。随着公司加大市场开拓力度，市场需求与公司产能受限之间的矛盾将可能成为制约公司长远发展的主要障碍。

因此，紫林醋业本次IPO的拟募资金额5.74亿元当中，约有63%将用于年产10万吨酿造食醋生产线建设，大约相当于50%的产能扩充。其余资金将用于营销网络建设和品牌推广德、企业信息化建设等。

作为山西陈醋的明星企业，紫林醋业也曾受到资本青睐。

2012年，成立12年的紫林醋业首次引入外部融资。招股书显示，上海道富、北京富汇、太原新金元、上海北元、晋中汇鑫向紫林醋业进行了千万级投资。投资完成后，上述机构分别持股9%、5%、3.651%、2%和2%。

3年后，谋求上市的紫林醋业迎来了重量级资本九鼎系入场。2015年2月，九鼎旗下的嘉兴九鼎与北京富汇签署转让协议，以5.28元/股的价格受让北京富汇持有的紫林醋业375万股股份，即5%的股份，交易对价为1980万元。交易完成后，北京富汇不再为紫林醋业的股东。

几乎同一时间，嘉兴九鼎、烟台昭宣和嘉兴昭宣又以现金形式分别向紫林醋业注资1800万元、1100万元和1100万元，投资总额合计4000万元。招股书显示，三者同受昆吾九鼎投资管理有限公司控制，存在一致行动关系。

经过老股转让和先进投资后，嘉兴九鼎、烟台昭宣和嘉兴昭宣的持股比例分别为8.669%、2.523%和2.523%。也就是说，九鼎系合计持有紫林醋业13.715%的股份，为紫林醋业最大的机构股东。

根据招股书，本次发行前，罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有紫林醋业71.161%的股份，是公司的控股股东及实际控制人。

值得注意的是，作为山西陈醋的明星企业，紫林醋业此前曾两度冲刺A股市场。

根据证监会官网信息，紫林醋业曾于2016年6月和2017年12月递交招股说明书。经过比对可以发现，两份招股书在销售渠道收入、原材料成本等多项财务数据中存在前后“打架”的情况。

本次IPO是紫林醋业在时隔两年后次向资本市场发起的第三次冲击。若能成功，A股市场将由此诞生“老陈醋第一股”，山西老陈醋产区也将在资本市场将实现零的突破。