和孙正义并肩作战的人变了，新的董事会能把软银从泥潭中解救出来吗？

文｜《中国企业家》记者李碧雯

编辑｜马吉英

眼下，孙正义面临的是前所未有的压力。

5月18日，软银集团发布2019财年年报，截止到2020年3月31日，软银集团归属于母公司的净亏损为9615.76亿日元（约合88.36亿美元），相比1个月前发布的亏损预测更为严重。值得一提的是，这是软银集团自1994年上市以来的首次亏损。

与年报同时发布的是，阿里巴巴创始人马云将在6月25日从董事会辞职的消息。此前马云在软银集团董事会任职13年。更早之前，担任软银集团独立董事18年之久的优衣库创始人柳井正在去年年底主动辞职。

和孙正义并肩作战的人变了，接下来，谁将与孙正义同行？

首次年度亏损

据软银集团2019财年年报显示，截至2020年3月31日，软银净销售额为6.185万亿日元，同比增长1.5%，运营亏损为1.364万亿日元。其中软银愿景基金和其他SBIA管理基金的运营亏损为1.931万亿日元，同比去年亏损扩大了近53%。其主要源于软银愿景基金的账面投资亏损，亏损额达18692.83亿日元（约合172.63亿美元），其中Uber和WeWork贡献了大部分。

由于Uber的股价下跌，软银的账面投资亏损为51.79亿美元，对WeWork的账面投资亏损为45.82亿美元。此外，由于疫情影响，其他被投公司账面亏损为75.02亿美元。

自去年9月WeWork申请上市失败后，WeWork的估值一路下跌。根据软银年报显示，WeWork的估值已经从上市前的470亿美元，到去年12月31日下降到了73亿美元，而仅仅过了3个月，WeWork的估值缩水近六成，估值仅为29亿美元。

新冠肺炎疫情的暴发进一步拖累了WeWork。此前有媒体报道，WeWork正在大幅缩减成本，展开自救——对企业租户租金打五折、与业主协商削减租金，以及即将在5月底进行新一轮裁员。

在WeWork创始人亚当·诺伊曼（Adam Neumann）出局后，软银曾在去年10月发起对WeWork的重组，并与WeWork达成了一系列支持协议。其中一条包括向WeWork现有股东以19.19美元的价格购买WeWork的普通股和优先股，投资额至多达30亿美元。不过软银集团曾发布公告称，在4月1日截止日期时，WeWork并没有达到相关要求，因此终止该项收购计划。

这引起了亚当·诺伊曼的不满，他在5月5日发起了对软银的起诉，认为软银违背合约，滥用权力。

另一个软银下重注的项目Uber也遭遇了现实的打击。Uber本希望在今年实现盈利，因为受疫情对出行的影响，Uber CEO科斯罗萨西5月18日宣布将关闭全球45个办公室，并裁员3000人，加上两周前3700人的裁员计划，Uber此次裁员数量占到总体规模的四分之一。

由于经济下滑和不可预期的新冠病毒，使得2020年对于多数人来说尤为艰难，而对于孙正义来说，其艰难程度更甚。

今年3月在纽约举行的会议上，孙正义直言，在软银愿景基金投资的88个项目中，或将有15家公司破产。

今年年初，坏消息不断传来。此前软银愿景基金投资的美国平价居家用品和食品电商Brandless和卫星服务运营商OneWeb宣告破产。不过自WeWork上市失败后受到来自投资人、同行的舆论压力后，孙正义决定对于软银愿景基金旗下的被投项目采取更为严格的要求，比如提高公司治理，尽快实现正向现金流。这是孙正义对之前风险资产的一次被动出清。

据年报显示，此前软银在OneWeb的投资从491.98亿日元减记为0，对于OneWeb 贷款的坏账准备为659.13亿日元。

风险失衡

2017年，软银愿景基金一期成立，规模达到986亿美元，成为全球有史以来最大的PE基金，这在当时引起了行业轰动。

成立至今，软银愿景基金一期在其投资的88个项目的投资成本为750亿美元，远超过其696亿美元的账面价值（不包含已退出的投资）。具体而言，截止到目前，软银愿景基金仅有19个项目实现账面增长，有50个项目的账面价值小于最初的投资成本，19个项目账面价值未有变动。

不过考虑到软银愿景基金一期将于2022年11月到期，孙正义还有2年时间翻盘。

在成立软银愿景基金之时，孙正义曾公开表示，希望将软银愿景基金打造成为科技产业的伯克希尔·哈撒韦。

事实上，软银愿景基金投资覆盖消费、企业服务、金融科技、前沿科技、医疗健康、物业管理、交通出行等领域。截止到3月31日，软银愿景基金在交通行业下重注最多，累计投资额达331亿美元，但与此同时，该行业也是账面亏损最为严重的领域，亏损额达43亿美元。

