面对内忧外患 瑞幸“慌了吗”？

文|浊雨

来源|博望财经

2019年12月，一场突然而至的新型冠状病毒疫情袭来，如今愈演愈烈。

疫情笼罩之下，为尽快降低传染扩散风险，家家大门紧锁，人人足不出户，这个春节失去了往年应有的热闹气氛。然而，这场疫情危及的不单单是人。大街上萧条的马路，闭门的商户，商场中奚落的人影，如实反映着以餐饮、旅游、商场影院等为首的实体经济正面临着巨大冲击。对于受到波及的企业来说，疫情拖延一天，风险就多一分。

以线下实体店为主的瑞幸咖啡在这场疫情中也在所难免。1月24日，瑞幸发布公告称，已关闭武汉地区全部门店180家，春节不营业。正当瑞幸琢磨着接下来该如何自保之际，未想到却迎来了当头一棒。

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来自做空巨头的狙击

1月31日晚间，“中概股专业狙击手”浑水(Muddy Waters)在Twitter上打响了今年第一枪。称其收到了一份长达89页的匿名报告，报告中直指瑞幸咖啡有财务数据造假之疑。

全球金融界曾流行着这么一句话：“大空头浑水还没开枪，一些公司就提前跪了。”可见专业做空中概股的浑水公司早已“恶名”远扬。所谓浑水摸鱼，这家公司做的就是在浑水中狙击上市公司的买卖。谁也没想到，在这个战疫日趋白热化的紧要关头，浑水把枪口对准了瑞幸。

浑水一出手，股市也要抖三抖。枪声过后，瑞幸咖啡本就有些冲刺后疲软的股价应声而跌，当日股价盘中大跌超25%，收跌近10.74%，收盘股价为32.49美元。而比浑水“凶名”更糟糕的是，这份长达89页的不明子弹，把瑞幸咖啡这只独角兽扒了个底朝天。

报告的主要攻击目标有两处：一为瑞幸的收入数据作假，二为瑞幸的商业模式难以持续。

这个不明身份的报告制作团队选择了最普遍的尽调方法。称2019年第四季度以来，他们委派了92个全职和1400个兼职调查员，成功记录了981个店铺的日客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间，进行了10000个小时的门店录像，还收集了大量内部微信聊天记录。

他们通过这批取样样本，推算出瑞幸咖啡这部分头部门店的平均每天订单量只有263杯，远低于其19年Q3财报中所写的每家门店单日销售444杯。为了让报告更有说服力，还收集了25843张小票作为统计样本。此外，还根据样本及第三方数据先后指出瑞幸咖啡存在虚增客单价、虚假陈诉广告投入、非咖啡类产品占比虚报等问题。

报告用了近一半的页数记载了统计数据，以此推测判断，瑞幸的收入和成本端都有人为操纵的嫌疑。而后一半则直接又把炮火转移到了瑞幸的商业模式上。

报告先以中国的咖啡需求增长缓慢，认为瑞幸的商业模式存在天然缺陷；又以其客户对价格敏感，非咖啡类产品没有竞争力，直言瑞幸的商业模式很难看到利润。同时，还特意指出了公司管理层通过股票质押等方式将49%的持股套现、股东和关联方有过不诚实掏空公司的行为、公司增发的钱不用于好好经营主业。

总而言之，报告后半段的大概意思就是瑞幸咖啡一开始就是奔着IPO去的，卖咖啡为虚，股市割韭菜才为实。

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浑水摸鱼 暗藏杀机

浑水作为做空猎手早已身经百战，创始人卡森·布洛克虽说最初是打着行侠仗义的旗号，但到头来也难逃一个利字所驱。如浑水公司这般的专业做空机构，盯上一家上市公司，远非揭露骗局那么简单，浑水摸鱼才是其真正目的。

浑水暗中摸鱼的方法，不外乎先寻找“问题公司”定下目标；再向券商借来这家公司的股票并卖出；随后，找准时间放枪，发布调查报告，曝光这家公司的经营问题；最后，趁这家公司股价大跌之际，低价购入股票还给券商。试想如果以10元价格卖出股票，做空后再以5元价格买入，相当于每股赚取5元的毛利，再扣除交易手续费、交付给券商的利息及其他税费后，剩下的就是净利，堪称空手套白狼。

