疫情下的大考，看神州租车如何抢答

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利润下滑是表象，

经营业绩保持稳健增长

自神州租车2019年业绩快报披露后，很多投资人纠结在净利润骤降89%。但大多数投资人只是看到了表象，没有深究公司净利润下滑的具体原因。

事实上，神州利润的下滑并非经营导致的，而是一次性财务费用的增加所致。

2019年神州租车的财务成本高达9.84亿元，较2018年的财务费用增长2.02亿元。原因是，到期以美元计值优先票据需要兑付，再加上汇兑损益的影响，迫使神州租车今年财务成本较高。

财务费用增加2.02亿元，意味着税前利润减少2.02个亿。如果把这2.02亿加入到2019年税前利润中，神州租车今年的利润和去年基本持平。

事实上，神州租车通过运营实际产生的盈利，不减反增。

2019年，公司经调整EBITDA(息税折旧及摊销前利润)为34.6亿元，经调整EBITDA率至62.3%，两项数据均创历史新高，盈利能力远高于全球租车行业平均水平。

比起财务数据的短期波动，业务规模才是真正支撑神州租车成长的指标。衡量神州租车业务规模有两个角度，分别是供给端的车队规模以及需求端的用户数据。

在供给端，过去一年，神州租车的车队总规模增长至148894辆，较2018年多了13703辆，延续扩张势头。其中，平均每日汽车租赁车队规模111636辆，同比增长21.6%。

用户数据方面也均有不错增长。2019年神州租车的消费用户数规模同比增长19%，注册用户数同比增长23%，这意味着越来越多的人接受了神州租车的服务。用户的增长带动业务量增加。去年，神州租车平均每日汽车租赁车队规模同比增长22%，租赁天数同比增长14%。

从这个角度看，神州租车仍然保持稳健的增长。这也是在财报发布次日，在港股大跌情况下，神州租车股价逆势上涨，一度上涨超过10%的重要原因。

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行业逆境之下，

神州现金为王

拉长周期看，神州租车的收入增长，始终维持在一个极高的水平。

2011年-2019年，神州租车的收入从8.19亿元增长到76.91亿元，增长超过8倍。这样的增速，放在任何行业都是很不错的表现。

但稳健的业绩增长，并不是资本市场看好神州的唯一逻辑。站在当下时点，除了增长外，稳定的盈利能力、现金流良好才是神州租车真正的价值所在。

巴菲特有句名言说:只有当大潮退去的时候,你才能知道谁在“裸泳”。

当下的租车行业虽说谈不上大潮退去，但各家的日子也都不好过。过去两年，汽车租赁行业开启了跑马圈地的竞争形式，扩张业务意味着在车辆购置、场地租用、人工运维等都砸了不少钱，固定的资产运维是笔不小的开支。

开支少不了，需求却降了不少。2020年初受疫情影响，租车出游的需求必然大幅减少，而租车行业很大部分的需求都来自出游。

这对讲究重资产模式的租车行业，打击很大。因为这代表着行业内绝大部分公司的现金流都会面临压力。但凡重资产生意，最怕的就是资金链断裂。所以，越在这个时候，越是考验公司“内力”的时候。

相比之下，神州租车拥有的盈利能力，以及充裕现金流，在当下显得尤为珍贵。从神州租车的资产负债结构，我们也能看出这一点。

2018年神州租车账上的现金资产为34.36亿元，到2019年这一数字提升至58.84亿元，足足提升了24.48亿元。与此同时，公司的短期借款由2018年的49.5亿元，下滑至2019年的37.96亿元，下滑了11.54亿元。

这意味着，神州租车短期偿债能力非常健康，并不存在现金流的压力。

另外，神州租车在电话会议进一步透露，公司已经完成美元债的清偿，即将到期的熊猫债的资金也准备到位，并在3月13日发布债务票面利率不调整的公告，维持熊猫债券5.50%利率。

在偿还完这两笔债务后，神州租车的负债率将显著下降，每月的偿债额度可能降至2亿元，神州租车压力又小了许多。

拉长周期看，每次行业在面临逆境的时候，都是一次重新洗牌的机会。而在这个过程中，既有盈利能力，又能保持不错现金流的神州租车，无疑能走得更远。

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手握近60亿现金，

神州租车是如何做到的？

看到这里，绝大部分投资人肯定很好奇，为什么神州租车能在逆境之下，仍然手握近60亿现金？原因是公司通过对运营效率的持续优化，进而实现对运营成本的压缩。

伴随业务的稳健增长，运营效率的提升，是神州租车的另一个成长逻辑。

神州租车运营效率的提升，首先是通过规模化实现的。在租车重资产、重运营的生意模式下，规模化能极大提升了公司的经营效率。

2011年，神州租车在销售和行政开支占收入比重高达31%，到2019年这两项费用占公司收入只有仅仅的8.4%，大幅下降了22.6个百分点。

不出意外，随着规模效应持续显现，神州租车的销售和行政费用占比还将持续下降，进一步提高公司的运营效率。

除了规模效应外，智能化渗透率提高给神州带来的运营效率提升，也不容忽视。

2019年神州租车对智能助手系统进行全面升级，并优化了智能应用系统，使公司在智能化的领域更是上进了一个台阶。

从数据看，智能化应用进展顺利。2019年公司的自助取还车订单总量比率增至88%，基本完成全自助化服务。同时，公司94%的订单都是通过APP等移动端完成。

从长期看，神州租车走向智能化的好处是显而易见。一方面，智能化进一步提高用户的体验，使用户产生更高的粘性。另一方面，随着神州租车智能化布局的深入，租车租赁服务中的工资和门店开支有望持续压缩。

事实上，这一趋势已经在神州租车2019年财报逐渐显现。

2019年神州租车租赁服务的直接运营成本中，员工工资成本占比已经由2019年的9.8%下跌至9.0%，下降的主要原因正是公司应用了智能助手系统，提高了单个员工的效率。

根据神州租车电话会议披露的数据：过去三年，公司门店员工数量和车队规模对比分别为3598/102500、3656/135191和3439/148894。人均运营车辆由2017年28辆，增加到2019年43辆。

某种程度上说，神州的智能化才刚刚开始。目前，神州租车的App7.0版本焕新上线，除了对App界面进行升级外，还新增了帮助Ta人下单、Ta人代付、自助修改、取消订单、换车等五大亮点功能，并利用大数据分析及人工智能技术，优化预定、取还车流程，进一步提升用户体验。

此外，为了进一步刺激业务增长，神州租车将在2020年第二季度推出全新会员体系，并在2019年测试版智能助手系统的基础上优化智能应用程序，推出智能助手系统增强版，以进一步提升运营效率和用户体验。

正是由于对高运营效率的不断追求，才使神州租车成为行业里为数不多实现盈利的公司，也给公司带来了良好的现金储备。

从某种程度上说，这种追求极致效率的态度，或许才是神州租车这家公司最大的价值。