首日破发的网易有道能走多远？

文|卓宇

来源|博望财经

最近网易有点忙，一个多月之前，刚刚忙着为“考拉”进阿里“动物园”办入住手续。接着一个多月后，又紧赶慢赶把有道送去美国敲钟。

10月25日周五，在递交了招股书仅25天后，网易有道宣布在纽交所挂牌上市，成为网易阵营中首个独立上市的公司。尽管赢得了C位出道的机会，但站上舞台的第一天却不那么理想。网易有道发行价为每股17美元，但首日开盘13.50美元跌破首发，报收于12.50美元，较发行价跌幅26.47%。

对此，网易有道CEO周枫回应：“现在(资本市场)环境的确不太好。我们今天跨过了上市这个里程碑，长期来讲对把生意做好、给股东创造回报是有信心的。”可见周枫还沉浸在上市敲钟的喜悦之中，可网易有道首日破发近三成，接下来要走的路真如周枫所说那般信心十足吗？

从搜索到教育

上市前夕，周枫在给全体员工发的内部信中，称有道上市就像一场“新学期的开学仪式”。而为了这场“开学仪式”，有道已经摸了13年的路。

2005年，网易的游戏大军风头正起时，开始寻找其他方向进行战略扩张，当时首选的是“搜索”。于是2006年网易有道诞生，但做了6年多搜索业务一直不见起色。在接受36氪的采访中周枫回忆道：“到了2012年，我们决定正式关闭搜索业务。关掉搜索是非常痛苦的决定，谁都不想再来一遍。当时公司五百人，四百人在干搜索，然后你告诉那四百人，你的活没了。”

2012年有道经历了初期的业务失败后，开始放眼于有道词典、惠惠网以及垂直博客搜索等几个方面的新探索上。弄巧成拙的是其他新探索尚在试水中，有道词典的用户规模却越来越大，并且拉开二三名非常大的差距。无心插柳柳成荫，作为工具类APP在积攒了大量用户之后，广告变现自然成了当下首选。

但工具类平台采用广告变现始终不是长久立足的最佳选择，这一点从前段时间刚刚敲钟被拒的墨迹天气就能看出，于是有道又把目光放在了场景上面。词典的用户主体当然是学生，2014年，有道推出了有关“大学生教育”的试水产品“有道学堂”。这也是有道从搜索到教育转型的第一个转折点，以“大学四六级”切入做平台，仅仅两年时间，成人教育的需求便得到了市场验证。

2017年，丁磊说了一句：“小孩子应该学习，成年人应该玩。”，决定了有道的主战场由成人业务转为K12。又过了两年，2019上半年网易有道的K12付费用户已实现增长80%，平均MAU总数超过1亿。

为什么是教育C位出道

谁能想到有道竟能领先游戏、电商、音乐这三大业务在网易阵营中脱颖而出？

先不谈网易的利润奶牛游戏业务和自成一派的云音乐，教育业务这次能C位出道，跟网易电商业务的调整绝对不无关系。

众所周知，丁磊一直都有一个电商梦，曾豪言到要用电商再造一个网易，足以见得网易对发展电商的信心和抱负。但网易电商起步较晚，面对淘宝、京东等劲敌，可见压力山大。2018年网易公布的第四季度财报和全年财报中显示，网易电商的营收增速已经由 17 年四季度的 175% 下降至了 64.8%，整个集团的盈利水平下滑也达到了 40%。急剧下滑的盈利水平再加上网易电商远低于行业平均水平的毛利率，危机已然显现。

尽管今年网易Q2 电商净营收 52.5 亿元，同比上涨 20.2%，毛利率增长至 10.9%，电商营收占比已经达到近 28%，成为了网易当之无愧的第二大增长引擎。但那个曾经丁磊倾注了很大心血的考拉依然被卖身给了阿里，足以说明丁磊对网易电商当下的发展状况并不看好。

网易的盈利业务游戏，同样展现了疲软状态。在今年的Q2季度财报中可以发现，网易游戏收入为 114.33 亿元，同比增长 13.6%，相较于一季度的 118.5 亿的收入及 35.3% 的增速，有了一个明显的下滑。同时本季度游戏业务毛利率为 63.1%，上一季度和去年同期分别为 63.7% 和 64.3%，出现了同比与环比的同时下降。作为核心业务的游戏，营收利润出现下滑，产生最直接的影响就是公司整体的营收、利润增速明显放缓，15.3% 的营收增速远低于正常水平。