2010年以来，浑水先后对东方纸业、绿诺国际、嘉汉林业等中概股企业发起数次狙击，名声大振。一旦被浑水盯上，轻则股价“腰斩”，重则倒闭破产。就连新东方也曾于2012年遭遇浑水伏击，吃过苦头。不过随后新东方强力反击，股价在经历了连续两日暴跌后恢复元气。近年来，如辉山乳业、安踏体育都曾被浑水光顾，半年前安踏体育市值蒸发百亿港元，短暂停牌；辉山乳业股价崩盘，被强制退市……

对于浑水来说，根本不用在乎狙击对象的死活。企业破产倒闭，其战绩再添一笔；企业元气大伤，还能趁其捞上一笔。所以说，无论成功与否，浑水终是获利的一方。而这次对瑞幸出手，虽是假借他人报告，破绽不少。但不得不说这一招借刀杀人之计，火候和时机都尽显其老辣。

2019年瑞幸公布Q3业绩后，股价在2个月内上涨了160%。2020年1月，瑞幸又成功增发美国存托股票(ADS)并发行了可转债，累计募资11亿美元。此后瑞幸的股票一路飙升，1月17日创下50美元的历史新高。瑞幸股票火热上涨的势头怕是早就在浑水的暗中观察中。

而随着2019年12月份以来新型冠状病毒的黑天鹅事件发酵，此时正处疫情爆发关键时期。受到冲击的瑞幸咖啡已显虚弱，于是浑水刀光一闪，出手了。

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瑞幸慌否？

说不慌那是假的。

眼下国内疫情局面尚处于爆发期，从2003年的非典可以推断，此次疫情可能会对今年的GDP带来较大的影响，特别是客运、餐饮、旅游、线下百货零售等线下消费场所或将遭受重创。而瑞幸在这个节骨眼上，不仅要调整内部业务结构渡过难关，还要防着外面的冷枪，搁谁身上都难以心安。

浑水枪声响起三日后，瑞幸咖啡连夜赶出一份公告称，坚决否认报告中的所有指控。公告表示，该报告的论证方式存在缺陷，报告中包含的所谓证据无确凿事实依据，且报告中的指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。此外，该报告还攻击了瑞幸咖啡的管理团队，股东和业务合作伙伴，此主张是虚假的、具误导性或完全不相关。公司认为该报告存在对公司业务模式和运营环境的根本性误解。瑞幸咖啡打算采取适当的措施来防御这些恶意指控、以保护股东们的利益。

瑞幸在这份公告中传递出了强硬的信号，但也只是在态度上，实际上尚未给出足以反驳浑水匿名报告的具体信息。同时，还强调：“凭借我们颠覆性的新零售模式、多元化的产品组合和强大的财务状况，瑞幸咖啡将继续拓展夯实业务，为客户提供卓越的价值主张，并长期为股东提供可持续的价值。”

从瑞幸给出的回应可以看出，其底气来源于手中强大的现金流，何出此言？这就要谈谈瑞幸那饱受诟病的商业模式了。

瑞幸商业模式遭质疑并不新鲜，这家从创立到上市用了不过两年时间的资本眼中的“新星”，一直以来饱受争议。瑞幸咖啡最初喊出口号“打败星巴克”吸引融资，接着就玩起了一边烧钱砸规模，一边再以规模吸融资的套路。在回过头来看瑞幸这两年的所做作为，不难发现从打败星巴克，到奶茶加盟，再到新零售，看似是瑞幸做出的多元化业务探索，但不免有向资本讲故事之嫌。

当然，也不能排除瑞幸咖啡即便在现有业务失败的基础上，同样通过融资并购华丽转身，成功转型的可能。

不过从当前瑞幸的业务发展来看，所谓的新零售就是搞自动贩卖机：一种贩卖机卖咖啡，一种贩卖机卖零食。能不能搞起来不好说，但烧钱厉害是真的。再看瑞幸的咖啡零售业务，目前已经做到全国规模最大，但依然在烧钱补贴用户。此前瑞幸Q3财报中其门店有被人诠释为即将盈利，但实为扣除所有营销成本后，瑞幸门店盈利一说才能成立。

眼下瑞幸腹背受敌，但亏得其家底够厚。咖啡店的人力成本远低于西贝这种大型餐饮门店，而本身瑞幸咖啡也有线上业务，因此疫情对其影响说小不小，说大也不大。而此次浑水做空，可能最大的影响，就是把瑞幸的玩法公之于众，迫使瑞幸不得不去构思下一个故事该如何讲。

而事实上，瑞幸想要打脸浑水其实很简单，停掉补贴，看看还有没有人买单就可以了。当然，作为一名消费者，不建议瑞幸如此冲动，因为这样以后就再也喝不到资本主义“赞助”的咖啡了。