而在医疗健康、消费、企业服务领域，软银愿景基金实现了正向的账面回报，其中医疗健康领域总计投资额达25亿美元，账面盈余23亿美元。

不过由于医疗领域投资额较少，并不能起到软银愿景基金压舱石的作用，而投资最多的交通出行领域却仍没有一家实现全面盈利。在投资配置上，这体现了孙正义个人极强的冒险主义风格，但在基金风险平衡上却有点差强人意。

作为孙正义多年的好友，柳井正此前接受媒体采访时曾表示，孙正义的缺点就是兴趣点不断变化，这也想干那也想干。在柳井正看来，软银集团从规模来说已经是大企业了，不能说大话。不过柳井正随后又补充道，这也是孙正义的魅力所在。

为了募集超过980亿美元的基金，孙正义说服了包括沙特阿拉伯主权财富基金、阿布扎比的穆巴达拉投资公司、富士康、苹果、高通在内的公司。软银愿景基金采用了特殊的股权+债务融资的结构，其中债务占到近400亿美元。软银愿景基金需要每年按照7%向承诺的投资机构支付利息，这意味着软银愿景基金每年需要向债权人提供28亿美元的利息。

截至3月31日，软银集团的有息负债为15.7万亿日元，资产负债率为80.2%。经济的下滑预期和项目盈利时间表的不确定打乱了孙正义和软银集团的节奏。

与谁同行

在发布年报的当天，有媒体称，软银将出售其持有的相当比例的T-Mobile公司股票予德国电信公司。如果交易达成，德国电信公司将持有超过50%的T-Mobile的股份。

这项出售距离宣布T-Mobile与Sprint完成合并仅过去一个月。一个月前，在旷日持久的拉锯战后，美国司法部同意T-Mobile收购Sprint，后者是美国第四大电信公司，收购前软银持有其超过80%股份。在合并后，软银持有新T-Mobile 24%的股份。

软银希望在电信运营商中拥有自己的话语权，不过由于资金紧张，软银不得不将这份战略资产受让出去，由战略投资人转变为财务投资人。

这是软银回购计划的一部分。今年3月，软银集团宣布了一项410亿美元的资产出售计划，通过出售140亿美元的阿里巴巴、T-Mobile等资产以提升股价。而就在2019年年报发布的当天，软银方面又扔出了一个规模达5000亿日元（合47亿美元）的股票回购计划，加上此前2月宣布的同等规模的回购计划，软银的回购计划规模将达到10000亿日元。

推动这项回购计划的是一个被外界认为激进对冲基金代表的Elliot Associates。今年2月，Elliot Associates增持软银集团超过25亿美元的股份。据媒体报道，Elliot Associates的创始人Paul Singer要求软银集团至少回购200亿美元的股票，并提高治理水平。

虽然孙正义表示欢迎Elliot Associates的投资，但是两人还不能称为关系密切的朋友。不过这对于制衡孙正义此前在董事会的一言堂局面来说，仍能起到关键作用。

Paul Singer扮演的是过去柳井正的角色。软银集团和优衣库在同一年上市，柳井正从2001年开始就担任软银集团的独立董事。柳井正比孙正义大8岁，两人在现实生活中却是很好的朋友。两人都有着改变世界的野心，也曾轮换坐上日本首富的交椅，不过柳井正对于风险更为谨慎，常在软银集团的董事会中扮演着刹车的角色。

但当软银愿景基金在投资上开疆拓土，投资的盘子和需要管理的被投企业越来越多时，柳井正却愈发担心，最终选择了离职。

柳井正此前在接受采访时表示，当时选择成为软银集团的独立董事，是为了让软银在规模不断壮大时也具有匹配大公司的文化。而目前看来，柳井正的离职或许也是同样的原因。而在2年前，Nidec创始人、首席执行官Shigobu Nagamori辞任软银独立董事，其一向以敢于谏言著称。

据媒体报道，柳井正离职后，软银集团只剩下两名外部董事，分别是三井物产董事长饭岛彰己及东京大学人工智能教授松尾丰。

不过善于反思的孙正义没有让软银集团董事会走向更加失衡的地步。

在即将到来的新一届董事改选中，软银集团将提名三名新董事，之后软银集团的新一届董事会人数将达到13名。新增的三名董事包括软银集团CFO、CISO、副总裁Yoshimitsu Goto，华登国际总裁、铿腾电子科技CEO Lip-Bu Tan，早稻田大学教授Yuko Kawamoto，后两者为新增的外部董事。

而软银集团CFO的加入也将为软银和孙正义实现改变世界的野心提供更为接地气的财务建议。

新的董事会能把软银从泥潭中解救出来吗？