而在近三年的游戏业务营收增速上，2016 年游戏营收为 280 亿元，增速达到 60%，2017 年营收增速下降了一半，只有 32%，去年，网易的游戏营收为 402 亿元，增速低至 11%。网易游戏急需打造一款犹如《阴阳师》那样的现象级游戏，来带动整体业务发展。

最后再看网易的音乐业务，此前刚刚经历了版权风波、下架风波的网易云音乐，最近终于重新站回了APP Store 免费应用榜首的位置高调回归。而依托于自成一派的社交群体而突破变现的网易云音乐，商业化探索才刚刚开始。

电商业务“瘦身”调整，游戏业务步入减速区，音乐业务刚刚踏入商业化初期，这就给教育业务让出了机会。在这个关键时期，网易需要一个创新业务刺激整个集团的期待，而构建多元化的业务版图，也能提高集团的抗风险能力。当下的在线教育蓝海，正是丁磊注目许久的风口。

在线教育的盈利之路还有多远

此丁磊曾表示，网易对教育的信仰热爱和决心是从2011年的网易公开课开始。他认为，中国的在线教育尤其是网课模式，一定会在未来三到四年内对全球的教育模式产生巨大影响，世界范围内的很多国家，尤其是发展中国家会学习、吸收并创新，手段和形式会更加多样化，在线教育未来一定会更加高效、更加充满趣味性。

诚然，当下的在线教育行业依然是一片蓝海。根据艾瑞咨询的数据显示，2019年中国在线教育市场规模预计达3133.6亿元，同比增长24.5%。而中商产业研究院预测，到2019年我国在线教育用户规模将进一步突破2.2亿人。

千亿市场，过亿用户，在线教育这个蛋糕的确够大，但能吃到并且吃饱的企业却未必有想象中那么多。目前，国内在线教育的上市公司较于其他行业上市公司来说，少之又少，而出现的独角兽企业更是九牛一毛。

据Wind数据显示，目前在纽交所上市的在线教育公司有5家：51talk、流利说、跟谁学、尚德机构和正保远程教育，港交所上市的有1家公司新东方在线，A股市场上有13家公司。而这6家在非A股市场上市的公司从盈利状况来看，仅有跟谁学盈利，净利润为5027万元亿元；2019上半年，流利说的亏损最大，高达1.55亿元。由此可见，这块蛋糕没那么容易吃到，不然早已成红海了。

周枫对网易有道的信心来源于有道现有的业务生态。有道旗下业务如今已覆盖学前、中小学、大学生乃至成人学习，从工具、课程到硬件一应俱全。再加上有道之前积累的庞大用户群体，以及网易最擅长的产品打磨光环，任谁都能看得出有道的底气何在。可在此前披露的财务数据中又难掩有道的尴尬之处。

招股书披露，2019 年上半年，有道营收为 5.485 亿元，同比增长 67.7%；净亏损 1.68 亿元，相比去年同期净亏损 8280 万元，扩大了 103%；2018 年全年，有道总营收为 7.316 亿元，净亏损 2.09 亿元。

再从网易有道的整体产品收入来看，有道的营收分为智能学习与在线广告两部分，智能学习包括以有道精品课为主的在线课程、学习型硬件销售等收入。2019 年上半年，智能学习业务收入为 3.14 亿元，占总营收的 57.4%；广告业务营收占比为 42.6%。其中，学习板块的收入大头在于付费课程，截至上市前，网易有道付费课程的结构大致是20%自营、80%由第三方提供。在当下同行竞争激烈，获客成本不断提高的大环境下，意味着毛利润越来越低，网易有道想借此扭亏为盈可见前景黯淡。

对于任何一家互联网公司来说，变现盈利始终都是个绕不开的痛点，而在注入了教育基因的在线教育领域更是需要时间来沉淀。正如周枫在采访中所说，IPO只是一个节点。有道接下来势必要走上一场长征路。